市场进入政策效果评估阶段

尚恒

港股市场大的走向，与资金面和政策面高度相关。权益市场在政策发力下总体表现较强，当下与今年一季度宏观环境的共同点是政策快速转向，市场信心预期修复。差异主要集中在两点：一是外资的流向，一季度总体上外资大幅流入，而当下从北上资金的流向来看，外资或许仍然在流出；二是对经济增长中枢的预期，一季度积压需求集中释放，带来市场对全年经济增长的预期较高。

而当前投资者普遍对房地产销售的中枢位置、企业投资意愿的合意水平心存担忧。这或许意味着本轮政策调整过后，市场难以完全复制一季度单边上行的走势。不过总体来看，政策的快速转向，使得权益市场单边向下的风险基本消除。

在政治局会议提及的政策多数已经出台的背景下，市场信心预期改善推动的上涨过程可能接近尾声。接下来市场将转入政策效果的评估阶段，主要包括房地产行业、企业投资、居民消费活动的表现，高频数据的跟踪以及8月经济数据的公布值得密切留意。

具体选股上，重点看业务增长较强的公司。

赣锋锂业（1772.HK）：锂电池第二增长曲线强劲

赣锋锂业是全球锂盐龙头，打造“锂资源+锂盐+电池生产及回收”产业链闭环。从长期来看，赣锋权益锂资源占比提升、锂资源优势逐步兑现，锂盐产能大幅扩充，龙头地位稳固；公司扩充储能及动力锂电池产能，打造第二增长曲线。

2023H1业绩符合预期，海外氢氧化锂长单占优，锂电池毛利率提升：

收入：2023H1公司营收同比+26.5%至181.1亿元，其中锂盐、电池、其他收入各占75.6%、22.5%、2.0%。2023H1，赣锋锂盐销售收入同比+14.1%至136.9亿元；期内，锂行业市场需求波动、锂电下游客户控制产成品及锂盐库存，赣锋锂盐产销受到一定影响，同比大致持平；同时，国内锂盐价格波动、均价下调，但海外氢氧化锂需求良好、价格相对坚挺，赣锋氢氧化锂海外长单占比高，存在售价优势，且2022H1 公司锂盐销售均价稍低；由此，公司2023H1锂盐收入同比提升。2023H1，赣锋电池销售收入同比+116.4%至40.7亿元，系因储能电池产能逐步释放、出货量同比提升。

毛利：2023H1，公司毛利41.3 亿元，同比-52.3%、环比-64.7%；毛利率22.8%，同比-37.7pcts、环比-20.5pcts。其中，锂盐毛利率24.2%，同比-44.2pcts、环比-24.9pcts，系因澳洲锂精矿均价上涨，而公司持股的Marion项目按权益法入账，并不抵减锂盐销售成本。同期，赣锋锂电池业务毛利率19.1%，同比+3.8pcts、环比+1.9pcts，推测部分受益于规模效应。

公司打造“锂资源+锂盐+电池生产及回收”产业闭环。赣锋的权益锂资源供给内部生产，稳居锂盐龙头，锂电池业务为第二增长曲线，看好其长期发展空间。

锂盐：权益资源占比有望提升，锂盐产能扩充。截至2023H1末，赣锋持有的权益锂资源超4，700万吨LCE，稳居全球第一梯队；碳酸锂、氢氧化锂、金属锂设计产能各为81，000、81，000、2，150吨，合计164，150吨，另有氯化锂、丁基锂、氟化锂产能。从长期来看，随着Marion 扩产、Gou?lamina产出锂精矿，以及Cauchari-Olaroz、Mariana、PPG等海外一体化项目陆续投产，赣锋权益锂资源占比有望从2021年的30%逐步升至2025年的70%左右，平滑锂盐成本；此外，公司计划在2030年或之前形成总计年产不低于60万吨LCE的锂产品供应能力。

从2023 年增量来看，Marion 锂精矿产能由45-48 万吨/年扩为90万吨/年，新增产能正在爬坡；阿根廷Caucha?ri-Olaroz盐湖一期4万吨碳酸锂产能2023Q2投产，已产出首批碳酸锂产品，随着后续产能爬坡及产线优化，预计将逐步产出电池级产品。

锂电池：持续放量，盈利良好，打造第二增长曲线。赣锋锂离子电池、固态电池、消费类、TWS 电池多点布局。2022年公司动力及储能锂电池出货超6GWh；2023H1公司业务结构中，电池收入占22.5%、毛利占18.8%，分别同比+9.3、+15.5pcts。截至2023H1末，赣锋动力及储能锂电池产能20GWh，其中江西新余磷酸铁锂电池11GWh、固液混合动力锂电池4GWh，江苏苏州工业车辆用动力与储能电池1GWh，广东东莞两轮车、户外储能及家庭储能产能4GWh。此外，公司现有51GWh 锂电池产能在筹划或建设，其中江西新余6GWh、重庆20GWh、东莞10GWh、呼和浩特敕勒川10GWh、襄阳5GWh。

联邦制药（3933.HK）：中间体及原料药需求强劲

联邦制药重点关注公司中间体需求回暖，原料药继续快速增长。2023H1中间体及原料药对外销售收入10.47亿元（+41.4%）及34.23亿元（+34.1%）。以海外市场为代表的需求回升带动相关产品市场价格稳健上升，2023H1海外出口销售收入13.62亿元（+29.4%）。

胰岛素集采影响有待出清，动保产品维持高增长态势：

（1）胰岛素产品：2022年5月执行的胰岛素专项集采影响犹在。2023H1胰岛素类似物实现销售收入2.67亿元（-1.8%）；人胰岛素实现销售收入2.31亿元（-33.6%）。（2）抗生素产品（含动保）：2023H1抗生素产品（含动保）实现销售收入17.25亿元（+50.5%）。其中他唑仙实现销售收入3.87亿元（+22.7%），目前他唑仙已中选第八批集采，未来有望快速放量；阿莫仙实现销售收入2.47亿元（+17.7%）；受益于全资子公司内蒙古联邦动保药品与牧原食品战略合作持续稳步推进，动保产品实现销售收入5.34亿元（+158.6%）。

另外可以看到，糖尿病药物在研管线即将陆续兑现。公司聚焦内分泌及自免等领域，在研人用药新产品达34项，其中16项为一类新药。糖尿病药物研发管线布局完善，涵盖利拉鲁肽、德谷胰岛素、司美格鲁肽、德谷门冬双胰岛素等产品，预计2024-2027年陆续上市。

其中利拉鲁肽（糖尿病适应症）NDA已获受理，预计2024年获批；司美格鲁肽（体重管理适应症）已获批临床，国内司美格鲁肽生物类似药减重领域在研进度领先；自研创新药UBT251为国内首家、全球第二家以化学合成多肽法制备的GLP-1/GIP/GCG三激动剂，其2型糖尿病及减重适应症均已获批临床，非酒精性脂肪肝/非酒精性脂肪肝炎适应症臨床申请处于最后审评阶段。

海外来看，美国最新公布的8月新增非农就业人口为18.7万，较上月抬升3万。从结构上看，专业和商业服务、休闲和酒店业等服务业出现回升，主导了新增非农数据的上行，而批发、零售业、金融就业表现偏弱。8月失业率从3.5%的水平大幅上升至3.8%，达到2022年初的高位。劳动力参与率在3月到7月连续5个月持平后，重新开始抬升，8月较上月回升0.2个百分点。其中各年龄段的劳动参与率均出现回升，55岁以上老年群体劳动参与率提升幅度较大，显示近期劳动力供应在广泛恢复。