结构市持有期基金的灵活性占优选择锁定期模式关键在管理人风格

李梦一

在当前经济弱复苏下，二级市场呈现结构市行情，热点快速轮转，这也让基金持有者对于手里的基金多了几分焦虑。如果无法卖出，基金投资者或许无法及时锁定收益并落袋为安。作为尝试解决基民不赚钱的方法，基金公司做出了不同特征的锁定期产品尝试，如传统的定期开放式基金以及卖出时点更加灵活的设定持有期的基金，投资者应根据自身设定的投资周期选择。

从内地公募历史看，2014-2017年少見三年封闭式产品问世，第一只该类基金东方红睿丰在首个封闭期内获得160%的业绩，成为锁定期产品标杆。2018年开始这类产品发行明显增多，2019到2022年的发行量达到了一个小高峰。回头看，这几个年度的锁定期产品发行量也与当时市场的火热程度基本吻合。

不过，以三年封闭期基金为例，买入时点对最终收益的影响程度相当大，2017、2018和2019年成立的39只三年封闭期产品，在封闭期正收益率为100%；2021年新一代持有期基金陆续成立，但是2021年后成立的带锁定期定开基金和持有期基金至今大多亏损，44只基金平均跌幅21.68%，仅有大成匠心卓越三年持有等3只基金至今获得正收益。

在市场好时，一些行业老将能够乘势获得不错收益，如李巍、傅友兴等。市场不好时，过去已经证明过投资能力的基金经理，目前收益也基本在-20%以下。例如刘格菘管理的广发行业严选，2021年8月成立至今亏损幅度超过50%。

过去一年其管理的多只基金开始集中重仓新能源相关的板块，该基金二季度末的前十大重仓股中，前两大席位属于光伏板块，此外圣邦股份、北方华创属于半导体，其余重仓主要布局在新能源车产业链中。

根据季报总结，他的持仓布局围绕已经建立全球比较优势的高端制造产业链布局，同时加大了对于国产自主可控制造业的关注，不可否认的是，新能源链条确实是国内较为优势的板块，业绩也维持了较高增长，但是二级市场的投资除了行业或者个股增速的绝对值，还需考虑增速的变化以及估值是否匹配。除该基金外，重仓AI的国寿安保盛泽三年或许存在同样问题，且发行时点基本也在行业的估值顶点。

定开型基金和持有期基金，都着眼于“基金赚钱，基民不赚钱”的痛点，锁定期的设置在一定程度上能帮助投资者管住手、平滑短线操作带来的收益波动。

根据投资者盈利洞察报告，目前仍有相当大比例投资者的基金投资时长较短，持有时长在半年以内的占比41.63%，仅有11.25%的投资者持有时长超过3年。从收益情况看，存在盈利情况随持有时长增加而改善的整体趋势。持有时长不足1个月时，投资者平均年化收益率仅-4.59%，盈利人数占比仅37.46%。持有时长2-3年时，投资者平均年化收益率转正，盈利人数占比达到80%以上。

虽然从数据上看，“管住手”对获得收益有明显的正向作用；但是该统计是建立在2017年以来的公募申赎数据上的，在此区间内，除了2018年和2022年出现系统性跌幅，其他年份市场均出现了主线行情且公募大多时候都是参与主力，所以结论是否能够线性外推还值得商榷。

数据来源：Wind，截至2023-9-20

从品种选择的角度看，对于股票型基金，目前持有期形式可能更加适合普通基民，基金公司发行时也更偏重此类产品。相比定开基金，持有期基金虽然也有时间限制，但只需要持有至约定期限后即可随时赎回。不过，定开基金只能在规定开放期内进行赎回，若错过开放期自动进入下一轮封闭期，需要等到再下一个开放期才能赎回。当前市场行业轮动节奏较快，一段行情可能在较短时间演绎完成，持有期基金更加灵活的赎回约束可能更加合适。

需要注意的是，随着封闭式基金数量的增加，同一基金经理既管理开放式基金又管理锁定期基金的现象越来越普遍，知名基金经理发行的锁定期产品一般锁定期限也较长。但通过对比可以发现，基金经理对两种差异较大的基金所采取的投资策略和持仓基本一致，同时也较少针对封闭式基金的特点充分发挥其优势。

观察2020年后成立的锁定期产品，也存在景顺长城价值稳进、大成匠心卓越等目前还是能够获得正收益和良好投资体验的产品。查看两位基金经理的投资风格均为偏价值，前者重仓股的平均市盈率、市净率等估值指标显著低于市场平均水平，涉及医疗、传媒、有色、能源等多个行业。

后者同样看重标的的估值，并且善于挖掘被低估的优质企业，通过降低换手率，长期持有优质个股获取中长期收益。以重仓股凌霄泵业为例，基金经理刘旭于2020年3月末开始在大成高新技术产业中重仓该股，该股从2020年3月末的8.26元/股上行，最高触及25.37元/股，截至今年6月末报15.25元/股。由此可见，在目前较弱的市场环境和整体较低的市场估值下，对于基金经理风格的选择重要程度高于择时。

综上所述，锁定期产品旨在以时间换空间，通过持有时间的限制，帮助持有人提升最终长期盈利体验，解决“基金赚钱而持有人不赚钱”的问题。目前市场分化明显，风格切换也很快，两种类型中持有期基金的“软锁”可能更加适合，不过对于管理人风格的判断还是重中之重。（文中所提基金仅为举例，不作为买入推荐。）