一揽子“活跃资本市场”措施出台“培元固本”构建稳定预期的“政策底”

周心钰

在当前经济下行压力凸显，尤其是股市持续下跌的背景下，一揽子的股市刺激政策来了。

8月18日，证监会有关负责人接受媒体采访，就明确落实7月下旬高层会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”的重要决策部署，证监会打出了政策“组合拳”，拟在投资端、融资端、交易端等推出一揽子政策措施以活跃资本市场。

笔者分析，证监会政策“组合拳”从“刮骨排毒”、“驱寒补正”、“培元固本”三个方面提出了全面“活跃资本市场，提振投资者信心”的政策底的基本框架。短期看，“组合拳”有利于构建股市稳预期的政策底；长期来看，这都将在某种程度提升A股市场的政策吸引力，改善股市生态，提振投资者信心，并促进资本市场长期健康发展。

“刮骨排毒”旨在建立一个更为完善的资本市场生态体系。显然，“组合拳”对此做了一定程度的回应。

对资本市场“刮骨排毒”，一是加大资本市场防假打假力度，从严从快从重查处欺诈发行、财务造假、操纵市场、内幕交易等典型违法案件，坚决清除资本市场的“病毒”，为投资者提供真实透明优质的上市公司。

二是将对大股东违规减持进一步予以规范。大股东、董监高是上市公司的“关键少数”，市场对大股东屡屡违规减持、绕道减持颇有非议。大股东违规减持似乎成为市场的顽疾。要完善股份减持可操作的细节制度，加强对大股东违规减持、“绕道式”减持的监管，同时严惩违规减持行为。

“驱寒补正”旨在优化改革不合时宜的某些规定，提升市场效率与市场活跃度。

对资本市场“驱寒补正”，一是要进一步优化股份回购制度，放宽上市公司在股价大幅下跌时的回购条件，放宽新上市公司回购限制，放宽回购窗口期的限制条件，提升实施回购的便利性，同时还需要督促已发布回购方案的上市公司加快实施回购计划、加大回购力度。笔者认为，需要查处仅公告而不落实的虚假回购行为。这有利于稳定、提振股价，有利于提振投资者信心。

二是要深化并购重组市场化改革。首先要适当提高对轻资产科技型企业重组的估值包容性，支持优质科技创新企业通过并购重组做大做强。其次，优化完善“小额快速”等审核机制，延长发股类重组财务资料有效期，进一步提高重组市场效率。最后，抓紧出台上市公司定向发行可转债购买资产的相关规则，丰富并购重组支付方式。

笔者认为，在并购重组方面，要积极推动，矫枉不能过正。只要符合国家产业规划，有利于行业发展，又能够增厚公司盈利的资产重组，都应该得到积极支持。

三是强化分红导向，推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性。研究完善系统性长期性分红约束机制，让投资者获得持续回报。通过引导经营性现金流稳定的上市公司中期分红、加强对低分红公司的信息披露约束等方式，让投资者更早、更多分享上市公司业绩红利。这样市场“信心”就会增加，市场活力也会增强。

“培元固本”旨在休养生息、培育资本市场活力。

“培元固本”，一方面是全面减少投资者的交易成本。“组合拳”减少交易成本的管理措施主要包括：降低结算备付金缴纳比例，降低股票基金申报数量要求，研究将ETF引入盘后固定价格交易机制，推出创业板询价转让和配售减持制度，以及降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率；降低融资融券费率；降低公募基金管理费率水平等。

“天下武功，无坚不破，唯快不破”，笔者认为，此等措施落地要快，效果要稳。

另一方面，还要拓宽投资品种、引入机构投资者，借此引入增量资金活跃市场。具体举措包括：支持全国社保基金、基本养老保险基金、年金基金扩大资本市场投资范围；支持全国社保基金等中长期资金参与上市公司非公开发行等等。

笔者认为，引入中长期资金入市或是老曲新弹，对于活跃当下的资本市场，可能并不会带来立竿见影的现实影响。如果此等“研究”能够很快转换为现实的资金，对市场的影响无疑是巨大的。

除此之外，更为重要的是，“培元固本”的核心是培育资本市场活力。培育资本市场活力的关键，就是大力吸引、发掘、聚拢一批潜力好的、质地优秀的公司挂牌上市。“组合拳”提出，“建立突破关键核心技术的科技型企业上市融资、债券发行、并购重组‘绿色通道’，提高审核注册效率，增加优质上市公司供给。”

笔者认为，质地优秀的上市公司数量的增加当然会吸引更多投资者，交易自然会因此活跃起来，资本市场活力也自然培育起来。但是，金玉其外的所谓高科技企业的上市融资，却会打击市场信心。

目前，针对资本市场的政策到了令人眼花缭乱的程度，尤其是证监会“组合拳”的推出，被看做长期利好。但是，市场在认真关注和仔细品味这些政策信号的同时，也在期待进一步的政策细节出台。因为熊市思维的惯性，投资者对管理层政策利好“熟視无睹”，在“组合拳”推出后的第一个交易日，市场表现仍然下跌。

笔者认为，“政策底”应不会马上见底，或许会存在个月数月的时滞。不管怎样，“政策底”仍将会先于“市场底”到来。可以说，“政策底”正在构建中。因此，目前的市场已经大概率处于底部区域，相对风险已经较低，已具备了中长期建仓的要求。“市场底”还需经过多空双方一次次摔打后确立。现在惟一可以肯定的是，“市场底”离“政策底”不会太过遥远。在这样的市道中，投资者要保持足够的耐心，适时调整自己的投资组合。

因为股票市场无论上涨或下跌都有其本身的运行逻辑。目前，决定股票市场走势的是基本面。当前，中国经济承压，尽管7月下旬以来各项政策开始陆续调整，在央行超预期降息的同时，围绕房地产、地方政府隐性债务等领域开始传递新的政策信号，但是市场似乎仍“不买账”。

“市场底”是由经济基本面的底层逻辑构造的。没有经济基本面的好转，市场反弹及其反弹的高度仍要观察。悲观主义者持币谨慎观望，逃之夭夭；乐观主义者早已按捺不住，跃跃欲试。目前时点，两者都或极端，顺势而为的现实主义者，才是真正的投资之道。

不管如何，市场是否见底，仍然有几个重要指标可以值得跟踪观察。

一是市场预测频频打脸。历次市场见底或见顶，都是事后人们回过头来看到的，能真正在当时喊出顶、底信号的都是少之又少。很多知名投资人物给投资者提出的观点，在遭到市场的无情打脸之后，反而成了被奚落嘲笑的对象。当这种情况频繁发生之后，出来发声的人越来越少，市场再次进入此类循环。这些现象或许是熊市见底的征兆之一。

二是社保资金、保险资金竞相举牌。社保基金、险资对资金的安全性要求较高，他们敢于在熊市的某个时点，如低价蓝筹股出现了“破净”而大肆入市，从侧面也说明这些公司的股价已经非常有吸引力，市场见底或处于底部区域。如果社保资金、保险资金竞相举牌，那么距市场见底可谓“一步之遥”。

三是上市公司掀起规模不小的“回购潮”。从历史数据来看，上市公司“回购潮”、公募基金“自购潮”的出现是市场见底或处于底部区域的一个重要信号，也是市场酝酿上涨行情的重要特征。但是，需要谨防虚假回购。

笔者认为，技术面，近期上证指数创下了近半年来新低。由于今年开盘指数3087点为今年以来最低指数，目前这个点位接下来需要经历反复考验。近期资金面则呈缩量态势，本周沪深两市成交额基本上在7000亿元上下波动。“底部缩量，高位放量”，营造一个大级别的多头行情，成交量是关键变量。“3000点保卫战”之后或是收获季节，左侧交易者分段分仓择时入场的黄金坑正在形成，港A联动，距离去年9月底10月初港股的强势反弹只有“一月之遥”。每年11月的经济重磅会议或有更多“大招”祭出。在政策底和市场底“拉锯”时考验的是投资者的“心理底”，建议投资者降低预期，重拾信心，顺势而为。

（文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中所提个股仅做分析，不做投资建议。）