晨星：京东公允价值每H股341港元

谭绮蘅

根据二季报，京东在今年第二季度的营收和净利润（非通用会计准则净利润），超出了路孚特市场平均预估和我们的预期。

然而，在财报发布当天，京东ADR股价下跌3%，我们认为，这主要是由于第二季度京东零售的营业利润同比零增长导致，相比之下，2022年第二季度以来，之后的每个季度都实现了两位数增长。更重要的是，这一数据低于淘宝和天猫集团同比9%的增长（按照6月份季度调整后息税折旧摊销前利润统计）。

整体来看，我们对京东商城今年的收益保持谨慎态度，并更加看好电商领域的阿里和拼多多。（编者注：截至8月24日，京东股价每ADR33美元，每H股133港元）。

尽管第二季度业绩强于预期，但由于消费复苏仍在路上，政策刺激的效果还需要一段时间才能显现，我们保持对京东全年业绩预期：公允价值预期仍为每ADR88美元，每H股341港元。对于长期投资者来说，京東目前股价仍然具有吸引力。

我们认为，京东的零售优势仍然较强，尽管整体的规模扩张和成本优势即将放缓，但物流优势依然存在。我们认为，在2022年京东的大幅调整中，短期内存在疲软和不确定性，我们相比之下仍然更为看好阿里巴巴、拼多多，而不是京东。

对于京东的消费业务，从报告来看，7月份京东主要品类的销售额同比增长乏力，未来我们预计，这些品类的增速会优于市场整体，但我们对于消费复苏的速度仍保持谨慎态度。去年第三季度空调销售的高基数和新手机上市的不确定性，也导致我们对今年的预期更为保守。

国家统计局数据显示，中国的家用电器、视频设备和通信设备多渠道零售额（占京东本季度收入的53%）在6月份增长2%之后，7月份同比下降5%。这些品类的月度销售额在7月份环比下降了39%，而去年同期为-34%，这可能是由于在6月份的大型购物打折季之后，消费者的价格意识增强，购买意愿下降。中国7月份居民消费价格指数同比下降0.3%。

本季度，京东总营收同比增长7.6%，比第一季度的1.4%有明显加速，原因如下：一是，2022年同期的低基数，使得二季度同比增长明显；二是，第一方平台的营收同比增加，从第一季度的负4.3%逆转为本季度的3.5%，超出了我们的预期。

根据国家统计局的报告，京东6月份电子产品和家用电器的销售额同比增长11%，高于同类市场5%的增长率。这些品类市场份额增长得益于强大的供应链能力，如充足的库存（如本季度需求旺盛的iPhone和空调）和采购成本优势。

管理层在本季度分享了同比增长的购物频率、留存率和人均商品总额；三位数的商户增长；以及来自高利润第三方业务的更高组合。我们认为，如果管理层致力于培养用户的认知，即从长远来看，京东零售现在有更多的商品可供选择，而且价格更具吸引力，那么京东零售的营业利润增长可能需要放缓。我们认为，现在就断定京东商城能成功地扩大到中国各行各业和所有网购场景还为时尚早。

阿里巴巴和拼多多已经拥有网络效应，将数以百万计的活跃商家与消费者联系在一起。京东商城很难在获得这种网络效应的同时，以较少的资源保持其零售的强劲增长。拼多多在2022年拥有1300万活跃商家，2021年的最新报告显示，其活跃买家数量为8.69亿。阿里巴巴上次报告称，在截至2022年3月的12个月里，其在中国的年度活跃消费者人数超过9.03亿。京东商城上一次报告的商户基数是在2019年第四季度超过27万（拼多多在2019年已拥有510万商户），2022年第三季度的年度活跃客户为5.88亿，同比增长率仅为6.5%。

（作者系晨星公司高级股票分析师。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。本文所涉个股仅做举例，不做买卖推荐。）