项目财务分析对国有企业投融资决策的影响探究

张 翔

（作者单位：石河子国有资产经营（集团）有限公司）

国有企业作为我国经济的重要支柱，其投融资决策对整体国民经济发展具有深远影响。然而，多年来，国有企业投融资决策中存在的种种问题一直困扰着企业的发展，如决策非理性、决策效率低下等。因此，深入研究和改善国有企业的投融资决策，对于推动国有企业更好地服务国民经济、提高经济效益具有重要意义。

一、国有企业投融资决策概述

（一）投融资决策的定义

投融资决策是企业经营管理过程中的关键环节，涉及企业如何使用有限的资源来实现经济效益最大化问题。具体而言，投融资决策可被定义为企业在投资和融资过程中，基于现有的各种信息和条件选择最佳方案的决策过程。在投资决策中，企业需要确定投资的对象、规模、时间及方式等。投资决策的主要目标是在满足企业经营和发展需要的同时实现投资收益最大化，通常需要对投资项目进行全面的财务分析，包括预测项目的未来现金流量、计算项目的净现值和内部收益率等，以评估项目的经济效益和风险。在融资决策中，企业需要确定融资的来源、方式、成本及融资的规模等。融资决策的主要目标是在满足企业投资需要的同时实现融资成本最小化[1]，在此过程中需要对不同的融资方式进行比较和选择，包括权衡债务融资和权益融资的优缺点，以及考虑市场环境、企业信用等因素的影响。

（二）国有企业投融资特点

国有企业的投融资决策有其特殊性和复杂性。首先，国有企业是投融资活动的决策主体、执行主体和责任主体，对投资过程中的风险承担全部责任。在投资决策中，企业关注的核心是合法合规性，需要从程序和法律风险两方面进行全面分析，这就决定了国有企业投资活动的一大特点，即强调风险防范的合规性。其次，由于国有企业在国民经济中的重要地位，其投融资决策通常受到宏观经济政策和国家战略的影响。在面对市场化的竞争格局时，国有企业的投融资创新成为国企改革的重要内容，需要在发展中用改革手段化解矛盾。最后，特定类型的国有企业，如政府平台企业，其融资运作具有一定的特殊性，作为地方政府融资代理人，其可以直接获得地方政府的信用支持，不依赖自身的资产与盈利能力就能获取外部金融机构的融资资金，这就形成了国有企业融资的另一大特点，即政府信用的支持。

（三）投融资决策的重要性

投融资决策是企业经营管理的重要环节，对企业的生存与发展具有决定性作用。在融资决策方面，企业融资主要是指企业为满足经营、投资、资本结构管理等需要，而运用一定的筹资方式筹措和获取资金的财务行为。这决定了企业的融资决策对于企业投资、生产、经营、管理等日常和特殊的活动有重要影响。通过科学的融资决策，企业可以降低融资成本，优化资本结构，提高资本运作效率，从而增强企业的竞争力。在投资决策方面，如项目融资决策，把项目未来的收益和资产作为偿还贷款和安全保障的融资方式，意味着企业必须对项目的财务收益和风险进行准确评估，以保障项目的可行性和盈利能力[2]。错误的投资决策可能导致企业资金链断裂，甚至面临破产风险。特别是对国有企业而言，投融资决策更具有特殊性和重要性。在新的政策背景下，政府平台企业融资已经不能再依赖政府信用，这要求国有企业必须更加注重投融资决策的科学性和独立性，以提升自身经济效益。

二、项目财务分析方法与指标体系

（一）项目财务分析

项目财务分析是一种评价和判断项目财务可行性的方法，具体是在现行会计规定、税收法规和价格体系下，通过财务效益与收益费用的预测，编制财务报表，计算评价指标，考察和分析项目的财务盈利能力、偿债能力和财务生存能力。这种分析方法有助于企业了解项目的经济效益和风险，从而作出合理的投资决策。项目财务分析的具体步骤如下：

第一，选取财务评价基础数据与参数，包括投入品和产出品的财务价格、税率、利润率、汇率、计算期、固定资产折旧率、无形资产和递延资产摊销等；第二，基于上述数据和参数，编制项目的现金流量表；第三，计算财务评价指标，包括净现值（NPV）、内部收益率（IRR）、投资回收期等；第四，基于以上指标，对项目的财务可行性进行评价[3]。

（二）项目财务分析方法体系

项目财务分析方法体系是以企业财务报告等会计资料为基础，对企业的财务状况和经营成果进行分析与评价的一种方法体系。在这个方法体系中，常用的财务分析指标包括以下几个方面：

（1）盈利能力指标，如净利润率、毛利率、营业利润率等，用以评价企业的盈利能力；（2）偿债能力指标，如资产负债率、流动比率、速动比率等，用以评价企业的偿债能力；（3）经营能力指标，如存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率等，用以评价企业的经营效率；（4）成长能力指标，如营业收入增长率、净利润增长率等，用以评价企业的发展潜力[4]。

通过这一系列财务分析方法和指标体系，企业可以更全面、准确地了解项目的财务状况，为投资决策提供科学依据。

三、实证分析

在进行实证分析之前，首先需要理解项目财务分析对投融资决策的影响。项目财务分析是评估项目的经济效益和财务效益，对投资决策、融资决策及运营决策起着关键作用。本文通过财务分析可以了解项目的收益率、现金流、风险等关键指标，从而判断该项目的可行性和盈利能力。对于国有企业来说，项目财务分析更为重要，因为国有企业需要接受公众和政府的监督，所以要开展更严格的财务管理和审计。表1 是北极星太阳能光伏网统计的13家国企2019 年的财报数据，本文以此为例就国有企业项目财务分析对投融资决策的影响进行实证分析。

表1 13 家国企2019 年财报数据表

收益率分析：在评估投资项目时，收益率是一个关键指标，其反映了项目的盈利能力和投资回报。例如，华电国际2019 年一季度的光伏发电量为8.75 亿 kW·h，收入6.52 亿元，表现出良好的盈利能力和较高的收益率。这会吸引投资者投资，并影响企业的融资决策。

现金流分析：项目的现金流是评估项目财务健康状况的重要指标。正向现金流表示企业的收入超过支出，对投资者来说是一个积极的信号。例如，京能清洁能源2019 年累计光伏装机2 071 MW，新增装机规模903 MW，光伏收入21 亿元，表现出良好的现金流。这会较大程度上影响投资和融资决策。

风险分析：投资项目的风险评估也是必不可少的，其会影响投资者的投资决策和企业的融资决策。表1 数据显示，光伏业务对各企业的盈利和财务状况产生了显著影响。例如，国电南自在光伏领域主要从事工程总承包业务，企业处于充分竞争状态，但净利润垫底，为2.15 亿元，可能存在一定的风险。此外，清洁能源的占比显示了各企业对清洁能源的投资程度，也反映了其市场定位和战略方向。

总之，项目财务分析结果对于投资者和企业管理层都是非常有价值的，不仅可以帮助投资者理解企业的盈利能力和风险，还可以帮助企业自身进行投融资决策。

四、国有企业投融资决策优化措施

（一）完善项目财务分析制度

一方面，建立完整的标准财务分析制度。首先，落实市场调研工作。市场调研在财务分析工作中是必不可少的，企业通过市场调查可以判断出投资市场的内容特点、发展方向及潜在的风险因素。其次，核实和复核收益率。在投融资时，收益率是判断一个项目好坏的指标。因此，收益率的核实和复核极为重要。收益率可能会受成本的影响而波动，企业在项目前期应做成本分析，以确保后续的收益率保持在稳定的范围内。再次，分析项目的寿命。在对项目进行投资前，企业需要认真分析该项目的年限，若项目的现金流入大于现金支出，周期越长则投资效益越好。最后，完善财务报表。企业财务人员应对前期市场调查、收益率、风险及项目寿命等进行细化分析，然后逐一向上汇报。汇报的内容需要结合每一个阶段的情况进行分类，以确保其适用于各个阶段。

另一方面，针对财务人员进行定期专业培训，使其学习和掌握最新的财务分析工具和技术，如风险模型、预测模型等。同时，还可以鼓励财务人员参加专业认证考试，如金融分析师、注册会计师等，以提升他们的专业素质和财务分析能力。这样不仅能够提高财务分析的精准性，而且有助于企业在面临复杂、多变的投融资环境时，作出更科学、合理的决策。

（二）提高投融资决策的科学性

为提高投融资决策的科学性，国有企业需要强化数据分析与研究。例如，企业可以通过建立数据分析团队，运用大数据技术，对企业历史数据、市场数据等进行深入分析和研究，获取对投融资决策有用的信息，更准确地预测市场趋势，评估投资项目的风险和收益，从而作出更科学的决策。此外，运用先进的决策方法与技术也非常重要。例如，企业可以使用风险模型来评估投资项目的风险，使用预测模型来预测项目的收益，使用决策树、模拟技术等决策工具来模拟各种决策情景，从而提高决策的效率和准确性[1]。同时，企业也可以在签订风险投资协议时，通过明确股权比例、退出时间、再融资资金数量及时间等关键信息，提高决策的科学性和准确性。

（三）深化国有企业改革，优化投融资结构

国有企业优化投融资结构的首要举措应是深化企业改革。具体来说，引入混合所有制改革是一种有效方式。混合所有制改革可以引入其他类型的所有者，如私人企业、外资企业和公众，从而增加企业的投融资渠道，增强企业的投融资活力，同时也能提高企业的经营效益。例如，国有企业在开展混合所有制改革后，能够吸引私人企业的战略投资，这不仅可以为国有企业带来新的资金，而且可以为企业带来新的管理理念和业务模式，从而提高企业的投融资效益。此外，创新融资方式与工具也是优化投融资结构的重要措施。企业可以通过发行股票、债券、资产证券化等多种方式进行融资，以降低融资成本，提高融资效率。例如，国有企业在需要大量资金进行设备更新时，可以选择发行公司债券的方式进行融资。这一方式相比传统的银行贷款，融资成本更低，融资效率更高，能够有效地满足企业的资金需求。

五、结语

本文采用实证分析法深入探讨项目财务分析指标对国有企业投融资决策的影响，实证分析证明，项目财务分析指标对国有企业投融资决策具有显著影响。基于这一发现，笔者提出了一系列投融资决策优化措施，包括完善项目财务分析制度、提高投融资决策的科学性和深化国有企业改革。这些措施有助于提高国有企业的投融资效益，从而促进国民经济健康发展。在未来的研究中，笔者将进一步关注不同行业、不同规模的国有企业在投融资决策上的差异，以及企业内部治理和外部环境等因素对投融资决策的影响。此外，还会探索项目财务分析在国有企业改革和国民经济转型升级中的应用与价值，以期为我国国有企业的改革和发展提供更为深入的理论支持。