科创板首次公开募股规则审核研究——基于对科创板上市公司的数据

李硕容

（作者单位：中南民族大学）

一、科创板上市情况分析

（一）科创板过会率下降，终止率上升

由图1、图2 可知，与2019 年、2020 年两年数据相比，2021 年通过审核的企业大幅度下降；2021 年的终止率也大幅度提高，几乎是2019 年与2020 年相加的总和，可见，科创板审核趋严，提高上市公司质量已经成为未来的趋势。

图1 科创板过会率

图2 科创板终止率

（二）企业通过不同的标准进行上市，更加多元化

科创板自建立以来，设立了五套基于市场价值，进一步综合考虑配套利润、营业收入、研发投入强度、现金流等不同企业财务指标的差异化上市标准。标准一到标准五对市值和营业收入的要求逐步升高。对于科创型企业，标准二对于企业的净利润要求降低，但对企业的科研投入有了明确的规定标准；标准五，在规定市值的基础上，给有发展前景但尚未盈利的企业提供了在科创板上市的条件，可以说，比其他标准更加充分考虑了科技型企业在成长过程中面临的研发投入大、盈利周期长的特征。这些更加“人性化”的标准为尚未发展壮大的科创型企业上市融资开辟了一些新的有利条件。随着科创板逐渐发展，一些红筹股公司也开始选择在科创板上市；特殊表决权作为一项科创板上市公司独有的制度，过去两年也为一些高估值的科创型企业提供了上市渠道，解决了公司在特定时期控制权的问题。

2019—2021 年科创板上市企业选择上市标准中，选择标准一的有80%以上，选择标准二的企业正在逐步增加，选择标准五的企业从2019 年到2020 年、2021 年更是一个从无到有的过程；选择标准三和四的企业占7%左右；一些红筹股企业也开始选择在科创板上市；一些科创型企业也通过借助特殊表决权在科创板上市。

科创板创立以来，有很多企业都可以通过不同的上市标准进行上市，但是仍有超过80%的企业都选择标准一，在过去已经有不少学者探究了其背后的原因：标准一对企业的财务指标要求最为明确，且对企业的市值要求最低，从而降低了企业因市场估值低于选择的上市标准而导致无法上市的风险，大大增加了上市的稳定性[1]。近些年来，通过标准二和标准五上市的企业逐步增加，可以看出我国科创型企业正在发展壮大，也在逐步适应我国为科创型企业开辟的新赛道。从表1 可以得出一个欣慰的结论：尽管大部分企业在科创板上市选择了最为稳妥的标准一，但是其他标准也同时为科技能力强、创新实力强的企业发展提供了有利条件。

表1 2019—2021 年企业通过不同标准上市科创板情况一览表

（三）制造业公司上市比重最大，服务业其次

整合过去3 年的数据可以发现：在科创板上市的制造业公司比率高达58.42%，服务业15.56%，制品业5.36%，其他行业共占20.66%。

在证监会行业的索引中，也可以发现计算机、通信和其他电子设备制造业、软件和信息技术服务业、医药制造业以及电器机械和器材制造业占据了科创板上市企业的半壁江山，其中计算机、通信和其他电子设备制造业占据领先地位，在上市的392 家企业中，有76 家为该行业的公司，占据近20%的比例。

二、科创板审核趋势探究

（一）过会率下降，审核趋势趋严，首次公开募股门槛提高

数据显示，科创板从2019 年过会率87%，2020 年过会率86%，再到2021 年过会率仅有53%左右，是一个断崖式的下降。2021 年3 月20 日，证监会主席易会满在公开场合声明：注册制绝对不是表明放松审核要求，现在想要在科创板、创业板发行上市，上海证券交易所都要严格履行审核把关职责，绝不允许松懈，并且在未来科创板审核一定会更加严格[3]。

（二）科创板支持企业通过不同标准，多样化上市

通过图3 可以发现，科创板审核虽然更加严格，但过去两年许多企业都通过多样化标准成功上市了科创板，通过标准二和标准五以及特殊表决权上市的企业虽然数量目前还不是很多，但是却给科创型企业带来了新的机遇。

图3 各行业通过科创板上市成功占比图

（三）科创板项目质量提升，坚持选择“硬科技”企业

2021 年4 月份上交所召开了“提高保荐业务质量，建设高质量的科创板市场”座谈会，会议明确：要提升科创板定位的思想认识能力和执行力，牢牢把握科创板定位，把科创板重点支持领域中的“硬科技”企业筛选、推荐出来，保荐机构如金融机构等要把好“硬科技”企业的质量关，积极承担社会责任，进一步做好上市企业的科创属性核实、查询工作，坚定不移地支持和鼓励“硬科技”企业上市。此次会议提出，保荐机构筛选、推荐企业，要重点关注符合以下五个方向的企业：第一，追随并落实国家战略，根据国家目前发展需要确定的科技发展方向的企业；第二，已经拥有核心科技和领先技术的企业；第三，科技创新能力与转化应用能力突出的企业；第四，各细分行业领域的领头、掐尖的企业；第五，处于市场高度认可的行业的企业[4]。

结合图3 与表2 可以看出，计算机、通信和其他电子设备制造业、软件和信息技术服务业、医药制造业企业、电器机械和器材制造业的企业市场认可度更高，我国企业技术突破乃至世界科技发展潮流大部分都围绕在这些企业上。

表2 证监会行业索引中各行业通过科创板上市成功占比

三、结论及建议

通过对以上资料数据的整合分析，本文最后以对企业的相关发展建议作为结论。

（一）坚持制造业为主，其他行业为辅的发展趋势

科创板上市的制造业公司比率高达58.42%，制造业中计算机、通信和其他电子设备制造业、软件和信息技术服务业分别为上市成功最多的两个赛道，无论对于创业者，还是已经在萌芽、起步或者成熟阶段的企业，发展制造业都是至关重要、符合时代潮流的。

（二）坚持发展“硬科技”企业

2021 年众多大型企业上市失败的例子向想要站上科创板的企业敲响了警钟，“表里不一”的假科创企业在科创板是行不通的，未来审核趋势愈加严格，只有坚持研究核心技术，做到真正在技术上突破创新才是符合科创板定位的企业。

（三）运营企业要具有长远目光，注重实用性

许多科创企业在发展初期时投入大、研发困难而回报又遥遥无期，这样的企业在社会中是无法立足的，在科创板也是无法发展的。在研究技术与创新时，要兼具实用性与现实性，即使当下无法立即盈利，也要做到收益回报是可预期的[5]。