京仪装备：研发投入较低存货翻倍高企

杨阳

近日，半导体专用设备厂商北京京仪自动化装备技术股份有限公司（以下简称“京仪装备”）科创板IPO已通过上市委会议。京仪装备主要从事半导体专用设备的研发、生产和销售，主营产品包括半导体专用温控设备、半导体专用工艺废气处理设备和晶圆传片设备。

京仪装备成立于2016年6月，直接控股股东为北京京仪集团有限责任公司，间接控股股东为北控集团，实际控制人为北京市国资委，持股比例为37.50%。背靠“国家队”，公司成立后在极短的时间内就实现了超5亿元的年收入规模。

不过，虽然京仪装备近年业绩增长迅速，但公司研发投入较低，主要产品发展空间有限，收益质量下降，资金周转压力也日益凸显。同时，公司客户集中度高，对单一大客户依赖较为严重，与主要供应商的合作情况也存在疑问，这些都增加了公司未来业绩波动的风险。

研发投入不足，发展空间有限

京仪装备是一家年轻的企业，成立至今不过短短7年。据悉，公司是目前国内唯一一家实现先进制程半导体专用温控设备规模装机应用的设备制造商，在该领域国内市场占有率约为37%。同时公司也是目前國内极少数实现先进制程半导体专用工艺废气处理设备规模装机应用的制造商，国内市场占有率约为12%，其客户涵盖长江存储、中芯国际、华虹集团、大连英特尔、广州粤芯、睿力集成等国内主流集成电路制造商。

需要注意的是，根据公司披露，京仪装备的核心技术主要是在成立后才真正形成，并且公司在成立后短期内即与主要客户建立合作。招股书显示，报告期各期，京仪装备向其前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为91.23%、84.97%、87.77% 和76.31%，其中2019 年度和2021年度向长江存储销售金额占当期营业收入的比例超过50%，显然对主要客户的依赖度较高。

虽然京仪装备自称为相关领域主要厂商中唯一一家国内厂商，但实际上公司也承认，半导体专用设备的验证时间仅为6-12月，认证时间并不长。由此看来，公司所在领域的竞争壁垒似乎较低，未来面临的竞争和替代风险较高，难以确保市场不被后来者挤占，或不利于公司维持业绩增长的稳定性。

招股书还显示，京仪装备报告期内的研发费用率分别为6.81%、6.55%、7.29%，与同行业可比上市公司平均水平差距较大（见表一）。对此，京仪装备表示，公司主要产品的主要技术指标与国际竞争对手的竞品已不存在重大差异，现阶段研发目标主要专注于产品的可持续优化提升，所以投入费用较少。

表一：京仪装备与同行业可比公司研发费用率对比

来源：公司招股书

这可能体现出京仪装备研发投入不够重视，只满足于现状，缺乏长远目光和创新意识；而从另一个角度来看，京仪装备的表态或许也反映出公司认为后续技术和产品的提升已经没有过多余地。这也从侧面佐证了公司所属行业天花板较低，未来缺少更多发展空间。

存货翻倍高企，监盘比例过低

尽管京仪装备业绩增长迅速，但公司应收账款和存货高企，回血能力较差，面临较大的资金周转压力。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为14，811.28万元、18，748.02万元和20，112.41万元，占流动资产的比例分别为36.22%、22.06%和16.13%。而与应收账款相比，存货的增加更为明显，报告期内的公司存货账面价值分别为14，899.14万元、36，437.48万元和69，913.50万元，占流动资产的比例分别为36.44%、42.87%和56.08%，每年都在翻倍式增加。

2021年开始，京仪装备存货之中的发出商品大幅增加，占比超过50%（见表二）。京仪装备解释称，由于公司半导体专用设备产品交付后，通常需要安装调试并运行一段时间后完成客户验收，而尚未验收的商品仍归属于存货科目，导致存货高企。

表二：京仪装备报告期内的存货情况（单位：万元）

来源：公司招股书

值得注意的是，2021年末、2022年末，保荐机构及申报会计师对京仪装备发出商品的现场盘点比例分别仅为60.07%、67.52%，覆盖客户数量分别为15家、18家，监盘比例较低，或影响相关数据的准确性。另外，京仪装备存货跌价准备的计提比例高于同行业公司，公司表示主要原因系部分产品无市场需求或成本较高。这也不免令人担忧公司是否真的对存货积压的情况进行了如实披露。

主要供应商合作背景存疑

我们发现，京仪装备的部分主要供应商成立不久即进入公司主要供应商行列。比如公司第一大供应商香河海春，该公司成立于2016 年，成立当年即与京仪装备开展合作，来自京仪装备的采购在其业务整体占比达到约80%；第二大供应商万维克林成立于2018年，同样是成立当年即与京仪装备开展合作，公司采购在其业务占比约50%。京仪装备前五大供应商中，还有上海典熙、北京豪拓也均成立于2016年，分别于2016年和2017年与公司开展合作。

令人疑惑的是，这些主要供应商之中，上海典熙注册资本500万，实缴资本为0，然而经营规模超过1亿元，同时北京豪拓注册资本和实缴资本均为100万，经营规模同样超过1亿元，经营规模似乎与资本规模并不匹配。

另外，京仪装备最大的供应商香河海春注册资本仅200万，实缴资本为0，并且与第二大供应商万维克林存在关联关系。据公司披露，香河海春100%控股人张东华与万维克林40%股权持有者韦海玉为夫妻关系。

虽然京仪装备否认向万维克林的采购与香河海春有关，称香河海春和万维克林的业务相互独立开展，但却始终没有分别给出开展合作的具体背景，也没有正面回答为何同时向二者采购不同业务且金额较高，公司解释的说服力恐怕较为欠缺。由此，京仪装备与主要供应商之间的交易公允性问题与潜在利益关联或许也值得关注。