背靠腾讯游戏还是AI世纪华通二选一

刘超然

今年AI的火热程度依旧不减，从CHATGPT到AIGC到算力数据库再到AI+教育、游戏等，吸引了本就有限增量资金中的大部分，包括短期投机的游资热钱，使得前期业绩较好的新能源板块出现大规模的资金流出。存量资金出现踩踏后又跟风杀入AI，短期将AI概念预期拉满，大盘蓝筹、白马被乱杀。

“AI+”概念的投资逻辑其实很好讲：国内经济经历多年高速发展后，出现增速放缓的趋势，很多新兴行业难免出现过剩，开始从蓝海转向红海，面对竞争加剧的情况，重塑行业成为市场的核心预期。AIGC的出现刚好给出了阶段性“答案”，印证了“AI可以赋能各行各业”这个大预期，目前看，游戏板块在这波绞杀中突出重围继续成为市场大热的重要原因是，市场普遍认为“AI+游戏”能在短期中给上市公司带来可观的经济效益。

预期带动下，反映到A股市场的是游戏板块一改前期颓势，整体价值预期得到修复。根据A股游戏ETF（516010）来看，从2023年年初至今，游戏ETF的涨幅达到了102.61%，平均每支成分股都实现了半年内的翻倍行情，而同区间创业板涨幅为-4.65%，上证指数涨幅5.3%，沪深300涨幅1.39%，全面跑赢大盘。

“钞能力”转型游戏赛道

A股游戲板块目前除了三七互娱市值领先，另一家就是世纪华通。AI概念带动下，公司股价从今年年初至今，整体上涨幅度超过了100%。

不过，世纪华通2022年的业绩并不理想，全年归母净亏损高达70.92亿，其中主要是65.23亿的资产减值损失还有5.35亿的公允价值变动亏损。这其中主要是商誉出现了大幅减值，高达54.28亿，其次就是长期股权投资计提了7.1亿的损失，总的来看是2022年公司长期投资方面出现了大规模的失败。

虽然世纪华通的创始人是王苗通，但让公司跨界的是现在的董事长王佶。

彼时的世纪华通还要追溯到30年前，因为外部机遇和自身的勤奋，36岁的王苗通成为了陈溪乡企总公司总经理，也是在那一年，王苗通凑了5万元本金，赶上那波创业潮，创办了上虞华通汽车部件厂，这是世纪华通的前身，也是为何至今还有汽车零部件业务。

汽配厂发展的很顺利，在王苗通的经营之下先后成为上海大众、上海通用、一汽集团、东风集团、广州本田以及德国贝洱集团、法国法雷奥集团等诸多国内外知名车企的供应商。

业务达到一定规模后，王苗通目标瞄准了上市，2005年成立世纪华通，2011年登陆深交所，上市之初主营业务为汽车零部件。2014年前后适逢国内移动互联网大爆发，也是世纪华通转型游戏板块的起点，背后资本运作作手正是王佶。2014年7月，世纪华通分别以9.5亿元和8.5亿元的对价购买王佶手中的天游软件和邵恒的七酷网络100%股权，世纪华通主营业务由原来的汽车零部件向汽车零部件和互联网游戏双主业发展。

2018年2月，公司69亿元人民币全资收购点点互动，开始布局海外游戏市场；真正让王佶声名鹊起的，则是世纪华通“蛇吞象”并购盛趣游戏，2019年6月，公司以298亿元人民币全资收购盛趣游戏，而盛趣前身就是“中国网游开山鼻祖”盛大游戏。

从图来看，从2014年开始，世纪华通便开始了业绩高速增长期，从2014-2019年，公司业绩从17.12亿上涨至146.9亿，业绩翻了8.6倍，复合年化增速高达43.08%，其中贡献最大的就是盛趣游戏。

盛趣游戏的收购对于世纪华通无疑是相当成功的。从当年收购时的业绩对赌来看，盛趣游戏承诺在2018-2020年分别实现21.4亿、25.1亿和29.8亿元净利润的成绩。事实是超额完成，2020年世纪华通营收达到历史新高的149.8亿元，而其中盛趣游戏贡献的营收就有71.98亿元，占母公司总营收比接近50%，而且三年承诺期累计扣非净利达76.44亿元。

从超额量来看，每年净利润都超出预期达数千万，更重要的是收购盛趣不仅带来增量业绩贡献，还带来了腾讯这颗“大树”。

2018年2月，原盛大游戏资产盛趣游戏获得腾讯30亿入股。随着后续上述资产注入上市公司，腾讯也成为世纪华通股东，持股4.76%；2020年7月27日，腾讯又斥资2.13亿，通过大宗交易追高增持世纪华通约0.18亿股，持股比例攀升至5%；2021年3月15日，林芝腾讯再以27.9亿元，通过受让华通控股、鼎通投资所持有上市公司2.55%、2.45%的股份；截至2023年一季度，林芝腾讯持有世纪华通10%的股份，第二大股东，至今也未减持。

游戏业务萎缩

回到公司主营的游戏业务来看，从2021年开始已经出现了明显的营收下滑，2020-2022年，游戏业务已经从129.8亿下滑至89.76亿。具体来看，世纪华通的游戏业务主要依赖旗下两家比较强的子公司盛趣游戏和点点互动，但2021年开始游戏板块进入下行周期，这两家收购的子公司业绩也开始走下坡路，这也是公司2022年计提大量减值损失的核心，其中游戏业务商誉减值就超过54亿。

年报统计来看，2020-2022年盛趣游戏的净利润大幅下滑，从18.7亿下滑到8亿不到；而点点互动甚至在2021年后出现亏损，去年虽然亏损收窄，但仍超过3亿元。游戏业务下滑，使得2022年公司不得不开始缩减研发，研发人员数量从4，000人裁减到2，220人，同比下降44.61%。

国内业务下滑，国外业务更加凄惨。公司2022年海外收入下滑了28.9%，主要是世纪华通终止代理合作了《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》这两款爆款游戏。公司给出的理由是预估流量红利的减退，然而根据公告披露的数据，两款游戏的月流水仍在千万美元的级别。

在战略布局上，世纪华通似乎在向代理转自研转型，但大幅缩减研发团队，似乎有些“谜之操作”。当然游戏还要做，因为截止2023年一季度，世纪华通资产负债表中还有119.89亿商誉悬而未决，占比总资产35.12%。游戏业务若再不出现转机，这约120亿的商誉将是个定时炸弹，打包出售也不是不可能。

在人口和移动互联网红利双减背景下，不知公司还会在游戏上有何打算。

背靠大树好乘凉

市场炒作世纪华通是因为“AI+游戏”概念？那还是有些片面。

之前在三七互娱的文章中提到过，目前“AI+游戏”仅停留在提供降本增效的游戏前期创作工具上，短期带来的经济效益有限，对业绩增量贡献并不足。而世纪华通虽然是国内游戏板块头部，但市场最大的预期在股东腾讯，以及与腾讯在算力方面的合作。

AIGC、CHATGPT等AI产业的发展，离不开算力。

世纪华通借力腾讯布局算力板块，AI算力业务是市场对公司最大的预期。具体是：算力项目将部署在上海市松江区的腾讯长三角人工智能超算中心，以及深圳市光明区的深圳弈峰科技光明5G大数据中心，并由世纪珑腾或双方认可的第三方，提供全套IDC托管和运维管理服务。据了解，腾讯长三角人工智能超算中心投资将超过450亿元，规模将达到长三角第一，全国前三。该中心将承担各种大规模AI算法计算、机器学习、图像处理、科学计算和工程计算任务，并以强大的数据处理和存储能力，提供云计算服务。

相比于AI+游戏概念的预期价值，世纪华通背靠腾讯在云计算方面的布局更有市场预期，而且原创始人王苗通已经逐步抽离上市公司，新的股东进入，让公司未来预期拉满。

6月14日晚间，世纪华通公告称，上海曜瞿如网络科技合伙企业（有限合伙），所持公司4亿股股份，在京东网司法拍卖网络平台公开竞价，5名竞买人包含浙商证券、国华人寿等，成交单价在每股6.974元至7.324元，合计28.86亿元。拍卖前，曜瞿如是世纪华通的第三大股东，持股比例6.38%。企查查显示，这个曜瞿如背后的实控人其实就是世纪华通的创始人王苗通。早在2021年，王苗通就曾经向林芝腾讯、世纪华通CEO王佶，分别转让5%的世纪华通股份。转让后，王苗通不再是世纪华通实控人，股权拍卖成功，王苗通以及相关仅持有世纪华通2.07%的股份，约1.54亿无限售流通股。

再往前一步来看，成功参与竞拍的5家公司，即将成为公司股东。

国华人寿、浙商证券（601878.SH）、江西贪玩、自然人王杰、嘉兴旭恺分别获得8，000万股。其中，贪玩信息、恺英网络是国内游戏圈的“传奇游戏”大佬，而世纪华通子公司盛趣手握传奇的IP著作权，无疑这两方主要是冲着世纪华通的游戏业务去的；而国华人寿实控人是刘益谦，这位是AI领域较为知名的投资，此前成功投资“AI四小龙”之一，并在2022年科创板上市的云从科技（688327.SH），目前是云从第五大股东。个人推测是看好世纪华通背后股东腾讯在AI算力方面的布局，或许未来还能与云从科技联动。

现在的世纪华通风险和机遇并存，风险依旧是游戏业务如果继续下滑，必然会牵扯到大量的商誉减值风险，目前国内游戏竞争环境、宏观经济以及世纪华通过往游戏来看，不太乐观，“AI+游戏”形式也暂且对业务层面带来不了多大的改观，只能寄希望于商誉减值风险缓慢释放，或者一次性计提，将游戏方面的优质资产打包出售，获得资金的同时专注AI算力轉型。当然机遇也在于与腾讯在AI算力方面的合作进展，世纪华通能否通过新股东和腾讯这颗大树实现第二次转型，未来AI高速发展前提下，算力是底层建筑。