速读

A股市场缩量反弹收涨， 沪指创一个半月最大涨幅，2023年6月27日， 上证综指涨1.23%， 收报3189.44点； 深证成指涨0.97%，收报10978.08点。两市成交8411亿元，较前一交易日的9773亿元大幅减少1362亿元。北向资金全天逆势净卖出25.96 亿元。

经济增长5%有望实现目标

6月27日，国务院总理李强在天津出席2023年夏季达沃斯论坛开幕式并致辞。李强表示，在未来更长时间里，中国将继续为世界经济复苏和增长提供强大动能。中国仍然是世界上最大的发展中国家，我们有14亿多人口，人均经济指标和人民生活水平还不高，发展还不平衡、不充分，但这也是中国发展的潜力和空间所在。我们正在认真贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，努力实现高质量发展。我们将在扩大内需潜力、激发市场活力、推动城乡区域协调发展、加快发展方式绿色转型、推动高水平对外开放等方面，推出更多务实有效的举措。这些举措正在发挥效应，从2023年来的情况来看，中国经济回升向好的态势明显，一季度同比增长4.5%，预计二季度增速将快于一季度，全年有望实现5%左右的预期增长目标。一些国际组织和机构也调高了2023年中国经济增长预期，显示了对中国发展前景的信心。我们完全有信心、有能力，在一个较长的周期内，推动中国经济在高质量发展轨道上行稳致远。这将不断扩大市场规模、创造合作机会，为世界经济复苏和增长提供源源不断的动力，同时也为各国投资者提供互利共赢的合作机遇。

26500亿元中央财政赤字

受国务院委托，审计署审计长侯凯6月26日向十四届全国人大常委会第三次会议作《国务院关于2022年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》。报告显示，2022年，中央一般公共预算收入总量107552.14亿元、支出总量134052.14亿元，赤字26500亿元，与预算持平。国家发展改革委管理分配中央财政投资6400亿元，其中安排中央本级支出1467.5亿元，对地方转移支付4932.5亿元，主要投向粮食安全、能源安全和产业链供应链安全等领域。尽管预算收入、分配和投资计划执行情况与经济发展状况基本匹配、总体较好，但审计仍然发现存在一般公共预算与其他预算边界不够清晰、政府投资基金未按要求聚焦解决融资瓶颈、违规新增隐性债务、人为调节收入规模等问题。比如，审计署重点审计了18个省本级和36个市县共54个地区的财政收支管理情况，并就共性问题延伸了其他地区。其中发现，70个地区通过“自卖自买”国有资产、虚构土地交易等方式虚增财政收入861.3亿元，其中67.5%发生在县级。49个地区通过承诺兜底回购、国有企业垫资建设等方式，违规新增隐性债务415.16亿元。在中央部门预算执行方面，2022年，重点审计的41个部门及所属188家单位收到的财政预算拨款2285.59亿元，发现各类问题金额109.85亿元。审计结果表明，通过连续20多年的预算执行审计，中央部门本级预算执行总体相对规范，但所属单位仍问题多发，是今后一个时期中央部门预算执行审计的重点。报告显示，在重大项目和重点民生资金审计中，政府和社会资本合作（PPP）项目存在入库环节审核不严、履约环节不尽诚信等问题，基础研究和关键核心技术攻坚项目存在相关任务部署和要求偏离预定目标等不符合政策初衷的问题。在就业、住房、教育、乡村振兴等民生项目审计中发现，部分地方存在失业补助被蚕食、政府持有的公租房被违规融资抵押和担保、学校违规收费和处置资产、拖欠截留农户分红和务工工资等侵害群众切身利益的问题。

人民币对美元跌破7.2关口

6月26日，人民币对美元汇率继续走低，在岸与离岸人民币对美元均跌破7.23。截至发稿，在岸人民币对美元报7.2367，离岸人民币对美元报7.2415。当日，人民币对美元中间价报7.2056，较上个交易日跌261个基点，跌破7.2关口。自4月中旬以来，人民币对美元汇率呈现下跌之势。央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在第十四届陆家嘴论坛发表主题演讲时曾指出，受内外部多种因素影响，尤其是美元指数在美国债务上限问题、中小银行风险问题推升避险情绪、美联储加息预期有所升温的推动下走强，叠加国内经济恢复基础尚不稳固，人民币汇率出现了一些波动。银河证券研报指出，5月以来，尽管美联储已经暂时停止加息，但下半年美国通胀将进入“黏性”区间。同时，国内经济复苏不及预期，利率开始调降，人民币对美元汇率加速冲击7.2关口。“稳定人民币汇率关键仍然在于稳定国内经济和预期，同时坚持扩大对外开放，吸引外商直接投资。”西部证券首席分析师边泉水认为，2023年以来，人民币贬值主要受国内因素驱动，人民币对美元贬值的同时美元并未明显走强。尽管近期人民币对美元汇率贬值压力不减，但专家普遍认为，向前看，人民币汇率可能出现双向波动，持续单边贬值的可能性小。潘功胜指出，近年来中国外汇市场运行逐渐呈现出新的特征：市场运行呈现较强的韧性，市场主体更加成熟，交易行为更加理性，汇率避险工具更多运用，以及人民币跨境使用水平的大幅提升，也大幅壓缩了汇率风险敞口。外汇市场监管者面对市场的变化时，更加从容、更加淡定、更加成熟。在边泉水看来，若经济增长动能获得改善，将给人民币汇率带来基本面支持。

债市迎来全面注册制时代

中国证监会近日发布《关于深化债券注册制改革的指导意见》及《关于注册制下提高中介机构债券业务执业质量的指导意见》，意味着债券注册制改革全面落地。这有助于提高债券审核注册工作制度化、规范化和透明化水平，提升优质企业、民营企业债券融资便利性，维护债券市场良好生态，推动债券市场高质量发展。自2023年3月改革启动以来，统一公司（企业）债券发行审核工作就成为了资本市场关注的焦点。这个以万亿元计的市场，如何在统一协同下呈现出“1+1>2”的效果，成为此轮改革的看点之一。本次发布的债券注册制改革指导意见和中介机构债券执业指导意见，是统一公司（企业）债券发行审核工作在制度规则层面迈出的重要一步。通过完善相关制度机制，以提高债券审核注册工作的制度化、规范化和透明化水平，强化债券业务全链条监管，完善债券违约风险处置机制，加强投资者合法权益保护，维护良好秩序，服务实体经济高质量发展和支持国家重大战略、重大项目建设。不同于股票发行注册制，债券注册制改革在信息披露层面的要求，更加侧重以偿债能力为重点，以简明易懂的语言可能不能完全披露发行人偿债能力的重要信息。同时，针对债券滚动发行、频次较高的特点，对发行人实施分类监管，建立健全知名成熟发行人等制度，进一步提高优质企业融资便利性。畅通违约债券出清渠道，持续完善市场化法治化多元化的债券违约风险化解机制，进一步健全优胜劣汰的市场生态。在强化投资者保护方面，更是要求发行人落实偿债保障责任，做好融资统筹规划，防范高杠杆过度融资，用好投资者保护条款示范文本。强化对发行人和中介机构的“一案双查”。值得注意的是，此次改革对中介机构的债券执业提出了全方位的要求。就市场反映的债券审计、法律等业务存在的突出问题，证监会要求会计师事务所健全质量控制体系，加强债券审计业务的风险评级管理；律师事务所则要建立健全业务质量和执业风险控制机制。强化了对会计师和律师执业的全流程质量控制。此外评级机构还需加强评级方法体系建设，逐步构建以违约率为核心的评级质量验证机制，发挥好评级的事前预警功能。中国债券市场正由“量的扩张”转向“量质并重”的发展新阶段。以两个指导意见为始，后续还将有更多有关债市的监管规则发布，推动债券注册制改革全面走深走实，更好支持国家重大战略实施和重大项目建设，助力建设现代化产业体系和实体经济高质量发展。

日股表现强劲这一次不一样

2023年以来，日本股市强劲反弹，升至1990年以来高位，成为2023年全球表现最佳的股市之一。这不禁让人回想起日本在陷入所谓的“失去的十年”之前的那段“泡沫经济”经历。那么这一次，日股会不会重蹈1990年代初泡沫时期的覆辙？分析师给出了否定的答案。私人银行Pictet宏观经济研究主管Dong Chen表示，“很难说日本正面临与上世纪80年代末相同的局面。”三井住友银行经济学家Ryota Abe也持有同样的看法。“我们没有看到经济中出现泡沫。”Abe指出，虽然东京的房地产价格暴涨，通胀率也升至几十年来的最高水平，但这不是一个全国性的现象，只在东京的某些地区出现。此外，他表示，“日本目前的高通胀率是由于日元贬值和大宗商品价格高企导致进口成本上升。我们不能称之为泡沫。”Abe表示，日股本轮反弹有所不同，日经指数大涨背后存在一些其他推动因素。首先，上市公司的财务业绩好于预期，这是由于日元疲软使得日本产品相对竞争对手更便宜。因此，日本企业在海外的经济表现更为强劲。此外，为了响应东京交易所提高资本效率的要求，越来越多的日本公司回购股票。据日媒3月份报道称，日本企业的股票回购规模将达到16年来的最高水平。以Kazunori Tatebe为首的高盛分析师在一份研报中表示，日本东证指数可能在12个月内达到2500点，较目前有超10%的上涨空间。高盛预计日本股市升势在夏季放缓，然后在秋季恢复走强，主要原因是企业上半年的业绩报告可能出现积极因素，包括上调盈利预期、股票回购等。

全球央行放鹰债市希望破灭

在经历了2022年一整年的惨淡回报后，2023年年初，市场人士曾一度坚信债市将有望强势回归。受此前景吸引，投资者在一季度纷纷涌入固定收益领域。然而，到目前为止，这一交易似乎并未能带来丰厚的回报……在第一季度上涨3%之后，彭博全球综合债券指数本季度重新展露出了疲态——迄今下跌逾1%，因大西洋两岸的通胀仍居高不下，促使各大央行不断加息。这一挫折意味着，在彭博全球综合债券指数2022年创纪录地下跌16%之后，该资产类别迄今未能兑现人们年初预期的强劲反弹。Bianco Research总裁Jim Bianco表示，部分投资者此前曾押注随着经济衰退迫近，通胀正在下降，因而他们对债市十分关注。但近来，这似乎是一场痛苦的赌注。在过去的五六个星期里，他们中的许多人已看到自己的投资表现受到了影响。包括摩根大通、太平洋投资管理公司（Pimco）、嘉信理财、富达国际和东方汇理（Amundi）等大型基金管理公司，在2023年早些时候都曾宣布“债券又回来了”。他们喊出的口号，也令不少投资者在2023年年初大举买入各类债券和相关基金。根据晨星的数据，2023年前5个月有近1130亿美元流入应税债券基金，与2022年同期1070亿美元的资金流出形成了鲜明对比。然而，随着上半年即将过去，事情的进展显然并不顺利。虽然美联储本月暂时“跳过”了6月加息，但本月最新發布的利率点阵图却显示，官员们预计2023年利率将升至5.6%，这意味着其下半年可能还将加息两次。在大洋彼岸的欧洲，欧洲央行在6月会议上也同样警告称，借贷成本将进一步上升，而英国央行上周则出人意料地一口气加息了50个基点，超出市场预期。更早之前，加拿大央行和澳洲联储则在一度暂停加息后重新踩下了紧缩的“油门”。这些举措对购买短期政府债券的投资者来说无疑是个坏消息——短期政府债券对利率前景高度敏感，2年期美国国债收益率在上周五已经升至了3个月来的最高水平。此外，追踪1-3年期美国国债市场的iShares交易所交易基金6月份迄今下跌了0.6%，5月份也下跌了0.6%。可以预见到的是，随着更多美国“新债海啸”在下半年杀至，全球债市面临的处境很可能将更为凶险。美国银行近期已警告称，供应过剩可能会导致期限较长的债券出现“需求真空”，从而推高国债收益率并收紧金融状况。