在岔路口的人福医药

辛颖

財务数据显示，2018年-2020年，人福医药债务压力不断增加，资产负债率接近60%。图/IC

瞄准人福医药（SH600079）股权来“偿债”的公司还在增加。

2023年6月12日，人福医药发布公告，收到控股股东武汉当代科技股份有限公司（下称“当代科技”）告知函，从6月8日起，当代科技持有的人福医药150万股被法院轮候冻结，占其所持股份比例0.33%。

上一笔股权冻结，刚在6月6日启动，湖北省武汉东湖新技术开发区人民法院告知，轮候冻结当代科技所持的人福医药1150万股，占其所持股份比例的2.54%。由于未收到具体的法院文书，人福医药甚至还不能确定这两次冻结的申请人是谁，原因是什么。

其实此前，当代科技持有人福医药全部股份，都已被冻结或司法标记，占人福医药总股本的27.65%。

人福医药相关负责人回应《财经》记者，近期大股东持有的公司股份因司法强制执行程序导致少部分被动减持，该事项不会导致公司实际控制权发生变更，不影响公司的生产经营。

但在当代集团出现连锁式“爆雷”的一年多中，麻醉龙头企业人福医药成为了债主们的寄托，不断加码，轮候冻结，这意味着只要前一法院的冻结一经解除，登记在先的轮候冻结即自动生效，但最终能否轮到自己还是未知数。

被冻结的股权也开始脱离“当代系”的掌控。截至6月12日，已有当代科技持有的549万股，按法院要求执行拍卖，占人福医药总股本的0.34%。截至6月13日收盘，人福医药股价为每股26.25元。

资本市场对人福医药的关注，已经变成“控股股东会如何变化”？人福医药在最新公告中提及，如后续当代科技相应股份涉及处置，可能会导致公司股权结构发生变动。

一位二级市场投资人直言，“即便人福医药是一个不错的投资标的，但让人担心的是，是否会有隐形负债。”

陷于“当代系”的波动中，人福医药又会走向哪里？

从“买买买”到“卖卖卖”

截至6月8日，当代科技减持的人福医药549万股，拍卖产生金额1.42亿元，但这还不够清偿一笔债务。

根据四川省宜宾市中级人民法院通知，本案对应的全部债权金额共约3.17亿元，仍有500余万无限售流通股待拍卖，如拍卖后仍不能完全覆盖以上债权金额，还会继续处置已冻结的限售流通股10531717股，处置金额以本案未执行到位金额为限。

人福医药公告显示，最近一年，当代科技因债务问题涉及的诉讼及仲裁共169起，标的金额合计约278.64亿元。

“如果事件最终走向人福医药控股股东易主，转向新的股权化治理，那人福医药的真实情况可能还要再经营两三年才能看出来，毕竟‘当代系对人福医药的影响太久了。”上述二级市场投资人说。

1997年，武汉当代高科技产业股份有限公司成功在A股上市，并更名为人福医药，也成为当代集团最为核心的资产。

上市之后，人福医药开始大步扩张，收购了麻醉神经领域的Epic公司，逐步成长为国内麻醉龙头企业。公司股价也从1997年的0.63元/股，一路摸高至2020年8月的39元/股，足足翻了61倍，市值一度逼近400亿元。

“资本运作较为激进。”上述二级市场投资人如此评价。在过去的十多年中，人福医药将业务范围逐渐扩展至金融、保健品、医疗器械、制剂出口、医疗服务等多个领域，被业内称为“一会儿卖凉茶，一会儿开医院”。

最为知名的操作，就是几次倒手安全套业务“杰士邦”。早在1998年5月，人福科技参股成立深圳骏文实业公司，并代理“杰士邦安全套”系列产品。

到2006年，为缓解资金链紧张，人福医药将武汉杰士邦70%股权以1.37亿元出售给澳大利亚安思尔集团。三年后，又出售杰士邦5%股权。

杰士邦不俗的业绩让人福医药念念不忘，到2017年又花了1.2亿美元，重新把杰士邦54%的股权收回。之后人福医药通过出资设立子公司人福新加坡，并且将“杰士邦”业务全部注入孙公司乐福思集团。

可不到三年的时间，人福医药再次抛弃杰士邦，公告称其全资子公司人福新加坡拟作价2亿美元向高瓴资本转让乐福思集团40%股权。

此举也被视为人福医药决心“断舍离”的重要一步。财务数据显示，2018年-2020年，人福医药债务压力不断增加，资产负债率接近60%。

2018年，因对海外收购的美国仿制药子公司Epic Pharma和RE Holdco（持有Epic Pharma办公所用房产）计提了商誉和无形资产减值准备共30亿元，人福医药当年净亏损了23亿元。

铩羽之后，人福医药提出“归核战略”。2020年，新任董事长李杰上任后表示，未来，人福医药的重点是眼光向“内”。

接下来是一系列操作。将华泰保险股权卖给安达北美洲，并将天风证券股权公司以21.24亿元转让给湖北宏泰集团。继售出黄石大冶有色医院管理有限公司、武汉宏昇生殖健康中医医院有限公司的股权后，在2022年，出售了宜昌妇幼，人福医药也彻底结束了其在医疗服务领域投入。

同时，人福医药医药主业的营业收入占比逐步提升，在2020年已超过99%。2022年4月的投资者会议上，人福医药介绍，推进“归核聚焦”后资产负债结构更加优化，资产负债率下降了5%，财务费用支出下降了33%。

变漂亮的业绩数据，没能完全打消外界的疑虑。

2023年2月7日，上交所公布的《关于对人福医药集团股份公司、控股股东武汉当代科技产业集团股份有限公司、实际控制人艾路明及有关责任人予以纪律处分的决定》（下称《处分决定书》）显示，2019年至2022年，人福医药控股股东当代科技通过第三方企业向人福医药及其下属全资（或控股）子公司进行借款。上述行为构成关联方非经营性资金占用，累计发生金额为129.09亿元。

虽然此后当代集团已归还了全部占用资金以及占用期间利息，但鉴于上述违规事實和情节，上交所对人福医药集团、控股股东武汉当代科技、实际控制人艾路明、时任董事长王学海、时任董事兼总裁邓霞飞、时任副总裁兼财务总监吴亚君予以公开谴责。

“想要接手人福医药的企业肯定先要仔细排雷。”上述二级市场投资人认为，业内肯定有企业愿意接手人福医药，一是手里有钱的，二是对医药行业非常熟悉，才好摸清情况。

人福医药则多次公开提及，当代科技不存在非经营性资金占用、违规担保等侵害公司利益的情形。

麻醉药一哥有多抗打？

即便在“当代系”操盘下如此折腾，不得不说，人福医药的核心业务依然稳健，最主要的就是子公司宜昌人福在关键时刻不掉链子。

人福医药现任董事长李杰，就是宜昌人福一直以来的一把手，已经68岁的他在这个关键时刻仍备受外界的期待。他领着宜昌人福在2022年，实现营收70多亿元，同比增长15.43%。

20年前，麻醉类产品代理商被抗生素代理商视为“不入流”，当时没人想到，麻醉药会因为市场壁垒高，现在被业内人士称为“老天爷赏饭吃的细分市场”。

1997年，刚刚到宜药集团担任“一把手”的李杰，决定放弃开始亏损的原料药，转型做制剂，把生产麻药作为盘活药厂的第一步棋。

两年后，他实现了扭亏为盈，一是靠学习国外麻醉用药企业的技术经验；二是打造独有的学术推广团队。直到现在，“公司都主要依靠的是自营的销售团队，几乎没有外包来做，这是业务增长较好的原因之一。”一位人福医药子公司员工对《财经》记者介绍。

公开数据显示，现在整个麻醉用药市场中，占比最大的是阵痛类药品，市场规模超100亿元。其中，芬太尼类属于管制级别最高的麻醉药之一，生产厂家基本不超过三家，因而被认为是“集采”的避风港，而宜昌人福的芬太尼市场占有率高达80%。2021年宜昌人福营收60亿元，其中舒芬太尼、瑞芬太尼两个大单品就各占了20多亿元。

尽管恩华药业和国药股份的瑞芬太尼也陆续获批，对这一市场份额形成冲击，但由于麻醉医生用药习惯相对稳定，先发优势明显，业内预期对人福医药的影响并不会非常大。

“对于管制最严的品类，集采可能性很小，即便展开集采，因为管制生产厂家少，降价幅度也会很有限。”上述二级市场投资人说。近年来，国家药品集采已经逐步纳入管制级别相对低的主流麻醉药右美托咪定、丙泊酚等。

虽然没有“集采”的紧迫在前，医保支付改革对控制手术成本的诉求也在向麻醉药传导。人福医药的策略是逐步重视新药研发投入。药智网联合创始人李天泉分析，人福医药在新药研发投入的行业排位是上升趋势，在2019年最高，能进入到行业前十。其对改良型新药的投入更高一些。

人福医药相关负责人介绍，公司每年将营业收入5%左右的金额投入到研发。2022年，费用化的研发支出9.67亿元，较上年同期增长19.30%；同时，该公司研发人员1758人，占总人数10.94%。当年，其自主研发的1.2类中药创新药广金钱草总黄酮胶囊获批上市。

近两年重症监护室（ICU）扩建、日间手术的增多，对具有速效、短效、舒适特征的麻醉药品将有相对利好的市场前景。守住麻醉药的领先优势，还是人福医药最稳的一步棋。

CIC灼识咨询总监刘昕对《财经》记者分析，在产品硬实力的重要性逐渐凸显的当下，加强科研投入聚焦核心业务可以帮助医疗企业更稳扎稳打，沉淀创新；但企业也应时刻保持敏捷的市场思维，才能够在优质拓展机会出现时迅速识别，以寻求可持续多元化的发展。