复苏步伐放缓

何超

近日，国家统计局公布4月经济数据，4月工业增加值同比增速、固定资产投资累计同比增速、社消零售总额同比增速、全国城镇调查失业率分别录得5.6%（前值：3.9%）、4.7%（前值：5.1%）、18.4%（前值：10.6%）、5.2%（前值：5.3%）。

工业生产边际走弱企业开工率回落

月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6%。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月下降0.47%。4月经济复苏节奏向常态化发展，工业企业成本得到缓解，但新增需求有限，企业利润降幅较大，叠加前期积压订单释放已达尾声，工业增加值同比虽继续回升，但其环比仍处于下行区间，实际工业生产边际走弱。

分三大门类看，4月份，采矿业增加值同比持平，制造业增长6.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.8%。制造业工业增加值当月同比高于其他两大门类，主要原因在于去年同期基数较低。受疫情影响，2022年4月制造业当月同比仅为-4.6%。因此，剔除基数效应影响后，2023年4月制造业增速相较3月有明显放缓。跟踪高频数据显示，近期石油沥青装置开工率和高炉开工率均出现见顶回落迹象，也从侧面印证制造业增速的放缓。

图1：各门类工业增加值同比增速

消费复苏步伐放缓结构呈现一定分化

4月社会消费品零售总额当月同比录得18.40%，较3月增速上升7.8个百分点，但依旧低于Wind一致预期的20.21%，原因主要来自于去年同期疫情影响导致基数偏低。剔除基数效应影响，从两年复合同比增速来看，社零整体复合增速由3月的3.30%降至4月的2.60%，消费复苏步伐放缓；其中，消费结构呈现出一定分化，餐饮消费快速恢复，其他必选消费、可选消费及地产后周期消费均有回落。餐饮消费的恢复或主要源于4月末劳动节假期的拉动。

基建、制造业投资放缓地产投资降幅扩大

1-4月，全国固定资产投资147482亿元，同比增长4.7%。其中，民间固定资产投资79570亿元，同比增长0.4%，民间资本信心不足。从环比看，4月固定资产投资下降0.64%。分行业来看，基建、制造业、地产增速均有所下降，分别录得8.5%、6.4%、-6.2%，基建投资相对较强，制造业投资具有韧性，地产投资依旧疲软。

基建方面，得益于积极的财政政策加力提效，今年地方專项债发行前置，投资持续推进，叠加中长期贷款同比增加，为基建投资提供了充足的资金支持。政策方面，今年是“一带一路”倡议提出十周年，相关基础设施建设有望得到加速推动。年初以来，我国已与伊朗、沙特、巴西、俄罗斯等国开展外交活动，“一带一路”等相关基建需求的释放值得持续关注。

图2：分行业固定资产投资累计同比

图3：工业用电量的回升成为制造业投资保持韧性的基础

图4：地产竣工数据保持稳定但新开工出现回落

图5：16-24岁年轻人口失业率持续走高

制造业投资方面，今年制造业投资逐渐向“高端化、智能化、绿色化”的方向发展，政策上积极推动制造业的升级转型，对制造业投资形成了一定支撑。另外，从工业企业用电量数据来看，年初以来用电量持续攀升，反映制造业生产边际回暖，成为制造业投资保持韧性的基础。

地产方面，“保交楼”政策持续发力，地产竣工数据保持稳定，但新开工出现回落，表明当前市场预期依旧偏弱，投资信心不足。

失业率连续两个月下降但青年就业问题依旧严重

4月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点，连续两个月下降。其中，16-24岁就业人员调查失业率达到20.40%，比上月增加了0.8个百分点，已连续四个月上升，青年就业问题依旧严重。

5月15日，人力资源和社会保障部、教育部、科技部等十部门印发《关于进一步推进实施百万就业见习岗位募集计划的通知》，决定继续实施百万就业见习岗位募集计划，帮助高校毕业生等青年提升就业能力。政策开始发力解决青年就业难的问题。

风险提示

政策落地不及预期；外部环境不确定性加大。