美国的通胀为什么降不下来

谢九

美国这一轮通胀上升之快，持续时间之长，几乎超出了所有人的预期。2021年年底以来，美国的通胀指数开始持续爆表。不过，很多人都认为美国的通胀只是短期现象，包括美联储主席鲍威尔在内，大都对美国通胀的可持续性不以为然，所以，美联储也没有采取过激的应对措施。

进入2022年之后，美国的通胀指数继续飙升，到了6月份，美国的通胀指数竟然高达9.1%。进入下半年之后，由于国际能源价格开始下降，美国的通胀指数开始有所回落，7月份的CPI同比增长了8.5%，这让很多人开始以为，美国的高通胀终于步入下降通道了，很多人预期8月份的CPI将回落到8%左右，结果，8月份的CPI同比上涨了8.3%，大大超出市场预期。

而且，更让专业投资者难以淡定的是，在美国8月份的通胀数据中，核心通胀开始快速上涨。所谓核心通胀，就是扣除价格波动加大的食品和能源，8月份的核心CPI涨幅从7月份的5.7%跳涨到6.3%。推动核心通胀上涨的主要动力来自房租价格大涨，而房租价格通胀具有很强的黏性，涨上去之后就很难下跌，所以，美国8月份的核心CPI上涨，让越来越多人开始意识到，美国的通胀短期之内可能很难结束。

这一轮美国的通胀之所以持续超出预期，主要在于形成通胀的原因多种多样，在不同的阶段，总有不同的因素来为美国的通胀添柴加火，导致美国的通胀持续高烧难降。

2021年至今，美国的通胀可以分为三个阶段，每个阶段各有不同的推动力。2021年底，美国的通胀达到7%的高位，主要原因是经济复苏和疫情之间的矛盾。在经历了2020年的疫情冲击之后，美国经济在2021年强劲反弹，当年经济大幅增长了5.7%，创下30多年来的最高增幅。经济强势反弹，无论对企业还是个人，都带来了巨大的市场需求。但是，疫情导致全球供应链短缺，相关产品无法满足强劲的经济需求，加上疫情期间美国民众大量感染，无法正常工作，并且很多民众可以领取疫情补贴，也不愿意出去工作，劳动力人口不足，这在很大程度上影响了商品的供应。所以，供需层面出现了巨大缺口，这导致美国物价水平快速上涨。

由于劳动力短缺，企业为了招到足够的工作人员，不得不大幅提高工资水平，使得劳动者的工资水平快速上涨。薪资水平的持续上涨，也在一定程度上刺激了通胀水平。

这是美国通胀的第一阶段，由于主要原因是疫情影响，所以很多人认为这一轮通胀会很快消失，这也是当初美联储认为通胀只是短期现象的重要依据。但是进入2022年之后，美国的通胀继续攀升，甚至在6月份达到了9.1%的高位，这个阶段的通胀推动，很大程度上和2月份爆发的俄乌冲突有关。

俄乌冲突爆发之后，全球能源价格大幅上涨，美国的通胀也因此继续飙升。2022年6月份，美国的CPI暴涨9.1%，主要推动因素就是能源价格。6月份，美国的能源价格同比大涨42%，创下40多年来最大涨幅，其中汽油价格同比上涨60%，燃料油价格同比上涨99%。

进入下半年之后，能源价格开始出现回落，所以，市场开始预期美国的通胀会出现回落。但其实不然，美国的通胀开始进入第三个阶段，这个时期的推动因素主要是房租价格大涨。美国8月份的租金环比上涨了0.7%，折合成同比涨幅达到了6%，这是30多年来的最大单月涨幅。中国的CPI构成篮子当中，猪肉占据了很大的比重，所以，中国的CPI很大程度上受到猪肉的影响。而在美国的CPI篮子当中，住房成本占大头，房租的比重高达1／3，所以，美国房租快速上涨，成为美国通胀超预期的主要因素。

美国房租为什么会快速上涨呢？还是要从供需的角度来看。2008年美国次贷危机之后，美国新房建设速度放緩，在一定程度上减少了市场的供应。美联储近来连续大力度加息之后，房贷利率快速上涨，导致很多人开始买不起房，转而租房，从而大大增加了对租房市场的需求。供需失衡导致美国房租价格持续大涨，进而拉高了美国的通胀水平。

房租价格被经济学家称为黏性价格，涨上去之后短期之内就很难回落，所以，美国租金价格大涨，让投资者开始认识到，美国的通胀之战有可能是一场持久战，美国的通胀想要回落到美联储设定的2%的目标，未来一两年之内可能都很难实现。

美国2022年7月份的CPI暂时从高点回落之后，市场原本预期美联储可能会放松加息的力度，部分投资机构甚至开始憧憬，在经济衰退的压力之下，美联储有可能在2023年开始降息，但美国最新的通胀数据，以及通胀长期化的现实，让投资者开始从此前的乐观情绪转为悲观。

2022年3月份以来，美联储开始进入加息通道，目前美国的利率水平已经达到了2008年以来的新高。

虽然美国的利率已经达到了高利率区间，但和美国高达8%以上的通胀水平相比，美国的实际利率还处于负利率区间。所以，美国想要实现2%的通胀目标，还需要继续强力加息，2023年的利率可能会高达5%。相较于美国目前的高通胀水平，5%的利率水平也并非不可想象。

（摘自《三联生活周刊》）