在高股息策略中拥抱确定性

尚恒

恒生指数近期有一定幅度调整，但往后看，高股息策略能在不确定的海外环境中拥抱确定性的中国复苏逻辑，值得关注。国内经济仍在复苏，国内政策或持续加码，高股息行业盈利稳定性有保障。海外方面，不排除尾部风险导致风险溢价上升。

行业配置方面：

①基于“东升西落”的判断，推荐高配中资银行，资本货物行业，中配房地产、运输和材料行业；从历史经验来看，在过去“东升西落”阶段，这部分行业均有较好的表现；②把握央国企改革和创新的趋势，“中特估”的政策机遇，配置中字头央国企标的，推荐高配资本货物、公用事业和電信服务等行业；③企业资本开支下降，供应端长期受限，行业盈利ROE有望稳步提升的标的，如上游资源品和下游运营商等行业，推荐高配能源和电信服务等行业。

四环医药（0460.HK）：医美品种全面布局 创新药快速推进

四环医药的年报颇多看点，首先是研发投入持续增加，现金充裕——受国内疫情以及医药行业政策变化影响，2022年公司持续经营业务收益约为人民币21.81 亿元，较同期下降28.2%，年内持续经营毛利为14.87亿元，同比下降38.8%，在行业政策影响下，分部业务产品销售价格及销量受到不同程度影响，公司在物业、厂房及设备、无形资产、商誉、使用权资产和权益法下长投方面共计提减值损失合计17.3亿元人民币，使得全年净亏损人民币22.83亿元。2022年在研发方面投入9.4 亿元人民币，占总收入的42.9%，2018-2022年研发开支CAGR=14.3%，欲打造超百款医美及生物制药产品管线。同时，在仿制药、医美、创新药板块持续实现净经营现金流入，年末保持现金及等价物规模47.9亿元人民币。

重点可以关注四环医药剥离非核心大健康业务，全速推进医美及生物制药业务发展。

2022年公司剥离业绩不达预期的非核心大健康业务，提升集团运营效率。2022年受到疫情持续发展、渠道库存清理和销售结构调整的影响，医美板块实现持续经营业务收入1.50亿元人民币，较去年同期下降62.5%，净利润约为360万元。创新药及其他（CDMO）板块收入为0.61亿元人民币，同比大幅增长47.5%，其中原料药的收入上升迅猛。仿制药分布的持续经营业务收入及分布经营亏损分别为19.7亿元和0.16亿元，为重点发展医美及生物制药板块业务，公司通过渼颜空间、轩竹生物和惠生生物三大平台实现组织架构转变，有利于突出管理重点和增强管理效率。

另外，四环医药的医美+创新药及生物药管线密集，正在加快创新转型。截至业绩发布当日，公司披露首个1类大分子创新药HER2双抗ADC药物XZP-KM501获批开展临床试验，也是国内首个申请专利的ADC药物。轩竹生物针对乳腺癌主要靶点布局，吡罗西尼正在进行临床II期及III期试验，KM-257和KM-501分别进入临床I 期和IND申请阶段，拥有中国权益的氟维司群已获ANDA受理。惠生生物共9 款产品获上市申请受理，包括7 款降糖药物和2款并发症药物。渼颜空间的韩国Hugel，Inc. 玻尿酸产品铂安润以及自研的近20款II类皮肤护理敷料类产品已获国家药监局批准上市，引进韩国VIOLCo.，Ltd的黄金微针SylfirmX和收购深圳易美部分股权，在光电设备领域布局。

国元国际分析师林兴秋认为，渼颜空间成功推进2.0 营销的业务升级，加强研产销一体化，拥有40 多种产品覆盖爱美人士全生命周期需求，是国内唯一一家同时销售肉毒毒素和玻尿酸产品的上市公司，2022年轩竹生物拆分后申请上交所科创板独立上市已获受理，惠生生物前后完成人民币5亿元A轮和5.8亿元A+轮融资，仿制药克林澳已被移出重点监控目录。展望2023年，随着国内疫情开放，经济活动复苏，预期被抑制需求将呈现V型反弹，医美行业将迎来快速复苏，公司该板块有望实现高质量发展，创新药板块业务有望实现从Biotech向Biopharma转型。

联想集团（0992.HK）：AI服务器高速成长 IDG业务柳暗花明

联想集团的看点在于：①AI大模型推动算力需求爆发，作为全球第三大服务器厂商，联想AI服务器收入未来三年复合增速或超过行业平均水平；②PC、平板等经历去库存后有望于23H2企稳回升，IDG业务明年或实现个位数增长；③当前估值仅8 倍PE，相比同业显著低估，AI 服务器或带来估值提升的重要催化。

AI服务器高速成长，ISG业务前景可期。联想ISG业务包含服务器、存储设备、网络设备、解决方案及服务，25年TAM或达到2000亿美元。公司是全球第三大服务器厂商，市场份额7.7%。依托“端-边-云-网-智”的新IT 架构，公司着力打造AI即服务，围绕计算机视觉、语音识别、知识图谱、智慧数据以及自然语言处理等持续投入，完成了从硬件厂商到3S 全栈全周期服务提供商的转型。

西南证券分析师王湘杰认为，AI大模型推动算力需求爆发，2025年全球AI 服务器市场规模有望达到266亿美元。在AI产业爆发的推动下，公司AI 及服务器相关业务有望迎来高速增长。ISG 业务未来三年收入CAGR或达到30%。

消电去库存接近尾声，IDG 业务明年或重回增长。公司作为全球PC龙头和消电领先企业，PC出货量稳居第一，平板位居前五。全球PC、平板、手机等产业经历三个多季度去库存后，有望在23H2企稳回升。智能协作、智能家居、游戏娱乐等需求拉动相关智能终端长期出货，产品高端化将推动IDG盈利能力提升，IDG 业务明年或重回增长。

西南证券分析师王湘杰指出，可订阅一站式服务持续创造价值，SSG或成为未来新增长引擎。近年来全球IT支出稳步上升，预计2023年全球IT服务市场规模近1.3万亿美元。公司的方案服务业务集团SSG 聚焦支持服务、管理服务、行业解决方案和维护服务四大垂直领域，全新服务品牌TruScale 整合了硬件、软件、设计、建设、运维等，覆盖从DaaS（设备即服务）到IaaS到PaaS再到SaaS的可订阅一站式服务，将为公司带来稳定现金流、提升盈利水平和综合竞争力。