货币贬值对境外运营期企业经营效益的影响探究——以中资A燃煤发电企业为例

王庆稀

（中国电力国际有限公司，北京 100089）

一、研究背景

（一）A燃煤发电企业基本情况

A燃煤发电企业是由中国某大型国有企业联合外资私人公司在巴基斯坦投资的位于“中巴经济走廊”重点项目，也是第一个中外合作投资的大型能源类项目，该项目采用超临界机组进口燃煤，采用轮船运输，码头卸煤，灰渣采用汽车运输。机组采用海水二次环流冷却和海水淡化补水，采用石灰石-石膏湿法脱硫，各项指标均满足当地环境保护标准。该项目既可以补充巴基斯坦前期电源装机的不足的情况，也可以降低供电区域的发电成本，满足当地的经济发展需求。2018年4月，该发电企业正式进入商业运营，目前年均发电量约90亿千瓦时，可满足400万户家庭的用电需求，较大程度地缓解当地电力短缺的状况。

（二）巴基斯坦货币贬值情况

1.巴基斯坦宏观经济情况

据巴基斯坦财政部分析，过去十几年，由于长期结构性问题，巴基斯坦经济遇到了巨大的挑战，经济增长乏力，通货膨胀居高不下，债务也较高，能源短缺、安全形势严峻、投资环境不佳以及持续的财政不足和经常性账户赤字阻碍了经济增长。

为减缓国内需求，防止通胀压力加剧，并降低外部风险，巴基斯坦央行不断加息，目前已将目标利率从13.75%提高到15%，自2022年初以来，巴基斯坦央行已将利率提高了400个基点。由于被压抑的需求释放、全球大宗商品价格走高，巴基斯坦6月份通胀飙升至13年来的最高水平，达到21.32%。

巴基斯坦央行表示，2022财政年度的通胀率预计将达到18-20%左右。巴基斯坦持续政局动荡、国内不稳定因素增多，导致其经济发展动力严重不足，加上受新冠肺炎疫情的持续影响，整体经济发展情况可能处于持续低迷状态。

同时，巴基斯坦创汇能力不足，央行外汇储备长期低于100亿美元徘徊，对外汇审批管控较严，受世界货币基金组织IMF的制约，要求巴基斯坦卢比贬值，货币贬值风险不断加大。

2.巴基斯坦货币贬值趋势

2018年4月A燃煤发电企业进入运营期以来，卢比汇率为115.59，但整体处于持续贬值趋势，造成该公司持续汇兑损失。根据巴基斯坦新闻媒体报道，自巴基斯坦总理伊姆兰汗（Imran Khan）2018年8月执政以来，巴基斯坦卢比兑美元汇率从123.12卢比，下跌至2021年12月兑美元汇率为178.58卢比，贬值30.5%。2022年4月过渡政府成立后，国内经济愈发震荡，卢比汇率突破236.25高点，较运营期以来，贬值达51.07%。

二、A燃煤发电企业损益情况分析

（一）收入构成

鉴于巴基斯坦采用的是“两部制”电价，原则上是依据公司所发生的成本费用来核定相应的度电价格，然后乘以相应的容量或电量，得出收入总额，因此，将收入来源分为容量收入部分和电量收入两部分。容量收入主要包括固定运维费、运营资金成本、投资回报收入、还本付息收入；电量收入主要包括燃料费收入、变动运维费、灰处理和石灰石收入等。

（二）成本构成

根据A燃煤发电企业的运营情况，其营业总成本主要包括运维成本、燃料成本、折旧和摊销、灰处理和石灰石成本、保险费、财务费用、信用减值损失、营业外支出等。

（三）损益情况分析

在不考虑汇率影响、货币贬值因素的情况下，“两部制”电价的原则是保证公司的成本能够通过收入形式合理转嫁，收入部分再给予一定的投资回报，形成企业的利润。

但实际上电价最终是通过当地货币-卢比形式进行计价和支付，因此，一旦出现货币贬值的情况，公司在美元记账本位币的前提下，则会计提汇兑损失，造成利润减少。

通过对上述收入成本结构的分解，各项收入成本影响程度是不同的，需要着重探究货币贬值对收入成本比重较大部分的影响情况。从A燃煤发电企业收入方面来看，通过关键因素分析法得出，影响其收入的主要因素在于燃料费收入、偿还本金收入、投资回报收入、偿还利息收入，占比高达91.06%。影响成本的主要因素在于燃煤成本、无形资产摊销、汇兑损益、利息支出，合计占比高达90.60%。以下就因汇率变动造成货币贬值时，对这些关键因素的影响情况进行详细分析。

三、货币贬值对公司经营效益的影响因素

（一）货币贬值对收入重要部分的影响

1.燃料费收入

根据巴基斯坦的电价政策，燃料费核价最终是通过美元折算为卢比的电价形式，以单位电价为基础，乘以上网电量，从而形成A燃煤发电企业的电费收入。因此，美元折算卢比就涉及汇率，若汇率波动导致货币贬值，则形成的电费收入减少。而且燃料在核价过程中采用的汇率为进口时提单日当月的平均汇率，若货币贬值，同样在未来形成收入的时候，造成电费收入减少。

此外，根据巴基斯坦电价核定原则，是以采购燃煤的完整单据进行核实批复，从提单日（离港日）开始，到燃料电价核定，需要经历漫长的过程，根据A燃煤发电企业的实际情况，2018年4月运营期以来，燃料电价核定的平均需要3个月的时间。若该期间汇率波动导致货币贬值，则同样会造成电费收入减少。

2.偿还本金、利息收入

由于贷款本金和利息的偿付原理一致，都根据巴基斯坦电价核定原则，在进入商业运营时，会按照贷款周期和利息周期进行统一核定，然后依据最新汇率及贷款利率进行季度调整。虽然该机制考虑了汇率因素，但由于卢比一直处于贬值趋势，按季度来说，就会形成三个月的时间间隔，若这三个月卢比贬值严重，则会造成电费收入减少。

3.投资回报收入

除同样存在上述三个月的时间差外，还存在境外经营净投资的汇兑损失。根据初始投资的美元，在不考虑弥补负债的情况下，作为各自企业的境外净投资，以美元记账本位币的核算原则，只要记账和报告的币种不变，则初始投资金额应维持不变的体现在账面上。但卢比处于持续贬值状态，在折算为美元或人民币报表时，产生的外币报表折算差，就抵消掉了企业的经营利润。就其本质而言，是由于货币贬值形成的汇兑损失，产生的外币报表折算差。

（二）货币贬值对成本重要部分的影响

1.燃煤成本

对于燃煤成本而言，均采用美元计价和美元结算，所以，在结算环节不存在因货币贬值造成的汇兑损失。但因为电费收款为卢比，在实际支付过程中，则会造成汇兑损失，从而减少公司利润。

2.无形资产摊销成本

A燃煤发电企业的经营模式为BOT，因此，在财务核算中将整个公司的资产确认为特许经营权，从而形成无形资产。类似于当在建资产达到预定可使用状态时，应转固定资产，开始进行折旧处理，A燃煤发电企业则是进行摊销处理，在美元记账本位币情况下，在转换时已经确定特许经营权的美元价值，运营期不涉及汇率变动影响。

3.利息支出

由于利息支出同样采用的是美元计价，支付时采用卢比换汇。在实际换汇过程中，会因卢比贬值，造成汇兑损失，从而减少企业利润。

4.汇兑损益

汇兑损益是所有因货币贬值造成的汇兑损益的归集科目，包括上述卢比支付过程中的换汇损失。此外，对于该公司而言，除美元外的外币货币性项目，期末均应该进行汇兑损益折算，卢比计价的应收账款和银行存款是外币货币性项目的最大项目，因此，在对其进行汇兑损益折算时，均会因卢比贬值形成巨大的汇兑损失。

（三）货币贬值的其他影响

由于A燃煤发电企业月度电费是一次性提交发票，且发票金额为卢比计价，但购电局在实际支付过程中并不是一次性付清每张发票金额，而是每个工作日流水式支付。这样就导致收款日实际汇率与上述电价核定时采用的汇率，形成了差异，这对企业而言存在一定的潜在亏损。

此外，根据巴基斯坦特殊的支付环境，外汇支付均需要央行审批，审批周期1-3个月不等，特别是境外服务类费用，短则半年，长则一年以上。因此，由于央行审批的拖延，当卢比贬值时，公司无法及时换汇支付，导致的汇兑损失，造成企业利润减少。

四、减少货币贬值的影响，增加公司经营效益的措施

（一）关注国际经济形势，了解卢比汇率变化趋势

持续关注巴基斯坦国内外经济形势，以大环境依托为背景，将影响汇率变化的因素进行分析，例如巴基斯坦进出口贸易情况、巴央行外汇储备情况、巴基斯坦经济基本情况以及新冠肺炎疫情带来的持续影响等。同时，关注各大机构对卢比汇率的预测，积极同商业银行保持沟通，获取专业汇率研究报告，了解汇率变化趋势。

（二）以预算管理为基础，实现资金的全过程管理

以上述汇率变化趋势为背景，做到提前或延期支付货款。当卢比呈下降趋势时，在资金存量许可的情况下，及时安排各类购汇付款，可以减少卢比贬值风险。当卢比呈上升趋势时，做到快收缓付，保证资金安全。

（三）加强对电费发票管理，侧重于汇率因素的考虑

鉴于上述电价政策中存在汇率贬值风险，在电价政策中缩短汇率影响时间，降低时间周期，减少汇率因素的影响。同时，可以积极探索电费发票美元计价可能性。

此外，应及时开具发票，早日进入账期。由于购电局规定发票出具后30日未支付，可以计算延付利息，因此，这部分也可以弥补一些资金成本和汇兑损失。

（四）强化应收账款管理，实现全周期有效管控

首先，加强电费回收攻关，向巴基斯坦宣贯A燃煤发电企业的优势及重要性，强调电费逾期底线，密切关注巴政府电费补贴拨付情况，持续争取购电方电费支付倾斜。其次，根据购电协议的电价机制和应收账款的相关规定，并未考虑逾期应收账款的贬值因素。在卢比长期贬值趋势的背景下，应收账款也处于持续贬值状态，努力寻求一种合理汇兑损失计算方式，在双方协商下，争取汇兑损失补偿机制的落地。

（五）合理进行货币兑换，减少卢比汇率波动风险

在煤炭付款、还本付息等需要外汇支出方面，在保证资金安全的条件下，减少卢比币别的银行存款留存，减少货币汇兑损失，增加企业利润。

（六）实施流动资金贷款策略，减少营运资金占用

推动“以卢比计价，卢比偿还”为基础模式的流动资金贷款，整个运营期间通过卢比来运作，将货币性资产和货币性负债实现等效配比，减少汇兑风险。

五、结语

货币贬值对企业的影响是巨大的，特别是境外经营企业。根据巴基斯坦电价政策，大部分成本通过传导形式转嫁给购电局。汇率方面也有通过季度调价的方式进行修正，但实际上，由于汇率波动巨大，货币贬值严重，这些方式都不足以弥补企业的汇兑损失，该公司依然在许多方面存在汇兑风险。

鉴于巴基斯坦常年紧张的外汇情况，外汇衍生手段缺乏，类似远期合同、外汇期权、汇率套期等均无法实施，企业只能后期通过除外汇金融衍生品以外的方法来减少汇兑损失，而且也不能从根本上解决电价机制和经济环境制约的问题。

因此，企业在进行境外投资时，应该充分考虑当地社会经济环境，特别是想巴基斯坦这类新兴市场国家，注意本国货币的汇率走势，充分研判各类投资或施工项目可行性，建立完善的财务模型，测算项目整体收益情况。同时，关注该国家等级评价和市场经营风险、了解电价政策、降低土地征收、股东合作等法律风险、注意电力能源项目接入和外送风险、处理好项目与当地政府的关系，保证在政局不稳定、市场持续波动情况下仍能站稳脚跟并开展业务，达到投资与合作的双赢目的。