广康生化：低基数致“高增长”

李响

广康生化是一家农药生产企业，营收中90%来自于农药原药。2019-2021年，公司净利润增长较快，但主要是因为公司仓库发生火灾事故引致巨亏，进而基数较低所致。2022年以来，同行业多数公司业绩大涨，广康生化的业绩反而有所下滑。

广康生化此前计划进行农药制剂方面布局，但不久后即宣告终止，或许表明公司渠道拓展方面能力有所欠缺。公司目前扩产项目均为农药原药项目，核心技术之一为农药原药合成技术，属于工艺技术创新，交易所针对公司是否符合创业板定位反复问询，目前来看，广康生化的成长性及创新性均存有疑问。

低基数下的“高增长”

2019-2021年及2022年1-6月，广康生化营业收入分别为4.35亿元、4.52亿元、6.51亿元、3.02亿元，净利润分别为-1706万元、6977万元、9820万元、4326万元，扣非净利润分别为4626万元、7392万元、9921万元、4438万元。

表面来看，广康生化在2019-2021年期间业绩增长较快，但实际上是因为公司在2019年发生巨额亏损，进而导致基数较低所致。

据注册稿，2019年8月，广康生化位于清远市的生产基地成品仓库发生火灾事故，公司部分存货因受到水浸、污染无法继续使用，对此计提存货跌价准备1480万元。此外，2019年末，公司部分农药原药市场价格出现下跌，相应计提存货跌价准备648万元。当年，公司确认资产减值损失共计2252万元。

此外，公司因火灾事故还确认了5991万元的营业外支出，包括停工损失、存货毁损等共4380万元；以及停产后设备升级改造的非流动资产处置损失1062万元。

2020年2月起，广康生化逐步全面恢复生产和销售，2020-2021年及2022年1-6月营收同比增长4.04%、43.95%、1.79%；2020年净利润由亏转盈为6977万元，2021年为9921万元，但是相比2018年的净利润8168万元仅增长20.23%，年复合增长率仅为6.7%。2022年1-6月，公司净利润为4326万元，同比甚至下降12.06%。

2022年1-9月，广康生化营业收入为4.56亿元，净利润为6452万元，分别同比变化-0.19%、-5.69%，公司表示主要是疫情、灾害天气以及部分核心原材料价格上涨等多种因素导致公司经营业绩受到影响。

据注册稿，2022年度公司预估营业收入6.45亿元至6.6亿元，同比变动-0.95%至1.36%；预估净利润为9400万元至9600万元，同比变动-4.27%至-2.24%。

需要提醒的是，广康生化近两年的业绩变动趋势与行业内其他公司并不相符。例如，行业内主营农药原药的扬农化工预计2022年度实现净利润17.11亿元到19.55亿元，同比增加40%到60%；利尔化学2022年度营业收入和净利润分别为101.36亿元、18.12亿元，同比增加56.08%、69.01%。此外，广康生化列为可比公司中多数也实现了较大幅度上涨，例如，贝斯美2022年度实现净利润1.53亿元，同比增长171.10%；中旗股份预计2022年度实现净利润3.9亿元到4.2亿元，同比增长82.57%-96.62%；先达股份预计2022年度实现净利润3.6亿元到4亿元，同比增长102.95%到125.50%；苏利股份2022年前三季度营收为24.35亿元，净利润为2.65亿元，同比增长54.49%、90.35%。

同行业公司可能因为收入来源地区不同受到疫情的影响也不同，但不容忽视的是，火灾事故的發生似乎表明广康生化在经营管理上存在漏洞，公司业绩不佳是否也有这方面的因素呢？

此外，广康生化还可能存在在建工程延迟转固的情况。据注册稿，2022年6月末，公司重要在建工程项目中，年产1万吨克菌丹新建项目期末余额为1.03亿元，预算数1.51亿元，工程累计投入占预算比例和工程进度均为108.08%；年产1000吨甲氧虫酰肼原药技术改造项目期末余额为2726万元，预算数3250万元，工程累计投入占预算比例和工程进度均为157.15%。工程进度超过100%但未转固，公司并未说明原因，仅在第二轮审核问询回复中表示不存在未及时转固的情形。

转型“失败”

广康生化主营农药原药。据注册稿，考虑到战略发展布局、加强农药制剂品种和剂型的储备，公司于2018年从自然人王泊理处收购了英德西部爱地100%股权，收购价格为1350万元，本次收购前，英德西部爱地拥有37项农药制剂产品登记证书并持有《农药生产许可证》，于2018年和2019年先后设立了子公司柬埔寨GC和广州西部爱地，专门从事农药制剂销售业务。

2017年及2018年1-8月，英德西部爱地营收均为零，净利润为-0.16万元、-11.6万元。据第一轮审核问询回复，英德西部爱地评估增值金额为1085万元，增值主要来源于账外无形资产，据评估预测，英德西部爱地农药登记证和商标资产预计未来营收情况为：2019-2028年分别为4994万元、5437万元、5816万元、6044万元、6283万元、6525万元、6784万元、7058万元、7333万元、7624万元。

然而，英德西部爱地2019-2021年实际销售收入分别为零元、852万元、3582万元，与收购时预测收入存在较大差距。公司表示，报告期内公司在农药制剂方面资源投入较晚，疫情等因素对其业务开展也造成了一定的影响。

奇怪的是，广康生化在农药制剂的战略布局规划很快就发生了变化。2021年4月，公司完成柬埔寨GC全部股权的对外转让；2021年5月，公司注销了英德西部爱地控制的广州西部爱地（持有51%股权），广州西部爱地是英德西部爱地主要业绩来源，2021年1-4月，广州西部爱地营业收入为3088万元，占英德西部爱地全年营收的86.21%。自此公司全面停止自建农药制剂渠道的运转，不再从事面向终端的农药制剂销售业务。

广康生化向农药制剂的渠道拓展正式宣告失败。据第二轮审核问询回复，公司后续将以英德生产基地为基础持续发挥存量产品优势。而对于溢价收购的英德西部爱地，公司表示，其农药登记证和商标经测试不需计提减值。

广康生化未来的扩张仍围绕农药原药业务展开。2021年8月，公司以5600万元收购了禾康精化100%股权，其资产主要包括厂房及土地，以及在建的“年产1万吨克菌丹原药生产线”，该项目截至2022年6月30日在公司在建工程项目期末账面价值为1.03亿元，预算数为1.51亿元。除此之外，公司在建项目还有9100吨环保型农药及600吨/天农药废水处理等环保类项目、年产4500吨特殊化学品建设项目、年产1000吨甲氧虫酰肼原药技术改造项目等，期末账面价值分别为1566万元、1153万元、2726万元，预算数分别为7050万元、6.4亿元、3250万元。

上述四个在建项目预算数合计为8.95亿元，达到2022年6月30日公司资产总额（8.26亿元）的1.08倍、公司股东权益（5.54亿元）的1.62倍，可见广康生化规划项目规模巨大。

广康生化克菌丹及四氢亚胺原有产能为4000吨，公司拟再增加1万吨；“年产4500吨特殊化学品建设项目”为广康生化IPO募投项目，公司原有产品噻呋酰胺产能700吨、叶菌唑100吨，公司本次募投计划分别新增产能1000吨、300吨，此外公司还计划新增多种新品种，包括吡唑醚菌酯1000吨、啶酰菌胺500吨、灭菌唑100吨、种菌唑100吨、苯酰菌胺500吨、吡噻菌胺500吨、吡唑萘菌胺500吨；对于9100吨环保型农药具体包括哪些品種，公司未做出说明。

创业板定位屡遭问询

根据《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》第三条、《深圳证券交易所创业板股票发行上市审核规则》第十九条的规定，相关公司在创业板上市需符合创业板定位，即具备成长性及创新、创造、创意特征。

对于是否符合创业板定位，交易所在三轮审核问询中均特别提出疑问，其关注点主要在于“创新性”这一标准。

广康生化主要从事农药原药及中间体的研发、生产与销售。据注册稿，广康生化认定的核心技术之一为农药原药合成技术，属于工艺技术创新，而公司现有包括甲磺草胺新工艺设计开发研究在内的16项在研项目大多为改善工艺流程、提高收率等。

而对于“成长性”，如上文所述，广康生化表面上看业绩增长较快，但实际上是因为基数较低所致。近两年行业内多数公司业绩大幅增长的情况下，公司2022年1-9月营业收入和净利润同比均有下降。虽然从行业角度而言具有一定增长空间，但广康生化业绩似乎与行业整体趋势相悖，公司的“成长性”同样存疑。