中国经济前景与其他主要经济体“相反”中国股市展现出估值吸引力

郭蕙嘉 李觐宇

中国股市在去年10月触底以来强劲回升。年初至今，上证A股指数上涨6.5%（注：彭博，2023年2月20日）。主要推动力来源于中国1月份进行的疫情政策优化。考虑到后续对经济的刺激作用，我们认为，中国的回升势头将维持到2023年。

身为长线投资者，我们的任务是展望多年后的中国经济与投资格局。我们相信以下五大主题将塑造中国繁荣之路，即消费升级、数字经济、绿色低碳、健康医疗及财富管理。同时，我们也看好中国的短期前景。

我们认为最近主要的短期利好因素是中国放松了影响广泛的防疫限制。这将产生巨大的正面影响，将释放被出行限制所严重压抑的对商品与服务的消费需求。中国的制造业生产也将恢复正常，这不仅解放了中国的生产力，也会缓和全球供应链问题。

这都会加快中国经济增长。安本研究所最近已将2023年GDP增长预测从2022年的2.9%上调至5.5%。同时，中国并无通货膨胀压力，因此，相比于世界其他地区，中国拥有更大放宽货币政策的空间。

与中国形成鲜明对比的是，由于前所未有的货币紧缩造成的负面影响，安本研究所预计2023年美国GDP增长将为-0.1%，略微萎缩。包括欧洲在内其他众多发达市场也正面临环境萧条及加息。总而言之，中国的增长及政策环境在某种意义上与西方世界大部分国家“相反”，而且无疑有利于中国企业表现。

相对具有吸引力的股票估值进一步支撑我们对中国的信心。在最近的回升后，中国股票的远期市盈率为12.8，较15年平均水平低15%，市净率为1.9，较15年平均水平低10%。相比之下，发达市场股票的远期市盈率为15.6，基本与15年平均水平持平，市净率为2.8，较15年平均水平高29%，两个数据均远高于中国（注：安本，2023年1月31日）。

两个需要注意的风险是与美国的持续贸易紧张及房地产行业的问题。然而，在我们看来，这些风险从中国整体增长及政策制定两方面而言都应该是可控的，而主动型投资者则可以透过仓位配置及构建加以控制。

展望未来，我们认为，五个关键主题将推动中国未来数十年的经济发展。

第一，消费升级。中产阶级不断增长的财富及对消费升级的日益渴望，将推动未来数十年对高端商品及服务的需求。

第二，数字经济。科技的广泛应用加强了联系性，为网络安全、云端、“软件即服务”及智能家居领域创造光明前景。

第三，绿色低碳。全球各国政府承诺推动环保及低碳转型，而中国处于主导地位。可再生能源、电池、电动汽车及相关基础设施的发展具有巨大潜力。平价电网（即可再生能源发电与电网现有电价相同）会带来颠覆性的影响。

第四，健康医疗。可支配收入快速增加，推动对医疗产品及服务的需求，包括医院、医疗设备供货商、研究机构及药品和补剂生产商。

第五，财富管理。日益富足意味着金融、投资服务及保险的结构性增长。