横向对比这些低估公司更胜一筹

苗中杰

哈工智能拟发行股份及支付现金收购鼎兴矿业70%股权、兴锂科技49%股权，同时向艾迪（上市公司实际控制人）非公开发行股份募集配套资金，公司股价应声涨停，此次收购前景如何？

本次交易完成后，上市公司将进入含锂瓷土矿的采选业务领域，但由于与本次交易相关的审计、评估工作尚未完成，因此目前尚不知晓此次收购鼎兴矿业70%股权和兴锂科技49%股权的价格。目前已知的信息是鼎兴矿业直接持有兴锂科技51%股权，哈工智能在公告中称，鼎兴矿业与兴锂科技主营业务为含锂瓷土矿采选业务，鼎兴矿业目前主要从事含锂瓷土矿石的开采业务，主要产品为含锂瓷土原矿。鼎兴矿业目前持有宜丰县东槽鼎兴瓷土矿，矿区范围内目前资源量超过5500万吨，开采方式为露天开采，采矿权证许可的生产规模为120万吨/年。

兴锂科技为鼎兴矿业控股51%的子公司，主要从事含锂瓷土原矿的分选业务，主要产品包括锂云母，以及钾钠长石粉、压榨泥、钽铌和锡混合物等产品，生产规模同样为120万吨/年。根据上述描述可以得知，鼎兴矿业主要从事含锂瓷土原矿开采并主要销售给兴锂科技，由兴锂科技分选后进行再销售。公告同时显示，鼎兴矿业2022年的营业收入为67692.97万元，兴锂科技2022年的营业收入为64005.18万元，鼎兴矿业的营业收入较兴锂科技高出约3687.79万元。由于鼎兴矿业持有兴锂科技51%股权，理应合并兴锂科技报表，按2022年兴锂科技的净利润为30889.69万元计算，鼎兴矿业净利润之中应有15753.74万元来自兴锂科技，而鼎兴矿业的实际净利润（归属于母公司股东的净利润）为26678.41万元，较15753.74万元高出约10924.67万元。根据上述，若鼎兴矿业合并了兴锂科技报表，那么鼎兴矿业营业收入之中仅有3687.79万元是非来自兴锂科技的收入，但这3687.79万元的收入相对应的净利润为10924.67万元，这显然是不合理的，那么这部分净利润是否是非经常性损益等因素导致，还需公司进行说明。

2022年鼎兴矿业合并口径实现净利润41814.36万元（含兴锂科技100%净利润），虽然此次收购价格尚未确定，但假设按15倍市盈率计算，鼎兴矿业的估值应在627215.40万元，按70%股权计算估值应在439050.78万元左右。本次哈工智能购买资产发行股份的价格定为6.71元/股，按此计算此次收购至少需发行股份65432.31万股。哈工智能称本次发行股份及支付现金购买资产与募集配套资金的足额认缴互为前提，共同构成本次交易不可分割的组成部分，其中任何一项未获得所需的批准或其他原因导致无法付诸实施，则上述两项均不实施，而此次募集配套资金的发行价格为6.00元/股，即使按配套募集资金9亿元计算，仍需发行15000万股。

目前哈工智能的总股本为76093.76万股，根据上述，若此次交易顺利完成，公司总股本将增至15.65亿元，按公司目前股价计算总市值将达到144亿元左右，而鼎兴矿业合70%股权相对应的净利润为29270.05万元，即使哈工智能现有的业务能够达到盈亏平衡（目前巨额亏损），其目前的市盈率也接近50倍左右。而目前与鼎兴矿业主业类似的赣锋锂业、天齐锂业、江特电机等公司的平均市盈率仅为10倍左右，因此除非此次收购的标的资产估值远低于我们上述假设的估值，否则相比之下赣锋锂业等公司更具投资价值。

金三江率先公布年报，公司2022年营业收入和净利润同比分别增长37.70%和30.51%，同时公司拟10转9股，如何看这份首份年报。

金三江的主营产品为沉淀法二氧化硅，主要用于牙膏行业。二氧化硅产品可以被用于多个行业领域，其中橡胶工业的沉淀法二氧化硅消费量占总量的70.00%以上，而牙膏行业的二氧化硅消费比例仅为3.5%左右。

目前金三江的二氧化硅产能约为26000吨，而公司处于调试生产阶段的二厂产能高达60000吨。根据上述，虽然金三江是沉淀法二氧化硅细分行业的龙头企业，但无奈牙膏行业二氧化硅的消费比例非常低，因此60000吨的新产能投产后，若不能打开牙膏行业之外的新市场，其前景并不被看好。上市之初，金三江称，与在PE蓄电池隔板应用领域已获小批量订单，但从公司2020年、2021年和2022年的主营业务收入来看，公司非牙膏行业的销售收入分别为830.49万元、181.82万元和198.51万元，销售并不乐观。

从毛利率来看，金三江的毛利率略高于凌玮科技、确成股份、远翔新材等非牙膏行业的二氧化硅企业，可见非牙膏行业二氧化硅产品的利润率并不会高于牙膏行业。目前市场及规模更大的确成股份和远翔新材的估值明显低于金三江，若2023年金三江的非牙膏类二氧化硅產品的销售仍不能放量，应谨慎对待。