巴菲特减持通用的逻辑

文 / 张恒

巴菲特旗下伯克希尔三季度建仓买入台积电股票，其持仓的台积电已位列前十大重仓股。

从截至9月30日最新的披露持仓报告看，伯克希尔本季度买入的前三大标的分别为台积电、西方石油和雪弗龙，其中台积电是新建仓的股票；减持的前三大标的分别是美国合众银行、通用汽车和房地产信托公司STORE。

考虑到巴菲特近半年来已4次减持比亚迪股份，可以得出一个结论：巴菲特正在卖出汽车股（新能源汽车股），同时加仓传统能源股和芯片股。

首先，新能源作为发展趋势，巴菲特为何逆势而为？

其实，卖出通用汽车和比亚迪，可以看做是当下基金业的一个缩影。

A股基金三季报显示，机构投资者正大举减仓新能源，同时买入石油、煤炭为主的传统能源股。该操作和巴菲特不谋而合。

不止在国内，全球的新能源业都面临了一个全新的问题。在上周举办的第21届联合国气候变化大会上，与会者的一个共识是：与前几年清洁能源发展之初时相比，当前全球金融环境，特别是利率水平，发生了根本改变。

无论是清洁能源业还是新能源汽车业，尚不能产生足额利润以维持以往的扩张规模。因为它们之前的发展都是在低利率的融资环境下进行的。随着全球通胀高企，尤其是欧美国家的利率蹿升，多数新能源企业包括车企，开始难以接受如此昂贵的债务融资。

数据显示，自2004年以来，有近4.4万亿美元的清洁能源资产获得融资，大部分是长期债务。这些融资中有3.6万亿美元是在2009年到2021年极低利率之间产生的，占比超过八成。

《汽车人》认为，中国是新能源车发展最快的国家，产销占全球的半壁江山。但多数整车厂仍处在卖一辆亏一辆的阶段。作为资金密集型的产业，车企不但要造车，还要去上游抢矿，要在智能科技方面做长期投资。

在融资便宜的时候，车企可以不断扩张版图。但在高利率环境下，车企就要考虑资金成本了。它们很可能会选择量入为出，收缩版图。如此一来，行业增速必然下降。

其次，为什么传统能源重新上位，成了香饽饽？

地缘政治紧张和全球气候变化，令各个国家都把能源安全提升到了一个非常重要的高度。以石油、煤炭、天然气为主的传统能源价格一直居高不下，就可见一斑。而新能源产业的规模发展，对传统能源的需求反而更多了，这就是巴菲特和机构布局传统能源业的原因。

伯克希尔买入石油股和芯片股，意味着传统汽车行业所面临的问题，在短期内难以扭转。

2020年初新冠疫情爆发后，由于远程办公需求激增，半导体业迎来了一波强劲的上行周期。到了2022年，以比特币为首的数字货币泡沫破灭，半导体业也随之进入下行周期。

台积电于2022年1月股价最高触及142.73美元/股，随后一路下跌至10月股价不足60美元/股，累计跌幅近60%。

虽然消费电子行业仍处于下行周期，但台积电作为行业龙头盈利能力仍持续增长。今年1-10月台积电销售额为1.85万亿新台币，同比增长44%，其中第三季度毛利率超过了60%，净资产收益率达25%。

手机和PC端的半导体需求是下降的，但是汽车业的需求端正强劲增长，汽车电动化和智能化的爆发，令汽车芯片的供给一直都非常紧张。智能电动车对芯片的需求是传统燃油车的10倍，对台积电这样的芯片企业来说，是崭新的蓝海市场。

以智能驾驶技术为例，自动驾驶SoC芯片正在向CPU+XPU的异构式架构发展，长期看，CPU+ASIC方案将是未来主流。SoC系统级芯片，相比MCU在架构上增加了音频处理器DSP、图像处理器GUP、神经网络处理器NPU等计算单元，常用于ADAS、坐舱IVI、域控制等功能较复杂的领域。

在SoC领域，英伟达、英特尔旗下的Mobileye、高通处于领先的位置。这三家企业均为台积电的前十大客户。

据报道，大部分车企仍在与台积电、联电等芯片厂商就明年的价格进行谈判，预计2023年制造价格将以个位数的百分比增长。可见，台积电在汽车芯片领域具有更强的议价能力。

巴菲特向来谨慎且奉行长期投资。伯克希尔卖出汽车股，同时买入石油股和芯片股，体现出了这些行业的发展现状及所面临的问题，在短期内难以扭转。