TX轻资产盈利模式下的财务绩效研究

何念 青海民族大学

一、TX轻资产盈利模式分析

（一）企业简介

TX 创建于1998 年11月，2004 年 6月16日在香港联交所主板挂牌上市（股票代号00700），该企业主要运营三大类业务，即包含移动聊天、移动游戏等无线增值业务，及电子邮箱、资讯内容服务、大型多用户在线游戏等互联网增值业务在内的增值服务业务；包括效果广告及展示广告的网络广告业务；包括支付相关服务、云服务在内的其他业务。受全球环境、国内政策和资本市场等因素变动的影响，在福布斯2022全球企业2000强榜单中不少中国互联网企业排名下降，但TX的排名却在上升。不可否认，TX的轻资产盈利模式在其中发挥了重要作用。

（二）轻资产盈利模式构成要素分析

盈利模式的核心在于利润和价值，认为盈利模式包括利润点、利润对象、利润源、利润杠杆和利润屏障[1]。因此本文将从这四个方面对 TX 的轻资产盈利模式进行分析。

1.利润来源

利润来源是指企业获得利润的方式与途径，TX的利润来源包括增值业务、网络广告、金融科技及企业服务、其他四类。增值业务和金融科技及企业服务是TX营业收入和销售毛利占比较高的业务，以2021年为例，增值业务和金融科技及企业服务分别占总营业收入的52%和31%，占总销售毛利的62%和21%。

2.利润对象

利润对象指使用或者购买产品和服务的用户。按照TX的三类主营业务可将该企业的盈利对象分为微信、QQ和其他增值类业务用户。其中QQ和微信因其方便快捷的操作吸引的注册人数分别在2003年和2012年便突破亿人大关，海量的用户数量和强大的用户粘性成了TX利润来源的强大支持。由下图可知，虽然QQ活跃度从2018年的7亿缓慢减至2021年的5.52亿，但是因为微信及Wechat端的活跃账户数的稳定增长，使得总的活跃账户数不仅未曾减少，反而有小幅上涨。

3.利润点

盈利模式的利润点是指企业提供的产品或服务。目前TX的利润点业务体系主要为六类——社交、娱乐、金融、资讯工具、平台和人工智能。社交业务主要包括QQ、微信、WeChat、QQ空间等。娱乐业务方面有TX游戏平台、QQ游戏大厅、TX文学、QQ音乐、TX影业、TX视频等。金融业务有财付通、微信支付、QQ钱包、理财通、TX微证券等。资讯主要有TX网、TX新闻等。工具方面有应用宝、QQ浏览器、QQ邮箱、TX电脑管家等。平台主要有内容开放平台。人工智能包含TXAI Lab、TX优图、Robotics X（机器人）、Wechat AI等实验室。

4.利润杠杆

利润杠杆是指企业为引导客户选择和使用企业商品或服务而生产产品或提供服务的一系列经营活动。TX的利润杠杆是以提升用户服务质量和增强用户忠诚度为目标而研发的各类产品、各项增值业务和服务，同时也包括为了实施这些内容而进行的调研、推广活动和线上线下的商业活动以及通过TX网、TX视频、TX新闻等平台公开发布的信息。

5.利润屏障

利润屏障指为阻止竞争对手抢夺企业自身利益所进行的预防措施。TX以即时通讯产品起家，拥有上亿用户的QQ和微信即为TX的利润屏障。QQ原名为OICQ，是1999年由TX自主开发的即时通信工具，二十多年间，QQ不断优化产品性能、增强客户粘性，产生了巨大的用户群。QQ大获成功后，2011年在QQ的开发基础上，TX推出的微信更是在短时间内收获了大量用户，其用户数量在2012年就已突破1亿大关。

二、TX的财务绩效分析

研究企业盈利模式时，利用杜邦分析法结合企业偿债、营运、盈利、获现方面的实际情况，有助于深入考察TX的财务状况[2]。因此，本文此处利用杜邦分析法分析TX2017-2021年的财务绩效情况，并与同行业企业的财务情况进行比较，以获得TX财务绩效较为客观的评价（见表1）。

表1 TX2017年至2021年财务指标

（一）纵向比较

1.营业净利率

营业净利率表示企业每取得一元的收入，可以为公司创造多少的净收益，是反映企业盈利能力的重要指标。由表可知，TX近五年净利润和营业收入均保持稳步增长，营业净利率虽然在2018年出现轻微下滑，但是整体上却呈现出上升的趋势，这说明TX这五年间的盈利状况良好。值得注意的是，虽然2020年的营业收入低于2021年，但是由于当年净利润较高，使得营业净利率高达58.33%，较2020年营业净利率增长幅度达到了惊人的83.54%。

2.总资金周转率

总资金周转率是指企业营业收入与平均资产总额的比值，可以综合评估企业资产的经营质量和利用效率。一般而言，总资金周转率越高，总资金周转越快，表示企业利用总资产的效率越高。TX的资产总额逐年走高，而总资金周转率却持续小幅下降，这可能是由于2017年-2021年TX实施大量投资项目增加了资产总额，但资产总额的增长幅度高于营业收入的增长幅度所致。

3.权益乘数

权益乘数是指企业资产总额除以股东权益的比值。权益乘数越小，则所有者投入企业的资本占全部资产的比例越大，企业的负债程度也就越低，债权人权益受保护的程度越高。TX的权益乘数在2017年至2019年间相对平稳，在2020年出现下降到1.71后在2021年立即上升到1.84，说明TX的资产和负债的比例控制良好，债权人权益能得到较好地保护。

4.净资产收益率

净资产收益率也称为股东权益报酬率、净资产利润率，是用来衡量企业自有资金的使用效率，如果值越高，说明投资形成的盈利就越大。TX的净资产收益率五年来均在26%上下浮动，在2020年到达峰值36.14%，当年净利润为2811.73亿元，净利润增长幅度甚至达到了134.5%，因此可以推测2020年净资产收益率高的原因主要在于2020年的净利润的增长。

（二）横向比较

TX、AL、JD三家企业创立时间相距不远，都有着二十多年的发展历史且同为国内互联网企业的领军企业，故本文选取AL和JD作为参照对象进行对比分析。

1.营业净利率

从表2可以看出，TX的营业净利率在这期间稳定增长，AL的营业净利率在24%左右波动，而JD营业净利率较前两家企业而言较低，但是这三家企业在2020年营业利润率都达到了五年间的最高值。因为2020年正值抗疫关键时期，部分经济和时间上的消费从线下转移到线上，使互联网行业下的多数企业营业收入和净利润都出现大幅增长。因此，TX的营业净利率表现优于另外两家企业，则盈利能力强于AL和JD。

表2 2017年至2021年TX、AL及JD营业净利率

2.总资金周转率

由表3可知，TX的总资金周转率从2017年的42.86%逐渐降低到2021年的34.74%，而同时期，AL的总资金周转率却从31.23%稳步提升至42.44%，JD的总资金周转率虽一直处于波动状态但并未偏离200%一值太多。由此，从总资金周转率和变化趋势上来看，AL和JD的数据要优于TX，表明两家企业利用总资产的效率比TX高。

表3 2017年至2021年TX、AL及JD总资金周转率

3.权益乘数

TX和AL的权益乘数差距不大，但是TX的权益乘数围绕1.9变化，AL围绕1.6变化，且后者的稳定性也高于TX，表明TX的负债程度比AL高，债权人权益受保护的程度低。JD的资产总额远低于TX，但权益乘数和波动性却高于TX，说明TX的负债比例较JD更低，债权人权益受保护的程度也更高。在权益乘数的表现上，TX略逊于AL但是优于JD（见表4）。

表4 2017年至2021年TX、AL及JD权益乘数

4.净资产收益率

三家企业净资产收益率皆在2020年达到峰值，除2020年外，TX和AL的净资产收益率皆较稳定，分别在24%和13%左右轻微波动，特别是AL的净资产收益率表现非常稳定。JD的净资产收益率同净利润的变化一致，五年间波动较大，TX对比JD不仅在净资产收益率上有优势而且稳定性更强，这说明TX投资产生的盈利高，也说明该企业运用自有资本的效率较高（见表5）。

表5 2017年至2021年TX、AL及JD净资产收益率

总的来说，从营业净利率看，TX盈利能力强于AL和JD；从总资金周转率看，AL和JD的数据要优于TX，说明TX利用总资产的效率比前两家企业低；从权益乘数看，TX的表现略逊于AL但优于JD，表明TX的资本结构较JD更好，债权人权益受保护的程度也更高，但是TX资本结构较AL稍差，对债权人权益的保护也不如后者。

三、总结及建议

TX历经二十年的发展壮大，已经成长为业内领军企业，带动了行业的发展的同时也促进了我国经济和科技的繁荣与进步。通过以上对TX轻资产盈利模式下财务状况的分析，可以发现TX集团的财务状况较好，但是比起同行业的AL的财务绩效，仍然存在需要优化的地方。

针对以上问题，结合企业和行业特点，本文提出以下优化建议。首先，增加企业各项资产的利用效率，利用股东投入的资本进行合理投资、生产经营。对于多余、闲置不用的资产进行处置，增加收入，从而提高总资金周转率，帮助企业提升经营管理水平。其次，有效降低财务风险以保障债权人利益。TX应根据企业实际情况，对负债规模进行重新优化，减小财务风险，使资本结构达到最佳状态。作为互联网公司，TX会投资研发周期长、资金难周转的项目，因此，该企业应尽可能地规避短贷长投的方式，以长期举债为主，以免因资金无法快速周转而引发财务风险。