企业并购财务风险研究——以空气化工产品公司并购壳牌煤气化技术为例

宋昱杰

（延安大学，陕西 延安 716000）

引言

第四次工业革命促使企业结构转型升级，传统的大规模、低成本的商业模式已经不再适应社会发展，很多工业企业采用多种方式拓宽其经营内容，企业并购已经成为当前众多工业企业提升盈利能力的重要手段。并购能在短期内扩大自身的经营规模，提高本企业的市场份额与核心竞争力，并且可以与被并购的企业协同互助，合理避税。

但由于并购双方的信息不对称，所以在并购过程中存在诸多风险，如负债风险、资产风险等。其中，财务风险是企业的并购能否完成成功的最关建的因素。本文通过对企业并购时财务风险的防范与控制进行研究和探讨，希望能对我国其他企业进行并购提供一些借鉴。

1 并购的相关理论

1.1 并购的含义

企业并购这一含义包含有收购和合并两种方法，而我们通常将之统称为并购，主要指为了获得预计公司的控制权，由本企业法人以自愿、平等、有偿的方式，同时在市场机制的运作中用现金或有价证券去获得预计企业的股票或法人产权的方式，而与此同时也承担了被并购公司的各项债务及取得其各项资产，是企业进行扩大资产和经营运作的一种主要方式。

1.2 企业并购的动因

1.2.1 取得规模经济的经营优势

目前，中国市场在全球市场中所占的比重逐渐增加，但与此同时也加大了对我国工业企业的经济冲击，因此，各企业不得不开始整合资源，寻求利益最大化，扩大公司的市场销售等渠道，实现并购双方的资源共享。通过企业之间的优势互补，可以提升并购双方的经营管理效率，从而提升双方企业的制造能力与主要竞争力，以此扩展其市场占有率。

1.2.2 多元化经营，获得新的市场

多元化经营可以分散企业在经营过程中产生的风险，提升企业的利益，同时还可以使企业原本拥有的市场渠道、客户资料和在原本市场上拥有的名誉得到充分利用，增加员工的升迁机会。而企业并购则可以在短时间内优化企业结构，实现多元化经营，因此，通过并购可以使企业迅速掌握一项核心技术，占据市场份额。

1.3 并购的财务风险控制及其表现

由于在企业并购中会有一系列的不确定因素和诸多风险，如并购双方的信息不对称、资产风险、法律风险、财务风险和负债风险等，会导致并购失败。其中财务风险是最重要的一个因素，财务风险的产生极有可能会使并购公司造成经济损失，影响企业后续资金流动，甚至导致并购失败[1-2]。

1.3.1 定价风险

当确定了并购的目标公司时，就要对目标公司财务情况及价值进行评估，通过对目标公司的各项信息进行采集和调研，确定目标公司的价值及双方愿意支付的并购价格。定价风险的主要表现为：在企业并购活动前双方信息不对称，被评估企业为了自己的利益，可能会采取各种措施篡改或隐瞒不利的财务报表，很容易在估价中对目标企业的价值评估产生误差。因企业的目标价值不能得到准确的评估，最终导致并购成本与预期成本出现较大的差异。

1.3.2 融资风险

企业在并购环节中支付目标企业的购买价格和交易中产生的经济成本等，都会耗费巨额资金，大部分企业自身的资金拥有量难以完成交易所需的费用，因此，并购企业在进行并购支付前，应采取多种不同的方式筹措资金，如：向银行申请贷款、出售股权、债券等方式，但随着融资市场的不断扩大、融资渠道的不断拓展，相应的融资风险也开始出现。企业在并购中所需资金巨大，往往难以通过单一筹集方式来解决，因此企业通常会采取多种方式来筹措资金[3-4]。

1.3.3 支付风险

企业在并购环节中，采用最多的是杠杆支付、现金支付和股票支付三种手段。其中，现金支付是三种方式中最方便迅速的支付方式。然而，现金支付会给企业带来巨大的现金压力，同时会形成即时纳税义务，增加企业的资金负担。而使用股票支付的方式可以大大避免企业在短期内的资金压力，但并购中的成本不容易得到控制。虽然杠杆支付中所利用的资金较少，但是杠杆支付的贷款利率也往往较高，因此，杠杆支付的风险性相比起其他支付方式更高。

2 空气化工产品公司并购壳牌煤气化技术的案例研究

2.1 并购双方公司的背景

2.1.1 空气化工产品公司概况

空气化工产品有限公司是中国最大的工业气体产品公司之一，是工业气体、相关设备和服务、化学品的主要供应商，主要涉及：用于气体分离、天然气液化、氢气净化和其它气体加工应用的设备的工程设计和制造。为客户提供优质的产品和服务。

2.1.2 壳牌公司概况

壳牌是一家全球性能源和石化企业集团。公司总部位于荷兰，被空气化工产品公司收购的是荷兰壳牌旗下壳牌全球解决方案国际公司。过去50 年来，壳牌一直处于气化研究和创新的前沿，有关报告显示170项壳牌气化工艺（SGP）和34 个煤气化炉已建成，96个SGP 和24 个壳牌煤气化工艺气化炉在运营中。

2.2 空气化工产品公司收购壳牌煤气化技术的过程

空气化工产品公司于2018 年5 月7 日宣布，已成功收购荷兰壳牌旗下壳牌全球解决方案国际公司的煤气化技术业务，并与壳牌公司建立战略联盟，将渣油气化技术应用于炼油厂。2018 年1 月，空气产品公司与壳牌签署收购协议，此次收购包括壳牌的固体气化专利组合以及渣油和生物质气化专利。通过此次新战略合作，空气化工产品公司将向炼油行业提供完整的销售气体残余气化设施，并将成为战略性工业气体项目运营合作伙伴[5]。

2.3 空气化工产品公司并购壳牌集团的动因分析

2.3.1 符合其战略发展要求

壳牌集团的技术能力与空气化工产品公司的战略要求相吻合，空气化工产品公司在中国煤化工行业，特别是煤制油细分领域可谓是投资动作频频，已深入参与了多个在建煤制油项目。然而，相比起国外的煤气化技术，国内煤气化技术不够先进，如果公司自主研发煤气化方面的核心技术，所需要的不仅是巨额资金和大量的时间，最重要的是国内缺乏高级技术研发人员。

2.3.2 实现规模经济协同发展

空气化工产品公司的主要产品有大气气体、特种气体、过程气体、高性能材料和相关的设备和服务等，并购荷兰的壳牌集团的煤气化技术，有助于空气化工产品公司实现多元化规模经营协同发展模式，扩大空气化工产品公司的经营范围，降低经营风险，迅速提高生产制造效率。

3 空气化工产品公司并购壳牌煤气化技术的财务风险控制

3.1 并购前的调查阶段价值评估风险控制

对于被并购的国外企业，我国国内企业无法深入细致地了解国外企业真实的财务数据，对被并购方的前期评估是十分困难的。为了防止这种价值评估风险，我们可以先购买部分目标公司的股票，以此对目标公司进行深入的研究。同时，并购方可以在并购前招聘大量的国际化专业人才，参与此次并购，并编制报告书，防止由于两国会计政策差异而导致的失败。

3.2 并购交易实施过程中的融资风险及支付风险控制

并购过程中的融资风险主要在于并购方是否能按时支付如此数量巨大的金额和采取何种融资结构来避免企业所面临的财务不确定状况。这样巨额的款项能够顺利支付主要依赖充分利用杠杆融资的方式，可以通过将自有资产进行抵押，获得贷款。企业在并购中会采用不同的支付，支付风险主要在于支付方式的选择。

4 对我国企业并购财务风险防范的借鉴与启示

4.1 充分准备前期调查

首先，应充分考虑目标企业是否符合本公司的战略目标，这是并购成功的首要条件。并购前不仅要做到全面了解被并购公司的信息，还要对并购方自己的公司战略目标及定位发展有一个清楚的认识。其次，在确定目标公司以后，对目标公司的评估应做到详细、谨慎。在价值评估中要结合本企业的实际情况，合理选择并购的目标企业，对被并购企业的各项信息进行综合调查，科学分析。

4.2 拓宽融资渠道，实现多元化融资

融资风险是企业进行并购时最重要的财务风险。并购方在并购融资时可以利用国外先进的资本市场，采取杠杆融资的方式来获取大量的资金，这是此次并购成功不可缺少的一步。因此，在融资中要拓宽融资渠道，实现多种方式融资目标要求，结合企业自身的实际经营情况，采取合理的融资方式和对本企业最有利的科学融资结构，有效节约企业的投资成本，最大程度地减少财务风险，提高并购成功的几率。

5 结语

随着经济全球化的进一步发展，化工巨头为应对产品高端化的趋势，为提高核心竞争力，进一步加强企业的技术支持，提高工作效率，并购整合如火如荼。然而，我国企业并购成功率并不算高，而最主要的原因就是并购中的财务风险没能得到严格防范与控制。本文通过对空气化工产品公司并购壳牌煤气化技术业务这一案例中的相关措施进行分析讨论，可以了解到企业并购是一个极为复杂的过程，每一项环节的风险控制都是必不可少的。而不同行业、不同企业面临的财务风险各不相同，如何有效地控制不同企业并购中的财务风险，还需要日后进一步研究和探索。