文化传媒类上市公司智力资本与企业绩效研究

□文/杨 芃 于晓庆

（济南大学 山东·济南）

［提要］智力资本是组织获得可持续性竞争优势及创造企业价值的重要战略资源。本文2013～2020年我国沪深A股169家文化传媒类上市公司作为研究对象，采用修正后的VAlC模型和双向固定效应模型，探讨智力资本与企业绩效的关系。实证结果表明：智力资本及其三个组成要素（人力资本、结构资本和关系资本）均能够显著且持续地提升企业绩效，其中结构资本所发挥的促进作用最大。由此，文化传媒类企业应长期重视智力资本资源的开发和管理，以不断提升自身绩效水平。

一、引言

随着知识经济日益占据主导地位，人们越来越认识到人力资本、结构资本和关系资本等智力资本对于企业长期发展的作用，以及作为公司盈利能力的主要来源之一所具有的重大战略意义。文化产业在当代经济发展和文化建设中占有重要位置，文化类企业的经济和社会效益日益凸显。文化传媒类企业由于其无形资产占比较大、发展更多依靠人力资本等特点而拥有较多的智力资本存量，且文化传媒产品和服务的价值更多来自于知识产权等智力资本的贡献，所以从理论上讲，相较于传统行业智力资本对于文化传媒类企业绩效的提升具有更加积极的作用。文化传媒类企业作为文化市场中的主体之一，不仅贡献巨大的社会效益，同时其经济效益如何也受到社会各界的广泛关注。

二、理论分析与研究假设

资源基础理论的核心是组织基于自身的资源和能力与其他组织展开竞争。当组织所拥有的资源和能力满足稀缺性、价值创造性、难以模仿性及不可替代性，且组织以这些异质性资源和能力为基础制定了有效的战略时，便能够建立起一种竞争优势。如果竞争对手始终无法完成对该战略的复制，那么这种竞争优势将具有可持续性。企业的智力资本即是独特的、有价值的、难以被竞争对手模仿且不可替代的，所以我们可以认为，智力资本是企业获得可持续性竞争优势的重要战略资源。根据资源基础理论，企业绩效间的差异主要源于所控制资源的优劣。智力资本作为一种优势资源能够增强企业的可持续性竞争优势，从而帮助企业获得绩效上的提升。因此，本文提出：

H1：智力资本能够显著提升文化传媒类上市公司绩效

人力资本主要包括组织管理层及普通员工所拥有的知识、能力、技能、经验等。已有实证研究表明人力资本能够显著提升企业绩效。同时，对于文化传媒类公司来说，员工高水准的文化艺术修养有利于组织持续性地创造出更多的文化热点，行业内丰富的从业经验则能显著提高员工的工作效率，从而帮助企业生产出更优质的文化传媒产品，提升企业绩效。因此，本文提出：

H2：人力资本能够显著提升文化传媒类上市公司绩效

结构资本则涉及到组织的机制与结构，包括基础设施资产（如企业文化、制度规范、管理流程、信息系统、网络系统等）和知识产权（如专利、商标和版权等）。企业若想要获得可持续性发展，就必须不断对自身的结构资本进行优化。高效率的组织结构、完善的规章制度和良好的企业文化有利于资源在各部门之间顺利地流动和共享，缩短员工在工作时的时间成本，为人力资本创造企业价值提供稳定、良好的环境。此外，文化传媒类企业的无形资产占比较高，知识产权是其吸引用户、获取利益的核心资源。因此，本文提出：

H3：结构资本能够显著提升文化传媒类上市公司绩效

关系资本是指组织与外界构建的社会关系网络中所包含的资产，例如与客户、供应商、政府、债权人等利益相关者的业务合作与信任程度。文化传媒企业轻资产的特性使其缺乏足够的抵押品，知识产权等企业优势资产也因风险较大、缺乏合理有效的评估体系而难以进行抵押担保，融资难一直是困扰该行业公司发展的重要因素。不过良好的外部关系和较高的声誉可以帮助企业在文化传媒领域树立优秀的品牌形象，从而获得更多的资源和机遇。因此，本文提出：

H4：关系资本能够显著提升文化传媒类上市公司绩效

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源。本文根据申银万国行业分类标准（2014），选取一级行业分类“传媒”中的沪深A股上市公司为样本，并按照下述步骤对其进行处理：（1）剔除ST、*ST、PT或退市的上市公司数据；（2）因传媒属于新兴行业，目前上市的文化传媒类公司部分是通过重大资本重组转型进入该领域的，所以为确保研究的准确性和严谨性，本文依照申银万国2021年6月公布的“传媒”行业上市公司代码，根据各公司进入此分类的“起始时间”，剔除在2013～2020年间不属于“传媒”类别的公司样本数据；（3）剔除数据缺失且无法补齐的公司数据。最终得到169家文化传媒类上市公司共计729个有效观测值。本文使用的数据全部来自国泰安CSMAR数据库，运用Excel2016和Stata15软件进行数据处理和分析。为了避免极端异常值的影响，对连续型变量在1%水平上进行了缩尾处理。

（二）变量说明

1、自变量。借鉴郑蔓华（2019）等学者的做法，将智力资本具体分为人力资本、结构资本和关系资本三种类型。同时，参考以往研究，选取由Pulic提出并得到广泛应用的智力增值系数法（VAIC）对企业的智力资本进行度量，采用物质资本增值系数CEE、智力潜力增值系数VAIP、人力资本增值系数HCE、结构资本增值系数SCE和关系资本增值系数RCE分别作为企业物质资本、智力资本总体、人力资本、结构资本和关系资本的替代变量。同时本文还在前人研究的基础上对传统VAIC模型进行了修正。修正后的模型如下：

公式中，VA代表企业价值增值。目前，主流观点认为企业价值增值主要流向股东、债权人、政府及企业员工，所以用公式VA=“利润总额”+“财务费用”+“支付给职工以及为职工支付的现金”+“折旧摊销”计算企业价值增值。VAce和VAic分别表示物质资本价值增值和智力资本价值增值，δ代表企业净资产账面价值与市场价值之比。净资产市场价值参考张俊瑞等（2010）的研究，用“流通在外总股数”ד公司年末前7个交易日收盘价的平均值”+“非流通股数”ד每股净资产”来测量。如今智力资本各要素并没有在财务报表中披露，考虑到数据获取的准确性和便利性，采用资产负债表中的“所有者权益”表示CE，现金流量表中的“支付给职工以及为职工支付的现金”表示HC，利润表中的“管理费用”和“销售费用”分别表示SC和RC。

2、因变量。文化传媒企业由于无形资产评估难、可抵押资产少等原因，具有负债率低、偏好股权融资等特点，所以权益资本是其筹资成本中不可忽视的重要组成部分。经济增加值等于公司税后净营业利润与资本成本间的差额，该指标充分考虑到了权益资本的成本，强调了股东财富最大化的理念，能更加真实地反映出文化传媒类企业的绩效水平。此外，它还具有重视企业可持续发展、减轻会计报表信息失真等优势，因此本文选取经济增加值EVA来评价文化传媒类上市公司绩效。同时，为消除企业规模的影响，参考肖曙光和杨洁（2018）的做法，具体采用每股经济增加值（EVA总额除以总股本）作为因变量指标。

3、控制变量。影响企业绩效的因素有很多，选取企业规模（SIZE）和资产负债率（LEV）作为控制变量。同时，为了控制物质资本对企业绩效的影响，将物质资本增值系数CEE也作为控制变量纳入模型之中。

综上，本文对变量的定义如表1所示。（表1）

表1 变量定义一览表

（三）模型设计。为了检验上述假设，本文设计了如下模型：

其中，α0为常数项。IndepentVar分别为VAIP、HCE、SCE和RCE，βn代表自变量的回归系数，n=1，2，3，4。ControlVar代表控制变量，包括CEE、SIZE和LEV，θk为控制变量的回归系数，k=1，2，3。i=1，2，…，169，表示第i个样本企业。t=2013，2014，…，2020，表示数据所对应的年份。YEAR表示时间固定效应，μi表示第i个企业的个体效应，εit则代表随机误差项。

四、实证分析

（一）描述性统计分析。表2列举了样本企业的描述性统计结果。从中我们可以看出，经济增加值（EVA）的均值是-0.122，最大值和最小值分别为1.703和-4.244，标准差为0.831，说明多数文化传媒企业近年来的获利能力总体较弱，且样本企业间的绩效水平存在较大差异，良莠不齐。智力资本方面，VAIP、HCE、SCE和RCE的均值皆为正数，且都要高于CEE，这表明在文化传媒企业中，相比于物质资本，智力资本占有更重要的地位。不过，从标准差来看，智力资本及其三维度的发展水平在不同文化传媒类上市公司间的差异较大，特别是VAIP的标准差高达14.03，这说明不同企业间的绩效很可能会受到这种差异的影响，且行业整体，尤其是部分VAIP值非常低的企业需要加强对于智力资本开发和管理的重视程度。（表2）

表2 变量描述性统计结果一览表

（二）回归分析。本文对所有自变量和控制变量进行了方差膨胀因子诊断，检验结果显示VIF值均小于10，可认为模型不存在严重的多重共线性问题。在对数据进行过LM检验及Hausman检验之后，确定了模型的形式为双向固定效应模型。表3列（1）中的结果显示，VAIP的回归系数在1%的水平上显著为正，表明智力资本整体能够显著提升文化传媒类上市公司的绩效，故假设1成立。表3列（2）、（3）、（4）分别检验了人力资本、结构资本和关系资本对企业绩效的影响，结果显示三者皆能促进企业绩效的提升，假设2、假设3和假设4成立。通过对比VAIP、HCE、SCE、RCE和CEE的回归系数，我们可以发现结构资本对企业绩效的影响较大，智力资本整体和关系资本的影响相对较小，且物质资本对绩效的促进作用要远高于智力资本。这可能是因为物质资本仍然是目前我国大部分上市文化传媒公司获取利益的主要来源，这些企业并没能很好地将智力资本三要素整合起来，同时对关系资本的开发和利用还不够充分。不过总的来说，企业智力资本总体及其三要素都能够显著促进文化传媒类上市公司的绩效。（表3）

表3 线性回归结果一览表

（三）稳健性检验。为了确保研究结论的稳健性，本文通过变量替换的方式对上文提出的研究假设进行了二次检验。参照郭黎、张爱华和乐洋冰（2016）的研究，使用总资产报酬率ROA作为企业绩效指标探讨智力资本与企业绩效关系的研究，本文采用ROA作为EVA的替代变量重复上述回归过程并再次对假设1到假设4进行检验。如表4所示，VAIP、HCE、SCE和RCE的回归系数均显著为正，说明企业智力资本总体及其三个组成要素能够显著提升文化传媒类上市公司绩效，证实了本文的四个假设。综上所述，利用ROA衡量企业绩效进行的回归分析结果与前文所得到的结果基本一致，说明本文的研究结论具有一定的稳健性。（表4）

表4 稳健性检验结果一览表

五、结论及启示

本文选取2013～2020年我国沪深A股文化传媒类169家上市公司持续8年的面板数据作为研究对象，通过修正后的VAIP模型及双向固定效应模型实证检验了智力资本总体与其三个构成要素对企业绩效的影响。结果显示：样本公司的智力资本总体、人力资本、结构资本和关系资本均能够显著提升当期的企业绩效，其中以结构资本的正向影响最强。不过物质资本也能够对企业绩效产生显著的促进作用，其系数要远大于智力资本系数，表明建筑物、机器设备等物质资本仍然是当前文化传媒类企业价值提升的最重要来源。

基于上述分析与结论，本文得出的启示可归纳如下：文化传媒类企业应该加强对于智力资本的投入与管理，争取实现三个构成要素间的协同发展。首先，无论是传统的平面媒体和有线电视，还是如今充满活力的互联网传媒，传媒产品背后凝结的是研发人员文化创意的结晶。这就要求文化传媒公司注重人力资本管理，不断强化员工的创新意识、美学素养和政治觉悟，建立高效的人才培养和激励模式。其次，文化传媒企业应不断优化结构资本，完善组织结构和公司治理机制，加强内部的沟通效率和管理水平。这将有助于企业敏锐捕捉当下社会热点话题，并将其转变为公司的知识产权。最后，文化传媒企业应与客户、政府、债权人等利益相关者构建紧密的合作关系，广泛培育关系资本，积极承担社会责任，树立良好的企业形象。虽然目前仍然是物质资本对绩效的促进作用占据主导地位，但是对于文化传媒类企业来说，智力资本是其在行业内形成竞争优势的重要因素，它既能够帮助企业为社会提供高质量的文化产品，满足人民群众日益提高的精神文化需求，同时还有利于企业的价值增值，实现长期可持续性发展。