国常会：适时适度运用降准等政策工具

华泰证券：虽然降准的信号意义大于实质作用，但降准可视为银行减税，有助于提高银行信贷扩张的能力和意愿。央行在三季度货币政策执行报告中指出，今年以来，银行存款与贷款规模之间的差额明显扩大。同时，自2021年12月本轮降息周期开启以来，商业銀行净息差明显收窄，这些都使得银行的利润增速有所放缓。降准有助于降低银行的负债成本，相当于为银行减税。如果全面降准0.5个百分点，我们估算每年可降低金融机构资金成本约130亿元。在明年银行净息差与资产质量可能双双承压的背景下，降准或将有助于推升银行信贷扩张的能力和意愿。降准更多地反映货币政策宽松的意愿，而经济企稳回升的节奏及幅度除了看政策支持之外，在很大程度上仍取决于疫情扰动消退的节奏，以及地产周期何时企稳回升，而后面两者也是相互影响的。经济自身的现金流是否恢复，以及经济主体的信贷需求能否持续性回升，需要看影响需求的一些因素能否解除。如果疫情影响有所消退，居民消费和购房需求有望逐步复苏，而内需复苏也将有助于改善企业盈利，推动企业扩大投资。同时，如果政策的持续“托举”以及受疫情抑制的购房需求释放能够推动地产周期筑底回升，地产相关产业链基本面的改善也将推动经济企稳回升。

中泰证券：国常会定调四季度是“巩固经济回稳向上基础的关键时间点”，可见当前稳增长的政策诉求仍强。降准是否意味着利率水平的下调？其实从2021年以来的三轮降准来看，答案看似模糊，如2021年7月和12月的两次降准后，十年期国债利率水平均有较为明显的回落，但今年4月的降准，其后利率水平不降反升。究其原因，我们认为，降准后的利率走势，和降准的时点选择较为相关，疫情在很大程度上仍是当前影响宏观经济运行的核心变量，如果降准选在疫情态势平缓时期，则相应地对于利率下行有着较为显著的推动作用，但如果降准时间选在疫情较为严峻的时期，则随后疫情态势缓和带来的经济恢复，将使得利率水平趋于上行，而不是下降。我们预计，降准落地后可能对应着利率水平的高位震荡乃至上移，利率下行趋势并未打开。

浙商证券：近期疫情多点散发、形势严峻，国常会部署降准意在稳增长保就业，预计央行大概率迅速落实。当前货币政策进入首要目标在稳增长保就业、金融稳定、汇率及国际收支间高频切换状态，核心诉求仍是宽信用，预计基建、制造业、地产将是后续核心信用载体，此外，预计结构性政策将继续发力。

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北京时间11月24日凌晨，美联储公开11月会议纪要，释放出继续加息但步伐放缓的信号，开始考虑经济衰退后的政策转变。今年以来，美联储已经累计加息375BP，金融环境大幅收紧，经济衰退的预期增强，但通胀回落依然缓慢，仍存在上行风险。我们认为，美联储将会继续提升联邦基金利率至限制性水平以上，确保通胀预期持续下行。2023年，美国经济衰退后，美联储可能迅速转入降息。

——摘自长城证券宏观经济研究报告