企业ESG绩效与机构投资者文献综述

龚祎昕 石德金

一、引言

降低公司环境污染水平、践行社会责任、提高治理能力，已成为我国社会各界大力倡导的方向。随着国内资本市场对外开放，股票市场发展理念也在与国外市场渐渐契合。这当中的一个重要信息就是ESG。ESG指的是环境、社会责任和公司治理三个英文的首字母，ESG评价是指公司在环境、社会责任、治理方面的绩效，它是国际社会衡量企业绿色可持续发展的标准。与过去的绩效评价不同，它不仅仅关注公司财务状况和社会绩效，而是对公司进行更全面的绩效评价，是可持续性的公司绩效评价标准。

对于发达国家来讲，ESG信息披露已发展多年。中国ESG信息披露目前尚处于初步阶段，但是社会各界近年来也对企业的ESG表现给予了高度关注。2019年《科创板股票上市规则》提出公司ESG信息必须强制披露。《深圳经济特区绿色金融条例》于2020年发布，强制要求公司提供环境信息等资料。

虽然近年来上市公司已披露ESG信息，但是中国上市企业的社会责任报告经常采用模糊且有限的语言描述社会责任信息。如紫金矿业有毒污水泄漏等社会事件经常发生，投资者越来越在意企业社会责任信息的披露。本文将分析当前国内外学者有关企业ESG信息与机构投资者的相关文献，这从当下经济形势来看是非常必要的。

二、企业ESG研究现状

（一）企业ESG信息披露研究

随着以ESG为主题的学术文章的出版大幅增加，20世纪80年代人们对于ESG发生了浓厚的兴趣。Amel（2018）等对美国高级投资专业人士进行问卷调查，解决了投资者使用ESG信息的动机问题，绝大多数受访者建议他们使用ESG信息，因为它在财务上对投资业绩考量至关重要。该文不仅探究了投资者使用ESG信息的动机问题，还证明了为什么ESG信息对投资决策很重要，通过问卷数据表明有两个原因；第一，这些信息主要与评估公司的声誉、法律和监管风险相关；第二，ESG信息被认为主要提供有关风险的信息。同样持风险观点，Eccles等（2017）认为，投资者可能会一致使用企业ESG分析，对风险和弹性进行整体衡量。Petrovits等（2010）研究表明，在对消费者感知相当敏感的行业，公司的慈善事业与其未来的收入增长呈正相关关系。Krüger（2005）发现ESG披露质量越好，投资者反应越强烈。

（二）ESG绩效的经济后果研究

Dimson（2015）研究认为，公司ESG与发展走势呈正相关关系，进一步探索其影响路径，可能是由于ESG绩效好的企业在融资过程中比较有优势，可以较低成本获取资金，降低财务成本，进一步提高企业价值。Breedt等（2019）采用权重平衡法得出结论，投资者向更高评级的ESG股票倾斜，显示出了更高的风险调整回报。Mozaffar（2019）认为，近年来公司在ESG问题上的表现备受关注。随着生态文明建设加强，中国学者也开始探索企业ESG表现的相关问题，邱牧远（2019）等发现，环境、公司治理绩效与融资成本呈负相关关系。

三、机构投资者持股的影响因素研究

海内外研究人员对机构投资者从企业社会责任、公司治理等角度展开了探究。

（一）机构投资者与企业社会责任

Graves（1994）研究表明，公司社会绩效与机构投资者持股呈正相关关系，并且机构投资者在制定持股决策时会关注社会绩效（毛磊等，2012），企业环境信息披露与机构投资者数目、类型比例和占股比例之和呈正相关关系（王垒等，2015），机构投资者持股与公司承担社会责任的水平成正比（何丹等，2018），QFII类型的机构投资者持股选择会受到公司社会责任表现影响（段云等，2014），企业环境绩效对机构投资者持股比例有正向影响（黎文靖等，2015）。近年来，机构投资者减少了对污染企业的投资（李培功等，2011）。主流观点认为，机构投资者在收集企业相关信息上有很强的动机。机构投资者与企业信息披露的关系是，机构投资者倾向于投资信息披露质量高的企业（Shleifer，1997）。

（二）机构投资者与公司治理

近年来，机构投资者持股倾向的研究更多是从公司治理角度入手。Pinnuck（2004）研究表明机构投资者注资时，更偏好于风险系数低的公司。Aggarwale（2005）等研究发现，股东权利、制度环境和基金持股呈正相关关系。Bushee等（2014）发现，投资者通常会注资治理优良的企业。江向才（2004）研究结论表明机构投资者倾向注资治理结构优良的企业。戚晓曜等（2011）实证研究结果表明，我国证券持股与上市企业的治理水平呈显著正相关。

四、结论

综合海内外相关文献，学者们大多从经济视角研究对于机构投资者的影响。但对于非经济视角，如公司ESG绩效的影响则考虑不多。前人在探究机构投资者与ESG的关系时，有机构投资者促进企业ESG表现的观点，也有针对机构投资者进行问卷调查，探究其是否关注企业ESG表现等相关问题；暂未发现研究人员探究ESG对于机构投资者持股的影响研究。故投资者不能只依靠企业披露的ESG信息了解本身ESG现状。企业ESG信息不仅在披露企业信息情况，政府及监管、新闻媒体、行业协会也会发布相应的企业ESG相关信息，如环保惩罚次数、工伤死亡等信息。综合公司披露ESG信息与外部媒体等报道ESG信息，从而整体评价ESG信息的指标——企业ESG绩效至关重要。

伴随市场化的进程，无论是投资机构数还是机构持股数都在逐步上升，并在我国证券市场上的持股比重越来越高。ESG理念体现了对整个人类社会的关怀，从较全面的角度评价企业运营情况，研究ESG绩效对机构投资者的影响，对于机构投资者与企业都具有重要意义。从研究现状来看，学者们不能回答如下问题：机构投资者进行投资决策时会参考公司的ESG绩效吗？什么行业的ESG绩效会引起投资者的关注？什么类型的机构投资者更喜欢ESG绩效优良的公司？通过回答这些疑问，进一步解释机构投资者们的行为，让公司进一步提升对于ESG的关注，对监管机构稳定市场具有指导意义。笔者将继续进行有关方面的研究，并结合我国非财务信息的披露环境，探究企业ESG绩效，从侧面体现ESG在中国的发展潜力，助力ESG绩效在国内的应用，在增进可持续投资收益的同时，将企业ESG绩效与机构投资者持股联系起来，以此拓展机构投资者持股的影响因素研究，促进监管机构合理引导机构投资者。

基金项目：福建省科技厅软科学项目：基础研究在福建省创新体系中的战略定位和发展研究（项目编号：2019R0040）。