容百科技的“野心”

王东岳

年初以来，新能源电动汽车销售“捷报”频传。前三季度，中国新能源汽车累计销售456.7万辆，同比增长110%，超过2021年全年总销量。其中，9月份，中国新能源汽车销售达70.8万辆，同比增长93.9%，市场渗透率上升至27.1%。

新能源电动汽车销售的高速增长带来全产业链的蓬勃发展。2022年7月，容百科技（688005.SH）发布公告称，公司计划到2025年建成60万吨高镍正极材料、30万吨磷酸锰铁锂材料以及10萬吨钠电材料产能。到2030年，公司高镍正极材料产能规划在100万吨以上。

从上市前产能不足2万吨的“初创”企业，到2021年三元正极材料出货量冠军，容百科技用7年时间实现了生产经营的全面“逆袭”。上市后的三年时间里，公司产能扩张近10倍，归母净利润连续七个季度以三位数高速增长。

1-9月，容百科技实现营业收入192.8亿元，同比增长208.41%；归母净利润9.18亿元，同比增长67.32%。其中，三季度单季，容百科技实现营业收入77.27亿元，同比增长190.58%，继续保持高速增长，但同期公司的归母净利润为1.82亿元，同比下滑20.01%。

单季度的利润率下滑或许只是偶发因素，但部分投资者认为，三季度的利润下滑应是容百科技“火热”情绪中的一缕“清泉”。

2022年7-9月，容百科技确认的营业成本为72.74亿元，同比增长220.4%，超过同期营收增速29.82个百分点。根据券商统计，三季度，容百科技出货量约为2.3万-2.5万吨，取中位数（2.4万吨）计，公司第三季度的单吨产品平均成本约为30.31万元。

2022年上半年，容百科技累计出货3.5万吨，营业成本约为100.68亿元，单吨成本约为28.77万元。与上半年相比，公司三季度产品成本增长近1.54万元/吨，增幅5.35%。

从收入端来看，2022年第二季度，容百科技约出货1.8万吨三元正极材料，对应产品平均售价约为35.47万元/吨；根据券商测算，公司三季度预计产品平均售价约为30.9万-32.2万元，单季度环比下滑9.23%-17.71%。

在接受投资者调研时，容百科技表示，正极材料行业主要采用原材料+加工费的方式进行计价，产品报价一般按照前1-2个月可比公开市场价格。因此，在原料价格上涨时，正极材料生产企业的销售收入会呈趋势上涨；但当原材料价格出现拐点向下时，公司产品收入也会随之逐月递减；由于原材料采购与产品交付和定价基准之间的错配，公司会因此出现单月或单季度的利润率波动。

根据Choice统计数据，6月以来，国内三元前驱体（811型）报价持续走低，由峰值17万元/吨降至13.35万元/吨，氢氧化锂价格由48万元/吨升至51万元/吨，碳酸锂价格由48万元/吨升至52.5万元/吨。

受氢氧化锂等原材料成本的快速上涨和产品报价下调的共同影响，三季度单季，容百科技综合毛利率由二季度的12.26%降至5.86%，下滑6.4个百分点；净利率由6.95%降至2.39%，下滑4.56个百分点。前三季度，公司综合毛利率由上年同期的14.49%下滑至10.05%，同比降低4.44个百分点；净利率为4.77%，较上年同期下滑3.99个百分点。

2022年1-9月，中国累计销售新能源电动汽车456.7万辆，同比增长110%，超过2021年全年销售总量。

2018年，宁德时代正式成为公司的核心客户之一。2021年，容百科技累计向宁德时代销售64.72亿元锂电池正极材料，约占公司营业收入的63.08%。

深度绑定宁德时代，容百科技开启扩产之路。数据显示，上市前的2018年，容百科技的三元正极材料产能约为1.9万吨，位居行业第五位；在上市后的三年时间里，容百科技产能飞速扩张，到2022年年底将达到25万吨，三年增长超十倍。

2022年7月，容百科技发布战略报告，公司将成为全市场覆盖的正极材料综合供应商，到2025年将形成60万吨高镍正极材料、30万吨磷酸锰铁锂材料以及10万吨钠离子电池正极材料产能，到2030年公司高镍正极材料产能规划在100万吨以上。

9月，容百科技发布向特定对象发行股票并在科创板上市募集说明书，计划募集资金54.28亿元，用于锂电正极材料扩产等3个项目建设以及补充流动性资金。其中，锂电正极材料项目分为仙桃一期年产10万吨锂电正极材料、遵义2-2期年产3.4万吨锂电正极材料和韩国忠州1-2期年产1.5万吨锂电正极材料三个子项目。按规划，募资完成后，容百科技将新增14.9万吨三元正极材料产能以及6万吨三元正极材料前驱体产能。

在募集说明书中，容百科技预计2025年全球三元材料市场需求增长至300万吨，全球前驱体市场需求增长至295万吨。

受益于新能源电动汽车行业的蓬勃发展，近年来，锂电池及其上游正极材料的需求迅猛增长。2021年，全球正极材料出货量合计约为140万吨，其中三元正极材料出货73万吨，同比增长72.89%；期间，中国三元正极材料出货量约为43.3万吨，约占全球三元正极材料出货量的60%。2021年，容百科技累计出货5.2万吨，约占国内三元正极材料出货量的12%。

鑫椤锂电数据显示，2022年1-9月，国内三元正极材料产量约为41.9万吨。券商预计，前三季度，容百科技累计出货量接近6万吨，市场占有率提升至14.32%，较年初提升近2.3个百分点。

容百科技的“野心”显然不止于此。以容百科技的产能规划计算，到2025年，公司60万吨三元正极材料的产能规划约为公司预计市场需求（300万吨）的20%。

需要指出的是，根据多家券商预计，到2025年，全球动力电池出货量将达1500GWh，对应正极材料需求接近300万吨，其中三元正极材料需求预计接近140万吨，较2021年增长100%以上。上述数据意味着，以容百科技的产能规划计，公司60万吨三元正极材料将占券商预计2025年全球三元正极材料需求的42.86%。换而言之，到2025年，容百科技或许需要抢占下接近一半的三元材料正极市场份额才足以消化公司当下的产能计划。尽管公司的市场占有率在持续提升，但与战略目标相比仍有不小差距。

同时，其他正极材料厂商的扩产计划也为行业竞争增添了诸多变数。2021年，当升科技累计销售4.7万吨三元正极材料，位列行业第二；截至2021年年末，当升科技拥有4.4万吨锂电池材料产能。按照公司规划，到2025年，当升科技锂电池材料产能将扩增至15万吨，较2021年增长240.91%。

截至2021年年末，振华新材、长远锂科和厦钨新能分别拥有6万吨、4万吨和7.9万吨的三元正极材料产能。按规划，到2025年，上述三家公司将分别扩增产能至16万吨、18万吨和24.4万吨。

截至2021年年末，全球三元正极材料前十名生产企业到2025年的产能规划合计约为267万吨，接近2025年理论需求的2倍。在行业整体扩张背景下，如何不断提升市场占有率成为检验容百科技战略落地能力的关键。

除此之外，资金协调能力将成为检验公司管理水平的另一极。在此前的战略大会上，容百科技宣布，未来公司将实现向平台化、集团化企业的转型，稳步提升公司产业链话语权。为此，除三元正极材料外，容百科技正着手布局其他锂电池正极材料。

2022年7月，容百科技宣布以3.89亿元收购斯科兰德68.25%股权，正式宣布进军LMFP（磷酸锰铁锂）正极材料行业。同时，公司也将钠离子电池正极材料纳入下一阶段开发产品的名单之中。

产能的持续扩张和新产品的研发均需要持续的资金投入作为支撑。以历史数据测算，容百科技单吨正极材料投资的平均成本接近4万元。这意味着，公司未来产能和研发累计投入或将超过300亿元。

根据三季报，截至三季度末，容百科技的货币资金约为49.3亿元；短期借款为19.1亿元，同比增长630.37%；长期借款为16.91亿元，同比增长389.07%；应付票据及应付账款为122.92亿元，同比增长156.9%。

截至三季度末，容百科技的资产负债率约为67.45%，较上年同期上升12.18个百分点，较上市前上升41.27个百分点。

面对未来数百亿元的资金需求，如何协调资金的平稳运转尤为关键。