苏宁易购资本结构问题与优化研究

王锐，王瀛

（天津商业大学 经济学院，天津 300134）

1 引言

随着“互联网+”、大数据、云计算等的不断发展以及人民可支配收入的增加，电商产品逐渐成为人们生活的一部分，再加上相关政府政策的支持，促进电子商务企业的蓬勃发展，许多传统企业也开始进行公司结构转型进入电子商务领域，在一定程度上加剧了电商企业间的竞争。而且，近几年我国为了抗击新冠肺炎疫情，在必要时段采取限制人员流动措施，减少了人们的消费，使得诸多电商企业面临着经营问题，甚至出现破产，这给电商企业的发展带来巨大的压力，与此同时也给企业发展带来了机遇，不少企业开始反思进行公司改革。苏宁易购作为综合线上线下销售的零售平台，更要意识到其所存在的危机，不但要重视产品服务的拓展和市场份额的提升，还要重视公司盈利能力的增强以及资本结构的优化。

2 苏宁易购资本结构现状

2.1 债务比率分析

债务比率反映公司通过借债获取资金，将其投入生产经营的能力，是一个长期偿债能力指标。通常来说，使用资产负债率、产权比率、股东权益比率等指标进行衡量。如表1 所示，苏宁易购在2015年至2020年中，资产负债率呈现出先下降再上升趋势，2015-2017年资产负债率下降是因为2016年阿里投资了苏宁易购，公司所有者权益有所增加，进而资产负债率下降，而2017年苏宁易购频繁出售持有的阿里股份，使得2017年至2020年资产负债率逐年上升，说明苏宁易购在这几年里不断扩大规模。苏宁易购的产权比率在2015年至2020年的变动趋势为先下降再上升，说明近几年苏宁易购的长期偿债能力在削弱。苏宁易购的股东权益比率在2015-2020年基本稳定，有着较小的波动，均在35%～50%。

表1 苏宁债务比率数据 单位：%

2.2 债务结构

公司的债务结构和生产经营息息相关，该结构反映了公司的融资偏好和财务风险。下面将从债务期限和债务类型对苏宁易购的债务结构进行分析。

2.2.1 债务期限

企业的债务期限结构表明公司融资偏向于流动负债融资还是非流动负债融资。如表2 所示，苏宁易购2015年至2020年流动负债逐年增加，非流动负债在2020年之前和流动负债同时增加，但在2020年非流动负债下降较多。苏宁易购在2015年至2020年流动负债的占比虽有所降低，但仍明显高于非流动负债占比。短期债务筹资主要用来解决短期内生产经营需资金，解决燃眉之急。企业过度依赖于流动债务，会使得债务结构不均衡，短期负债期限短成本低，企业要有充足的流动资金，保障按时偿还债务，否则企业将面临较大的偿债压力和财务风险。

表2 苏宁债务期限数据

2.2.2 债务类型

如表3 所示，苏宁易购2015年至2020年的流动负债中应付票据占比较高，均值约为34%。当企业无法支付到期款项时，企业可以根据自身的资金需求向收款方开立应付票据，作为补偿性措施，而且发行票据的手续流程较简单，费用相对较低，因此，企业在生产经营过程中更愿意使用应付票据。而且，苏宁易购的应付账款在2015年至2020年流动负债中占比较为稳定，均值约为24%。应付票据和应付账款均属于无息流动负债，保持较高的比例，将有助于降低企业偿还利息的压力。

表3 主要流动负债占比 单位：%

2.3 股权结构分析

股权结构反映公司总股本中各种性质股权的比重与关系。如表4 所示，苏宁易购近几年最大股东均为张近东，持股比例在21%左右，其次是苏宁电器集团有限公司，持股比例约为20%，但张近东是苏宁电器集团有限公司的实际控制人，因此，张近东实际拥有苏宁易购的股权比例约为41%，股权相对集中。而且，苏宁易购的前五大股东持股比例之和达到60%以上，如果苏宁易购的前五大股东联合，将会对苏宁易购实现相对控股，对公司的经营决策有着重大影响。然而，从另一方面来看，苏宁易购除前3 位股东外，其余股东持股比例均在1%～3%，股权结构较为分散，这将增加股权结构的不稳定性，为苏宁易购未来的股权结构埋下隐患。

表4 股权结构数据 单位：%

3 苏宁易购资本结构存在的主要问题

3.1 负债结构不合理

3.1.1 流动负债占比过高，短期偿债压力大

由于苏宁易购主要经营零售业务，企业对短期资金的需求高，因此企业在制定财务政策时，偏向短期筹资方式，使得流动负债占比较高。但是如果流动负债比例过高，企业将面临频繁偿还债务的压力，进而提高公司的经营风险。苏宁易购在2015-2020年的流动比率比较稳定，在1.2 附近，但相对于合理的流动比率2 来说，苏宁易购的流动比率偏小，短期偿债能力略弱。

3.1.2 过度使用类金融融资，财务风险增加

近年来，苏宁易购通过类金融模式获取大量资金进行规模扩张，这种类金融模式主要是指企业通过供应链占用上游供应商的资金且成本极低。在苏宁易购的债务结构中，流动负债占比较高，其中大多数为应付票据和应付账款，说明苏宁易购较多占用供应商的资金，一旦苏宁易购发生资金链断裂，苏宁易购将面临被供应商追债的风险，而且苏宁易购的短期偿债能力偏弱，这在一定程度上加剧了财务风险。因此，目前苏宁易购的流动负债比例整体上比较高，而且该企业目前的财务风险不断加大，当企业遇到不确定的负面情况，如果企业没有做好充分的应对准备，将会使得企业资金周转出现问题，引发财务危机。

3.2 再融资偏向股权融资，分散企业的控制权

苏宁易购自2004年上市以来，一共进行了6 次股权融资，共410.25 亿元。而苏宁易购2004年上市以来债券融资共80 亿元。苏宁易购的股权融资是债券融资的5 倍，因此苏宁易购再融资偏向股权融资，这将会分散企业的控制权，降低公司决策效率，影响公司的正常经营。

3.3 股权集中度较高，不利于公司经营与管理

通过对苏宁易购股权结构的分析可知，作为苏宁易购的第一大股东张近东实际上拥有41%的股权，而苏宁易购的第二大股东淘宝（中国）软件有限公司拥有19.99%的股权，其余股东各自拥有的股份均在1%左右，较为分散。因此，对于苏宁易购的股权结构而言，除了张近东掌握较高股权以外，其余股东很难超越第一大股东股权数。在股权集中程度较高的情况下，如果公司的内部控制制度有些缺陷，将会对管理层的决策产生不利影响，使得决策缺乏民主，存在大股东为谋取自己的利益而牺牲小股东利益的潜在隐患。

4 苏宁易购资本结构优化的对策

4.1 调整公司的负债结构，合理搭配长短期负债

通过对苏宁易购债务结构的分析，苏宁易购的短期负债远远大于长期负债，短期负债虽没有长期负债那么多的约束条件，但期限短，短期偿债压力较大，若没有充足的流动资金，可能会引发财务危机。因此，若要使苏宁易购公司的资本结构得到优化，就需要合理规划负债比例，减少短期负债的比例，适当提高长期负债的比例，企业进行长期负债的话，将会有效地降低加权资本成本，充分利用财务杠杆。若企业的长短期负债结构合理，企业将能够从容面对未来生产经营产生的资金难题，从而使企业可以免于受到财务危机的影响。

4.2 改善公司的融资方式，融资渠道多元化

4.2.1 融资渠道多元化

伴随着苏宁易购的转型，类金融模式在苏宁易购中盛行，这种模式虽然在一定程度上给企业带来了大量的资金，但也带来了诸多不确定的因素，因此苏宁易购不应把获取绝大多数资金的途径放在这一条途径上，应拓展其他融资渠道。一些常规的融资渠道有增发股票、银行贷款等。随着互联网和大数据的发展，金融市场也逐渐出现一些新兴的融资方式，如杠杆收购融资、战略性私募融资等。如果苏宁易购有着多元化的融资渠道，那么类金融融资渠道产生的问题将会迎刃而解，当企业通过类金融融资渠道获取的资金出现问题时，其他融资渠道将会弥补类金融融资产生的资金缺口，避免企业因资金链断裂影响企业正常的采购、生产和销售等经营环节，同时使得企业资本结构更加的持续稳定，有效抵御企业经营风险和财务风险。因此，苏宁易购在不断发展经营业务时既要注重内部融资的重要性，也要根据自身的发展状况进行多元化的外部融资，这将有利于公司资本结构保持稳定。

4.2.2 提高债券融资比例

苏宁易购的再融资偏向于股权融资，过度依赖股权融资会稀释股权，不利于企业经营，因此苏宁易购应拓宽融资渠道，加大债券融资的比例，减少股权融资比例。债券融资具有资金成本低、抵税效应以及筹资范围广等特点，而且企业发行的债券期限一般比较长，为企业的生产经营提供充足的长期资金。企业也可以发行可转换债券，相对于债券，可转换债券使得公司以低于当前市场利率发行债券，降低了前期的筹资成本；相对于股票，可转换债券使得公司以高于当前市场价格发行股票，避免了股价低迷时发行股票对原有股东的利益损失，由于转换期限较长，可转换债券的持有人转股时对股价的冲击也比较温和，同时，当持有者进行转股时，企业也无需支付任何的转换费用，在一定程度上也减少了企业筹资成本。因此，苏宁易购应结合企业自身的实际情况，以及资本需求状况积极利用债券融资。

4.3 优化股权结构，实现相对控股

苏宁易购的股权集中程度较高，可能使得公司董事缺乏独立性，存在利益侵占的隐患。因此，苏宁易购在接下来的发展过程中，应采取措施优化其股权结构。首先应完善监事会制度，提高中小股东担任监事的比例，增强监事会的独立性，避免股东之间进行钱权交易，将有效监督控股股东的行为，使其符合中小股东和公司长远发展的目标。其次吸引其他投资者加入该公司，进而稀释控股股东的持股比例。最后适当增加公司管理层的持股比例，提高员工参与企业经营治理的积极性，使管理层目标更接近股东目标，也在一定程度上改善了公司股权集中度较高的状况。

4.4 提高风险控制能力

风险控制能力是优化和调整公司资本结构的重要保证。企业可以从财务和运营两方面进行风险控制，进而优化资本结构。在财务控制方面，苏宁易购可以通过相关指标控制企业的财务风险；制定财务风险警报机制，当企业的财务杠杆系数达到警戒水平时，对企业发出财务警报；设定财务风险预案，企业日常经营过程中，应使相关人员了解各种财务风险的案件，做好事前防范准备工作，进而最大化降低财务风险带来的损失；合理搭配长短期负债，降低企业风险系数。在运营控制方面，企业应多关注应收账款是否能够按期收回，建立合理信用政策与客户关系档案，减少坏账准备；加强催收能力，增加回款的可能性；建立法律保障机制，当应收账款收不回来时，企业应利用法律手段保护公司合法利益；对企业的现金流流入和流出进行合理的评估，降低企业的经营风险。

5 结语

本文以苏宁易购为例，对该公司的资本结构进行分析，发现苏宁易购资本结构中存在的主要问题，并针对问题提出以下几点改进措施：调整公司的负债结构、融资渠道多元化、提高债券融资比例、优化股权结构、提高风险控制能力。希望本文的分析能够为同行业企业资本结构优化作出少许贡献。