白马股“溃败”启示录：谨防陷入长期价值投资误区

陈建德

当前市场巨幅波动之际，投资者备受煎熬，尤其是白马股的持续大跌，不断考验着价值投资者的心理承受能力。

2019年和2020年是价值投资的大年，一大批白马股持续大涨更是强化了不少投资者对于长期价值投资的信仰，比如，A股是以贵州茅台、片仔癀等大白马为代表;港股则是以腾讯控股为代表。

然而，自2021年2月以来，大白马在连续上涨多年及数倍后，便开始了漫漫下跌路，而时至今日，这种下跌还不一定能说已经跌透。10月24日，贵州茅台盘中跌破1500元大关，收于1501.28元，单日下跌7.55%，自2021年2月最高价2627.88元以来，已下跌超过40%;片仔癀10月24日跌停，收于231.62元，自2021年12月的最高价486.15元，也已腰斩;腾讯控股24日当天则大跌11.43%，收于206.20港币，自2021年2月最高价775.50元以来，已下跌超过70%......

一众白马股较短时间内的快速下跌，使得很多人开始怀疑价值投资的有效性。但同时，高位追进去的投资者，则在不断地以“长期价值投资是金”“要忍受市场的短期波动”等说辞来安慰自己。笔者平常在和一些投资者沟通的过程中，甚至感觉到有的投资者、特别是坚持长期价值投资的投资者，其对股票可能有一种类似“盲目崇拜”的心态。他们会非常笃定地坚信长期价值投资是对的，而忽略了要去考虑上市公司的基本面是动态变化的，上市公司的价值是变化的，市场对于上市公司价值的判断也是变化的。

对于个股的崇拜体现在：认为公司基本面一直都是非常优秀的;认为公司是永续的，认为公司的收入和利润会不断增长，排斥一切对于该公司利空的消息;对于该公司的利好消息则自我放大，认为所有的下跌都是洗盘而已，认为股价下跌不是自己错了而是市场错了，认为公司的股价会一直涨、永远涨，等等。

当然，这种对个股的崇拜有利也有弊。有利的一面在于，因为有对持有标的的迷之信仰，在标的波动过程中，即使遇到比较大的价格调整，但仍然以对标的的崇拜而拿得住股票，享受到股票价格重回升势后的收益。

弊端则在于，因为行业、公司的基本面发生了变化，而投资者对个股的崇拜会导致对于基本面因素的误判，在本该卖出股票的情况下，还迟迟没有卖出，坚信公司基本面没有变化，坚信越跌越买，甚至在一只个股上越陷越深。

所谓的价值投资，一般简而言之是“三好”，即好行业、好公司、好价格。价值投资的长期持有，应该是结果，并非原因。即在一家公司基本面并没有发生恶化，在持有过程中，價格不断兑现价值，从而持有时间较长。但是并不是说一定要长期持有，如果行业、公司基本面发生了变化，或者价格太高后，该只标的已经不满足“三好”的标准，此时或许是不该继续持有的。比如巴菲特也会认错，之前清仓卖出航空股等标的就是这样的例子。这意味着，有的投资者把长期价值投资的长期投资当成了原因。

就像前两周，媒体报道有一位投资者，在15年前用1万元买了一只股票，后来投资者把这个事情给忘了，最近去营业部查询的时候，发现那只股票价格竟然涨了50倍。在该报道出来以后，很多人以此说要长期投资。

不过，也有人统计，2007年里，沪深两市共有1400多只个股，但是在过去15年里，涨幅超过50倍的个股仅7只。同时，在过去的15年里，有高达120只以上的个股退市。而投资者如果出于对个股崇拜而一直坚定持有，如果买到的是退市的这120多只个股，那损失将会是巨大且不可挽回的。

所以，没有永远的牛股，都是时代的牛股。如果有一招可以买入一只牛股即可以开心地睡大觉的方法，那投资就太简单了。

除了对个股的崇拜，还有对“股神”的崇拜。

笔者在长期的工作过程中，接触了大量的投资者，对于奉行长期价值投资的人，我发现很多人还有一个特点，那就是对于推荐股票的人、基金经理等的崇拜。甚至于对于所投资标的灵魂代表人物，也是崇拜得不得了。

投资上的这方面的崇拜体现为：对于所崇拜的牛人过往的投资结果非常崇拜，认为牛人的理论体系非常完美，认为牛人选的标的不会错，认为牛人的坚持不会有错，甚至于认为牛人所说的都是对的，等等。

这种崇拜，也是有利也有弊。有利的一方面是，投资者自己省去了选股、择时的烦恼，似乎可以一劳永逸。另外，在遇到持有个股的股价大幅回调时，因为牛人对于标的坚定的信心，会加强投资者的信心，因此可以一起度过股价大幅回调的艰苦的日子。也就是说，牛人成了投资者长期持股的精神支柱。

弊端在于，如果牛人错了，那投资者可能会亏损较大。因为每个人都无法保证对于投资的所有决策判断都是对的。另外，由于牛人与投资者之间的信息不对称，有时牛人可能为了维护自己的面子，即使自己已经卖出了股票、或者对某一只个股已经不看好了，但还在和投资者说坚决看多其原来推荐的、其实已经卖出的个股。

投资者对于牛人的崇拜，在这个牛人所推荐、买入的个股，或牛人所管理的基金产品的净值大涨时，将其奉成神一样的存在;而一旦牛人推荐的个股或管理的基金净值大跌时，情绪急转而下，牛人甚至被投资者挂在嘴边骂。有的投资者甚至于把自己投资的亏损都怪罪于之前崇拜得不得了的那个牛人，而没有去反思自己的投资过程正确与否。

资本市场风云变幻，暴涨暴跌几乎为常态，行业与公司也在不断地发生变化，因此，我们期望一劳永逸地买了一只股票后就可以高枕无忧，这是很难的。资本市场上，极少有永远上涨的股票，也没有永恒的牛股，都是时代的牛股。每个所谓的牛人也都是人，不是神，对市场的判断也有可能会出错。

投资并不容易，在人生的投资过程中，需要投资者自己具有一定的专业知识，具有理性、客观的思辨能力，不断学习、与时俱进地对自己的投资进行评估。

（注：作者系天朗资产管理总经理。文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）