利率是中国金融关键问题吗？

《中国经济周刊》 首席评论员 钮文新

长期以来，中国金融市场存在的一个重要结构性问题是：短期的货币市场利率低，但长期的贷款市场利率高；货币市场交易非常活跃，但资本市场的活跃程度却与中国经济发展需求存在较大差距。金融业界普遍认为这属于“利率传导不畅”——短期货币市场利率变化不能及时、准确地反映到长端资本市场。于是，近年来的中央经济工作会议多次强调和敦促疏通市场传导。几年过去了，“疏通市场传导”的要求还在，这是不是意味着金融市场利率传导依然不畅？或者说，中国金融市场利率疏而不通？

如何客观地看待这个问题？可能我们应当意识到：中国的金融问题已经不是利率高低的问题，而是“不缺资金但缺资本”的结构性问题。解决中国的金融问题，恐怕也必须抓住这个关键结构，实施整体性的金融供给侧结构性改革。

2019年2月22日，中共中央政治局就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习。在这次会议上，习近平总书记强调：“要深化对国际国内金融形势的认识，正确把握金融本质，深化金融供给侧结构性改革”，“深化金融供给侧结构性改革必须贯彻落实新发展理念，强化金融服务功能，找准金融服务重点，以服务实体经济、服务人民生活为本”。同时，习近平总书记向中国金融业界提出要求：“我们要深化对金融本质和规律的认识，立足中国实际，走出中国特色金融发展之路。”

3年多的时间过去了，我们的金融结构到底发生了多大变化？需要我们认真总结，尤其是要多找差距，让金融更能有效服务于实体经济和人民生活，在“走出中国特色金融发展之路”上多下功夫。我们当然看到，这些年金融在支持中小微企业、服务国家重点领域和抗击疫情等方面进行了大量的“结构性尝试”。但我们坚持认为：金融结构问题不只是“给谁不给谁、给谁多给谁少”的问题，而首先应当是从总体上、总量上“大幅提高长期资本供给”的问题，使金融从总体上、总量上更加符合实体经济需求问题。

换句话说，“不缺资金但缺资本”才是金融当局必须尽快破解的点。如何破解这个关键点？我坚持认为：“大幅提高长期基础货币供给，同时压低货币乘数”或许是有效方法，而要采用这样的方法，首先需要打破货币主义理论束缚，这恐怕是一个极大的难点。

但无论如何我们都要突破，否则金融就难以摆脱空转套利，经济就难以摆脱杠杆束缚和脱实向虚。更重要的是：让畸高的货币乘数长期不断挤出国家信用、成为货币发行主体，这不仅违反现代货币是国家信用符号的本质，而且会让国家信用无法获得货币支撑，反而变成巨大的债务风险。