我国中药上市企业财务绩效分析——基于比较分析法

任钰豪 湖北经济学院

中药在我国已经拥有了数千年的历史，是中华传统文化中非常重要的组成部分之一。近些年来，保护与发展中药行业的言论越来越多，国家也是数次出台政策，用以扶持我国中医药行业的发展，2022年3月29日，国务院办公厅更是印发了《“十四五”中医药发展规划》，来确保中医药行业能稳步发展。

说到中药，那么中药企业是绝对绕不开的话题，其承担了中药材的种植、制作、买卖等环节，我国中药企业的发展，牵动着我国中药行业的发展。基于此，笔者选取了我国中药上市公司比较有代表性的五家企业：东阿阿胶、华润三九、以岭药业、同仁堂、片仔癀作为研究对象，在财务指标层面，来分析这五家企业的优势与不足，并提出相应建议。

一、样本选取、数据来源、研究方法与指标选取

本文所选取的五家中药上市公司，是综合了影响力、代表性并考虑了各个公司所处的细分领域综合选取出来的。文中所涉及到的企业管理数据，均来自国泰安数据库与相应公司财报。

本文所使用研究方法以比较分析法为主，并结合数据分析法与趋势分析法，主要从偿债能力、营运能力、盈利能力三个方面来进行分析。并结合前人经验，偿债能力主要选取指标：速动比率、资产负债率；营运能力主要选取指标：存货周转率、应收账款周转率；盈利能力主要选取指标：营业毛利率、营业净利率。

二、财务绩效分析

(一)偿债能力分析

1.短期偿债能力

通过对表1整体分析来看，2016年—2021年间，五家中药企业的速动比率绝对值都在1以上，这说明整体而言研究企业的短期偿债能力较强，短期内不会出现较大的偿债压力。

表1 速动比率/资产负债率

但是从速动比率的变化趋势来看。在2016—2021年这6年间，华润三九、同仁堂的速动比率变化并不明显，这说明其短期偿债能力保持稳定；片仔癀、东阿阿胶两家企业具有明显的上升趋势，这说明在这几年间这两家公司的短期偿债能力显著增强；以岭药业则有明显的下降趋势，从2019年的4.77下降到2020年的1.73。探究其原因，从以岭药业2019年财报中或许可见端倪，以岭药业2019年应收账款激增，相比2018年增幅达到80%。但是其财报中并未给出解释。

对于企业来说，应收账款激增并不是好事，这说明企业的销售增长主要依靠赊销来实现，并且从侧面表现出企业对于下游客户的议价能力不强。

2.长期偿债能力

从总体而言，这五家中药企业的资产负债率在2016年—2021年间，均保持在40%以下，这说明上述几家企业的长期偿债能力较强。从行业内部来看，华润三九资产负债率相对较高，而以岭药业的资产负债率则在2019年以后极速升高，可能是由于应收账款激增，资金回笼不及时，导致企业不得不举债发展。

3.小结

在短期偿债能力方面，以岭药业的问题相对突出，其根本原因是其在2019年时应收账款急剧增加，且其并没有在财务报表中披露原因，导致其短期偿债能力下降较快，与同行业企业相比差距较大。而华润三九，虽然其各项指标在各年间较为稳定，但与同行业内其他企业相比，绝对值较低，短期偿债能力相对较低。

在长期偿债能力方面，各公司并没有突出问题，但仍需注意以岭药业公司，笔者在查询其财务报告时发现，该公司对坏账计提的比例远低于同行其他企业，在以岭药业应收账款剧增的前提下，可能会高估资产，从而影响资产负债率。

(二)营运能力分析

表2 应收账款周转率/存货周转率

1.应收账款周转率方面

整体来看，同仁堂的应收账款周转率相对比较稳定，且绝对值相对较高，这表明同仁堂的应收账款回款速度较快，营运能力在行业中较强。片仔癀的应收账款周转率成明显上升状态，在六年间从6.79上升至14.3，这表明片仔癀的营运能力在显著增强。

此外，我们把目光放在剩余三家企业，华润三九与以岭药业的应收账款周转率在同行业中一直处在较低的位置，而东阿阿胶的应收账款周转率则是出现了断崖式的下跌，自2016年的18.21快速下降到2019年的2.73，在2020年与2021年虽有回复，但却难以达到昔日的程度。这充分说明华润三九、以岭药业和东阿阿胶的营运能力相对较弱。

2.存货周转率方面

华润三九的存货周转率明显高于其他几家企业，这说明华润三九的存货资产变现能力较强。而东阿阿胶的存货周转率常年保持在1以下，这说明东阿阿胶的存货变现能力较弱，产品销售不畅，营运能力较弱。

对于剩余的三家企业而言，他们能够保持一个相对稳定的存货周转率。特别是以岭药业，在稳定的同时，又有较为明显的上升趋势，从2016年的1.31上升至2021年的2.26，这充分说了这三家企业的存货管理能力相对较强，对营运能力的提升也起到了一定作用。

3.小结

综合来看，同仁堂、片仔癀两家企业的营运能力相对较强。营运能力相对较弱的当属东阿阿胶。东阿阿胶2019年三季度业绩预告曾对业绩下滑做出解释称“今年公司主要侧重于清理渠道库存，主动严格控制发货、全面压缩渠道库存数量”。换言之，就是东阿阿胶之前销售的货物并不是真正意义上的销售，而是发销给了经销商，但是经销商无力销售，然后问题集中爆发了。这也就导致了渠道库存积压，产品销售遇阻，营业收入暴跌。

(三)盈利能力分析

表3 营业毛利率/营业净利率

1.营业毛利率方面

华润三九、以岭药业、东阿阿胶的毛利率较高，而片仔癀与同仁堂的毛利率较低，结合上述公司同期披露的财报来看，造成这一现象的原因是同仁堂和片仔癀的营业成本率偏高，这两家企业在2016年—2021年的营业成本率一直保持在55%左右，平均高于其他几家企业20%左右。

2.营业净利率方面

当我们把目光转向营业净利率时，同仁堂与片仔癀的营业净利率反而要稍高于除东阿阿胶外的其他企业，但是东阿阿胶的营业净利率也仅仅只是在2018年之前较高，结合前文分析，东阿阿胶采用大量向经销商派货的方式获取了大量利益，从而提高了自己的营业收入。

之所以会出现这样的情况，归根结底出在了销售费用上，同仁堂和片仔癀以较低的销售费用支出，从而反作用于其营业净利润的提升。笔者查阅这几家公司的财务报表后发现，华润三九和以岭药业的销售费用率常年在0.4左右，这就表明，这两家企业需要拿出销售收入的40%来进行广告宣传。但是，同仁堂和片仔癀的销售费用率常年在0.2左右，特别是片仔癀的销售费用率仅仅只在0.1左右。这说明这两家企业只需要拿出销售收入的10%—20%来进行广告宣传，大大降低了最终成本，从而提高了营业净利率。

3.小结

综上所述，就盈利能力而言，同仁堂与片仔癀保持了相对较高的地位和相对稳定的趋势，以岭药业和华润三九虽然毛利率较高，但是高昂的销售费用直接拉低了这两家公司的净利润。东阿阿胶虽然在2018年之前，采用大量“渠道派货”的方式获得了高额利润，但最终也只能自食恶果，直到2021年其盈利能力也很一般。

三、结论与建议

(一)结论

1.偿债能力方面

从短期偿债能力来看，五家公司强流动性资产较多，现金及等价物持有量较为合理，具有较强的短期偿债能力。需要注意的是以岭药业的速动比率和现金比率有明显下降趋势，需要尽早采取措施来应对。在长期偿债能力方面，五家公司的资产负债率都较为合理，暂时没有较大的还债压力，同样，需要注意以岭药业激增的资产负债率，尽早加以控制。

2.营运能力方面

同仁堂与片仔癀的营运能力在五家公司中名列前茅，问题较大的是东阿阿胶，其在2019年之前的错误销售策略，导致了其在2019年身陷囹圄，营运能力直线下滑。

3.盈利能力方面

同仁堂和片仔癀以其强大的品牌优势，较低的销售费用，盈利能力要高于其他三家企业，而华润三九与以岭药业的问题则主要在于销售费用较高，这个问题需要引起重视。

(二)建议

1.控制赊销比例，加快应收账款回笼

应收账款比例过高，势必会挤占本应由企业自由支配的资金，会导致企业想要发展时缺乏必需资金的尴尬局面。另外，控制赊销比例，尽快回笼资金亦可以提升企业的抗风险能力，加强偿债能力。最后，企业还应控制坏账计提的比例，否则会有高估资产的风险。

2.注重自身品牌优势，回归价值

近年来，国人对中医药的关注程度愈来愈高。这对我国中药企业来说，是一种外部机遇。像片仔癀、同仁堂本身就是我国少有的“百年老字号”。尤其是针对东阿阿胶来说，目前随着经济发展、消费升级，消费者往往追求更健康的饮食模式，而阿胶作为一味传统中药，在我国的应用已经有了上千年的历史。历史的延续与消费观念的转变对东阿阿胶是一个很大的优势，其应利用这种得天独厚的条件去获取更多消费者的青睐。

3.考虑下沉市场

此前，东阿阿胶更多在布局高端市场，如果其能多些关注在中低端市场，薄利多销，利用自己的品牌优势对国内其他阿胶产品实现降维打击，或可实现业绩上的飞跃。

4.强化成本费用管理

从华润三九和以岭药业的销售费用率来看，这两个企业非常重视产品的销售，但是这巨大的成本却并没有带来与之相匹配的收入，反而降低了企业的营业净利率。因此，笔者认为，华润三九与以岭药业要加强成本费用方面的管理，提升资金利用效率。

5.重视线上营销，增加销售渠道

在现行经济环境下，线上销售成为了营销很重要的一环，我国的药企也可以参考此方法。这么做的好处有三：第一，有利于产品的升级，可以掌握最新的消费者信息；第二，避开中间商，由厂家自营自销，可以降低成本，从而获得价格优势；第三，可以实现销售渠道多元化，又可以借助网络力量宣传自身。■