锌：供需双弱格局下的再平衡 价格宽幅区间震荡

2022年上半年，宏观情绪扰动，大宗商品价格屡创新高，伦敦金属交易所（LME）三月期锌自年初的3524.5美元/吨，一路飙升至4896美元/吨，创历史新高，但多国加息应对通胀，引发市场对经济衰退的担忧，避险情绪升温。美元指数持续上涨，触及近20年以来高位，锌价下跌至2021年年末水平，回吐上半年涨幅。

海外矿山产量未现增量 不及预期水平

据国际铅锌研究小组（ILZSG）统计，并经北京安泰科信息股份有限公司（以下简称“安泰科”）修正， 1-5月，全球锌精矿产量503.8万吨，同比减少8.9万吨。其中，海外地区生产锌精矿353.8万吨，同比减少9.2万吨，降幅较1-4月略有收窄，未出现之前预期的增量。

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5月中下旬播种，6月上中旬栽插，大田用种量1.5～2公斤/亩，用流水线机械播种，每亩大田用机插塑料硬盘约35张，根据机械栽插进度分批次播种。

海外精锌产量延续低位，产量下滑主要集中在欧洲地区，其中1-5月法国的精锌产量为2.7万吨，同比减少59.7%；1-5月意大利的精锌产量为5.5万吨，同比减少30.4%。欧洲地区能源价格推动电价走高，增加了冶炼厂的生产成本，Nyrstar公司位于法国的Auby冶炼厂在3月底以较低的开工率缓慢复产，因此法国的精锌减量较大；而嘉能可公司位于意大利的Porto Vesme冶炼厂，据国外研究机构预测，其全部产能三分之二左右的产能本次关闭将延长至2023年，因此产量也有所下滑。

根据ILZSG统计，并经安泰科修正，1-5月，全球精锌产量566.1万吨，同比减少12.7万吨，其中来自海外精锌产量302.2万吨，同比减少10.4万吨，触及近5年来低位。

电力成本压制 海外精锌产量难以释放

安泰科预估，海外新建矿山产量将逐步释放，原料宽松程度有所扩大，但海外锌精矿产量增量压缩至10万吨。

分国家看，秘鲁和澳大利亚锌精矿产量波动明显，1-5月的锌精矿累计产量分别同比减少10.2万吨和2.2万吨，减量主要源于秘鲁矿山的产量和品位的下降，以及新冠肺炎疫情对澳大利亚矿山生产节奏的干扰；增量主要来自美国Teck公司和印度斯坦锌业旗下矿山的回收率和矿石产量增加，但增幅均较小，仅有2万～3万吨。

据安泰科统计，1-6月份全国锌精矿产量为187.4万吨，同比减少2.8万吨，较预期下调6.5万吨。上半年，疫情拖累和政策约束抵消国内锌精矿增量，国内矿山产量小幅下降。由于年内新建项目较少，叠加新增产能释放量往往不及预期，2022年全年国内锌精矿产量增量预计仅有3万吨。

进口方面，1-6月中国进口锌精矿181.6万吨，累计同比减少3.2%。

安泰科预计，考虑到后续能源价格高企引起电力成本上涨，部分冶炼厂因检修或意外事故造成生产波动，海外精锌产量减量为3万吨左右，不及预期水平。

海外精锌消费后劲不足

精锌消费方面，据ILZSG统计，1-5月全球精锌总消费563.3万吨，同比减少9.6万吨。其中海外地区消费307.0万吨，增加6.2万吨。海外一季度消费显示出超季节性强劲，但二季度多国央行为应对通货膨胀，采取积极加息政策，市场对经济衰退的担忧与日俱增。采购经理指数（PMI）普遍走低，欧美经济景气水平回落。

安泰科预计，海外精锌消费需求将逐步走弱，全年海外精锌需求与去年基本持平。

国内锌精矿供应偏紧

同理可得，B12=0.3，B13=0.2，B14=0.0，B15=0.0，归一化后得B1=(0.3 0.3 0.2 0.0 0.0)。

另外，美洲地区的冶炼厂受极端天气、原料不足、劳动力紧缺等因素干扰，精锌产量释放也面临较大的压力，加拿大、巴西的精锌产量分别为24.9万吨、8.4万吨，同比分别下降8.1%和17.6%。北美洲第二大锌冶炼厂Noranda Income Fund公司宣布将产量指引下调1.5万吨；Hudbay公司关闭777矿后，即将关闭位于FlinFlon的冶炼厂，造成精锌供应近10万吨/年的减量；Nexa公司位于巴西的冶炼厂受原料供应不足影响，预计精锌产量下调1.5万吨。

上半年，海外精锌产能的释放不畅和内外比价不利于锌精矿进口，导致锌精矿供应呈外松内紧。安泰科预计，精矿供应将逐步增加，但国内精锌产能释放不畅，原料宽松程度将有所扩大，全年锌精矿供应过剩8.0万吨。

多重因素干扰 冶炼增量兑现不畅

进口方面，1-6月，中国累计进口精锌4.9万吨，同比减少81.8%；累计出口精锌6.0万吨，同比增加17倍左右。上半年精锌及锌合金累计净进口仅2.1万吨，同比减少93.2%。因此精锌进口量有可能长期维持在较低水平，甚至再度出现阶段性国内精锌出口补充海外供需缺口的情况，今年或将成为国内外精锌供需再平衡的转折点。

DEA模型涉及到投入——产出指标体系，只有科学构建指标体系，才能更加准确的测度效率变动。本文在前人指标体系构建的基础上，投入指标选取农林牧渔业产业城镇单位就业人员、农林牧渔业总产值、农林牧渔业全社会固定资产投资额，衡量各要素投入状况，产出指标选择工业产业增加值、农村居民人均可支配收入，衡量要素产出状况。

据国家统计局数据统计，1-6月份国内共生产精锌326.3万吨，累计同比减少1.7%。根据安泰科修正，上半年全口径精锌产量为315.9万吨，同比减少1.5%。整体来看，原辅料等要素成本的上升、疫情反复而造成的物流运输受阻、消费疲弱对冶炼生产意愿的压制等多重因素，使得上半年在产产能未能完全提升至正常开工水平，新投产能的释放量也远不及预期。安泰科预计，由于原料偏紧和利润不佳等干扰因素仍然存在，预估全年精锌产量与去年基本持平。

回到家，跟丈母娘说了，老人差一点儿从沙发上蹦起来。她说我的事你怎么也作主？站起来往外走，说要回去讨个说法——说好了的事情，怎么可以随便反悔呢？呼伦和云梦求爷爷告奶奶，总算让老人暂时打消了找物业算账的念头。可是老人又说她今晚没地方住了，再一次嚷着要回家。那时已是夜里八点多钟，老人说就算她坐火车也要赶回去。呼伦和云梦又急又怕，好说歹说软磨硬泡，老人总算答应再在这里住上一宿。云梦在客厅里陪老人看连续剧，不时跟老人咯咯答地交流看剧心得，老人却一言不发，只顾一个人嗑着瓜子。呼伦早早地上了床，却是吓得大气不敢出，生怕偷偷放一个温吞屁，都会让老人重新怒发冲冠。

（3）主成分分析和相关系分析结果表明，草海主要污染物为Cd、Cr、Zn和Hg，且具有同源性，其中土法炼锌是主要的污染原因，尽管已经关闭了土法炼锌，但其污染物仍对草海具有严重的生态危害。

下游消费整体回落 疫情拖累需求释放

2022年上半年，下游消费出现整体回落，疫情拖累需求释放。一季度作为传统的消费淡季，受到春节假期、冬奥会举办和两会召开等影响，基建、房地产等施工项目基本停滞，而二季度受疫情拖累，物流运输不畅，多个领域的消费出现实质性的下滑。

后市展望

宏观面上，美联储坚定采取积极加息来应对通胀。美元指数走高并徘徊于20年高位附近，全球经济衰退的忧虑大幅升温。国内方面，疫情形势基本得到控制，企业逐步复工复产，需求回暖对商品价格形成一定支撑。

基本面上，锌精矿的供需同步压缩，原料宽松程度扩大；能源价格高企带来的成本增加、冶炼厂生产波动加大等多重因素，造成冶炼增量兑现不畅，国内外精锌供应远低于预期，全年产量稳中略降；疫情的反复干扰消费复苏节奏，全年需求面临下调，国内外节奏存在差异。海外需求在经济衰退的压力下逐步走弱，国内消费依赖汽车、基建和房地产等领域的提振。

总体上看，流动性拐点将至，影响价格走势的关键因素将逐渐由供应端转向需求端，因此预计锌价年内高点已过，后市锌价重心较上半年略有下移，但由于海外能源价格高企和低位库存的底部支撑，价格呈现宽幅区间震荡。预计伦锌波动区间为2800～3700美元/吨，沪锌价格波动区间为21000～26000元/吨。