趣店网的财务模式解析

游 佳

(重庆机电职业技术大学，重庆 402760)

1 绪论

现金贷起源于美国的发薪日贷款，作为互联网金融中的P2P模式，现金贷具有审批迅速、放款及时、小额高息等特点，针对的主要是传统金融未触及的人群，比如学生、普通白领。从普惠金融意义上来说，现金贷平台在一定程度上弥补了传统金融机构的不足。现金贷虽然具有传统金融无法比拟的高效率等优点，但是却也存在极高的违约风险。为了获取利润，像趣店这些依靠现金贷发家致富的平台就只能提高贷款利率，许多贷款年化利率超出国家规定的数十倍，因为利率过高，不受法律保护，面对坏账，唯有采用暴力催收等非法手段收回贷款，这偏离了普惠金融的真正意义，不仅会破坏互联网金融行业的健康生态，也不利于社会稳定。

文章利用现金贷获取高额利润并于纽约成功上市的趣店网为例，通过对其2017年年报进行财务分析，包括偿债能力和盈利能力分析，对其股票进行估值，力图找寻在政府强力监管之下的趣店网的转型方向。

2 文献综述

黄小强(2015)对互联网消费金融下了定义，并对消费金融市场的稳定发展给出了几条建议；金融分析师田杰表示，政府监管风险是对趣店盈利能力影响最大的风险，经营风险已退化为次要因素，强风控、低利率才是绿色持久的发展状态，也是持续提高经营护城河的重要方式；周科竞对现金贷持消极态度，认为既然政府已经充分提示了现金贷的高风险，投资者也应该认清这一现实，对于风险较大的现金贷公司最好避而远之。很多时候，尤其是国家进行强力监管之后，投资者血本无归是常有的事；田维赢表示，趣店转型到汽车金融行业的不确定性也是存在的，他认为最大的不确定性是汽车金融属于重资产行业，前期所需的投入较大，回收期也比较长，除此之外还需要一支十分庞大的线下团队，而这与趣店之前有关现金贷的轻资产运营模式迥异，趣店团队能否轻松从现金贷转型到汽车金融行业尚有待证实；投之家CEO黄诗樵认为，从数据来看现金贷的业务发展速度不断放缓，总体规模下降，加上不断升高的坏账率及逐渐收紧的信用风险，现金贷的疯狂生长期已经结束，现金贷平台需要付出巨额成本来覆盖公司坏账。同时由于政府监管，在催收方面也将面临巨大的压力，由此看来，其未来发展的速度会放缓；小小金融CEO刘小峰认为，自2017年下半年开始，监管层大力整肃现金贷，互联网金融平台作为应对，应将风控重心由贷后转到贷前，充分利用大数据系统，在贷前做好个人信用调查，尽量降低坏账率。刘小锋认为具有特定场景和指定用途的小型贷款，贷前风控更为扎实，长期来看，政府监管对其是有利的，未来可以期待；杨涛认为，中国互联网金融协会与包括芝麻信用、腾讯征信、深圳前海征信在内的8家征信机构共同发起的信联的出现，将会打破征信孤岛，作为个人征信系统的一大补充，对普惠金融有着重大意义；李婧认为杜邦分析法是测度企业盈利能力的有效方法，其中净资产收益率是其核心指标；谢懿格在分析A上市公司中表示，企业偿债能力的强弱会直接对经营活动产生影响，是企业健康发展的前提。

与现有文献不同，文章以趣店为代表，从其财务会计分析上升到股票估值，从个人角度对趣店乃至整个现金贷行业的未来做出预测，从而对已有文献的空白做出了相应贡献。

3 财务分析

下文利用刚刚披露的资产负债表、利润表和现金流量表从偿债能力、盈利能力两方面对趣店集团经营能力进行分析。

3.1 偿债能力分析

由趣店、二三四五、宜人贷的2016年年报和2017年年报计算有关偿债能力比率如表1所示。

表1 同等行业偿债能力比率对比

从短期偿债能力来看，趣店集团2017年财务流动比率(CR)为205.63%，接近于合理的最低流动比率值2，且其流动资产中现金与现金等价物占比36%，说明趣店集团偿还短期债务的能力很强。速动比率(QR)是在流动比率的基础上去除不易变现的存货等资产，合理的速动比率值为1，趣店集团主营业务为小额现金贷款，无存货，速动比率就等于其流动比率，CR>2，且QR>1，即趣店集团的资金流动性好，短期偿债能力强。现金比率排除了存货与应收款项，是三个流动性比率中最为保守的一个。一般认为现金比率在20%以上即可认为企业直接偿付流动负债的能力较好，趣店集团的现金比率高达73.23%，在体现其偿付能力好的同时，也体现了其中的不足，即企业拥有的流动资产未能得到合理的利用，导致企业机会成本的增加。由以上三个衡量短期偿债能力的比率来看，趣店的短期偿债能力较强，处于行业领先地位。

从长期偿债能力来看，趣店集团2017年度资产负债率为50.77%，资产负债率是债权人提供的资金与企业全部资金的比值，在很大程度上反映了企业对债权人权益的保障程度。趣店集团2017年度资产负债率属于业界看好的适宜水平，即充分利用了财务杠杆，有没有达到资不抵债的程度，企业长期偿债能力强。产权比率是债务资本与股东权益资本的相对比例，等于负债除以股东权益，反映了企业的财务风险。趣店集团2017年度产权比率大于1，大于行业设置的标准值0.5，属于高风险、高回报的财务结构，趣店在产权比率这一方面偿还长期债务的能力较弱。所有者权益比率与资产负债率之和按相同口径计算应等于1。财报显示，趣店的所有者权益比率与资产负债率均属于标准值范围，长期偿债能力有一定保障。偿债保障比率=负债总额/经营活动现金净流量，也可以理解为债务偿还期，比率越低，即债务偿还期越短，企业长期偿债能力越强。相较于已获利息倍数这一比率，偿债保障比率更为全面地衡量了企业对于借款利息和本金的偿付能力。由计算结果可知趣店集团2017年度偿债保障比率为3.2，处于二三四五和宜人贷之间，即趣店长期偿债能力强于二三四五又弱于宜人贷，处于中间地位。

对比来看，趣店的长期偿债能力相对稳定，亦处于二三四五和宜人贷中间位置，其资产负债率处于标准值附近，二三四五集团2017年度资产负债率为15.11%，对企业来说，没有充分利用企业财务杠杆，但对于投资者来讲其偿债能力最强，投资风险较小。

3.2 盈利能力分析

综合趣店、二三四五、宜人贷三家企业的年度财报，对其盈利能力进行分析，计算比率如表2所示。

表2 同等行业盈利能力比率对比

营业利润率是企业营业利润与营业收入的比值，财报显示，趣店2017年营业利润率为50.7%，远高于二三四五和宜人贷，说明相较于二三四五和宜人贷，趣店集团的市场竞争力更强、发展潜力更大、盈利能力更强。总资产报酬率是企业资产综合利用效果的表现比率,表2中趣店的总资产报酬率处于其他两家企业之间，表明趣店的资产利用效益较好，企业整体盈利能力较强。

权益乘数是指资产总额与股东权益总额的比率关系，这一指标取决于企业的资产负债率，反映了企业偿债能力。可以得出，权益乘数越大，股东投入的资本所占的比重越小，企业负债程度就越高；反之，该指标越小，股东投入的资本所占的比例越大，负债程度越低，债权人收益保护的程度越高。权益乘数大的时候利用财务杠杆可以提高净资产收益率。但是，不能只追求权益乘数的虚高，因为权益乘数过高会增加企业的风险。趣店集团2017年度权益乘数为2.03，属于合适的范畴，企业负债程度合理，债权人权益有一定保障，同时又具备一定的盈利能力。净资产收益率是企业自有资金的投资收益水平的反映，趣店的净资产收益率高于二三四五，又远低于宜人贷，表明趣店自有资本获取收益能力一般，宜人贷运营效益更好，对企业投资人、债权人利益的保证程度更高。趣店的每股收益、每股净资产均处于其他两企业之间，盈利能力处于行业中等水平。

4 估值

文章综合趣店集团所处市场环境、自身竞争能力和发展速度，由其一般增长趋势预计未来几年的现金流量，根据债务权益等数据确定其加权平均资本成本，利用加权平均资本成本为折现率，将现金流贴现到现在，估算出趣店集团企业内在价值，最后去除债务资本，再除以总股数得到趣店集团的股票价格，为投资者提供相关投资建议，并对趣店未来发展做出预测。

利用未来现金流量和加权平均资本成本贴现估算出趣店的内在价值为390210.07万元。由企业的内在价值减掉债务资本41119.29万元，除以总股本32879.23万股，股权权益除以总股数得到趣店公司股票价格为10.63元/股。2018年4月17日趣店股价为10.26元/股，即趣店股价被低估。

5 结论

文章通过以上对趣店集团的财务分析(包括偿债能力和盈利能力分析)、自由现金流贴现模型进行股票估值、各项监管之下行业所做的共同努力来看，趣店在监管来临之时，迅速采取保守缩贷政策，并转向渗透率较低的二三四五线城市的大白汽车分期，初期成绩喜人，股票估值亦显示其股价处于低估状态，趣店未来可期。相信现金贷行业在监管规范、征信系统更加完备的条件下，也会在真正意义上的普惠金融道路上越走越远。