KKR的另类成长路径（三）

杜丽虹

除了业务线的拓展，为了满足投资人的多样化风险收益需求，KKR也在大力拓展多样化的投资策略，其中，一个重要的领域就是核心型投资策略。

以往大型另类投资管理公司多以机会型的私募股权基金或私募地产基金为主，但近年来，核心型及核心增益型策略开始兴起。KKR于2016年推出了核心型私募股权投资平台（Core Private Equity），这是一类封闭期较长的提取式基金，单个项目的目标持有期长达10-15年，并使用较低的债务杠杆，目标的毛回报率在13%-17%水平，目标的持有期现金收益率在5%-10%水平。该平台于2017年进入投资期，截至2021年12月31日共获得承诺资本242亿美元，其中KKR以自有资本出资75亿美元，占募集资金总额的32%，累计已投入资本114亿美元，投入资本累计升值66%，基金自成立以来当前的毛回报率达到27.5%，净回报率为26.0%。

2020年，公司又启动了核心型基建策略（Diversified Core Infrastructure）和核心增益型地产投资策略（Property Partners America）。其中，核心增益型地产投资平台于2020年年初成立，是一个开放式的永续资本平台，单项投资的目标持有期在10年以上，目标的毛回报率在10%-12%水平，持有期现金分配收益在0-5%水平;截至2021年12月31日，该平台当前管理资产30亿美元，其中KKR以自有资本出资5亿美元，占募集资金总额的20%。而核心型基建投资平台则于2020年年底成立，也是一个开放式的永续资本平台，单项投资的目标持有期为5-7年，目标毛回报率在8%-10%水平，目标的持有期现金分配收益率在4%-6%水平;截至2021年12月31日平台管理资产70亿美元，其中KKR以自有资本出资5亿美元，占募集资金总额的7%。

综上，截至2021年年底，KKR核心型策略下的管理资产合计约420亿美元，自2017年以来的年均增速达到50%，未来还计划再推出核心增益型欧洲地产基金和核心增益型亚洲地产基金。实际上，在地产和基建领域，核心型投资策略一直是机构投资人最主要的投资策略——截至2019年年底，全球私募地产基金的管理资产总额达到3.5万亿美元，其中核心及核心增益型地产基金的管理资产合计达到1.9万亿美元，占比超过50%;而在全球基建投资市场上，截至2019年年底，未上市的基建投资载体的可投资本达到2130亿美元，其中，550亿美元计划投资于核心型策略，570亿美元计划投资于核心增益型策略，两类策略加起来也占到总可投资本的50%以上。未来，预计核心型策略将成为KKR管理资产中的一个重要组成部分。

不过，由于核心型策略的投资期较长，流动性较差，为了增强LP投资人的信心并支持前期种子项目的孵化，KKR大幅提高了自有资本的投入比例——在当前核心型策略管理的400多亿美元资产背后，是KKR自身高达85亿美元的GP出资，如果再加上高管团队个人出资及其他关联方的跟投金额，则KKR实际的出资比例更高，这也显示出核心型策略的孵化离不开自有资本的支持。

以并购基金起家的KKR近年来也开始拓展成长性股权投资策略，公司于2014年发起了聚焦TMT（通讯传媒科技）领域的成长性股权投资基金Next Generation Technology Fund，该基金主要投资于TMT领域的新兴高成长性公司，包括软件、网络安全、半导体、消费电子、IOT、信息技术服务、企业服务、互联网、数字多媒体、内容、通讯等行业企业，可以是控股、也可以是参股或持有上市公司少数股权;投资标的主要为北美、欧洲、以色列的那些已经渡过了技术风险阶段、有了适合市场、年收入达到2500万美元以上的企业（平均的收入规模在5000-6000万美元水平）。这类投资的杠杆率通常不高，且在投资条款中常设有下行保护，以降低投资风险。

2016年12月，KKR完成了第一代Next Generation Technology Fund的募集，共获得承诺资本6.6亿美元，其中KKR以自有资本出资1.5亿美元，占募集资金总额的22%;截至2021年12月31日该基金已完成投资，投资部分累计升值250%，毛回报率达到44.6%，净回报率达到38.6%。2020年1月，KKR又完成了Next Generation Technology Fund II的募集，共获得承诺资本21亿美元，KKR仍以自有资本出资1.5亿美元，占募集资金总额的7%;截至2021年12月31日，该基金已累计投资14.9亿美元，已投部分累计升值66%。

科技领域之外，2016年，KKR成立了医疗健康领域的成长性股权投资基金Healthcare Growth，该基金主要投资于美国的生物医药、医疗仪器、诊断试剂、生命科学工具、数字化医疗等领域。第一代医疗健康基金共获得承诺资本13.3亿美元，其中KKR以自有资本出资1.5亿美元，占募集资金总额的11%;截至2021年12月31日，该基金已累计投入资本9.4亿美元，投入资本累计升值55%，毛回报率31.6%，净回报率19.7%。2021年，KKR又发起了第二代医療健康基金，共获得承诺资本38亿美元，其中KKR以自有资本出资2.5亿美元，占募集资金总额的7%。

2018年，KKR进一步发起了全球影响力基金Global Impact，共获得承诺资本12.4亿美元，其中KKR以自有资本出资1亿美元，占募集资金总额的8%。该基金主要投资于环境改善、终身学习、可持续发展以及包容性等领域的中小企业，以努力实现财务收益与社会影响力的共赢。截至2021年年底，该策略由16名团队成员组成，累计投入资本9亿美元，投入资本累计升值61.5%，毛回报率达到56.2%，净回报率达到41.1%。

综上，TMT、医疗健康和影响力投资构成了KKR成长性股权投资的三大主题，截至2021年年底，公司成长性股权投资平台上的管理资产总额达到130亿美元，自2016年以来的年均增长率接近70%，相应的，其年度投资额也从2016年的1亿美元上升到2020年的17亿美元，虽然其规模还比不上核心型策略和并购基金大，但成立以来的收益率表现较好，也为投资人提供了更多样化的策略选择。

与凯雷、黑石等另类投资管理公司相比，KKR的母基金产品规模较小，主要是通过独立账户来满足投资人的组合配置需求。2012年，KKR推出了私募股权领域的母基金产品，即，客户定制化组合解决方案（Customized Portfolio Solutions，CPS），它可以根据客户需求将其资金灵活配置于三类资产：1）KKR自己的私募股权旗舰基金;2）KKR自身基金项目的跟投;3）外部管理人的私募股权基金。目前该策略下管理的资产总额约40亿美元，自推出以来的年化毛回报率达到20%。

不难看出，自2016年以来，KKR的核心型策略、成长性股权投资策略、以及组合投资策略都获得了飞速发展，尤其是从传统强项私募股权投资策略中延伸出来的核心型私募股权投资策略和成长性私募股权投资策略，成立以来的业绩表现都较好。到2021年年底，在KKR全球私募股权部门管理的1740亿美元资产中，传统私募股权投资策略的占比已经从2016年的接近100%下降到75%，而核心型私募股权、成长性股权、客户定制化组合则合计贡献了25%的管理资产，从而在加速私募股权部门管理资产规模扩张的同时也能更好地满足投资人的多样化风险收益需求，增强投资人黏性。

作者为贝塔策略工作室合伙人