油价高点已现，后市何去何从

文／王宝光

短期内，原油将再次进入高波动阶段。

5月下旬以来，对立分化的地缘政治利多和金融市场利空接连冲击原油市场，价格强势上行后连续下滑，短期内局面扑朔迷离，波动率再次加大。紧接着，7月将召开一系列重要会议，会谈结果仍然会带来较大影响，原油短期内再次进入高波动阶段。至于是高位盘整还是高位跳水，需要严谨梳理和分析。

高点昙花一现

欧盟禁止俄油，管道暂被豁免。欧盟经过内部马拉松式谈判和妥协，6月2日通过了第六轮制裁，年底前禁止成员国进口俄罗斯原油，但管道原油暂被豁免。受此利多影响，布伦特原油6月8日收于123.76美元/桶。这是3月中旬以来的最高收盘价。波罗的海和黑海等海运出口于12月以后开始制裁，但目前约有一半海运出口转移至亚洲，未来6个月仍有进一步转移空间，加上管道原油豁免，对俄原油出口影响已大幅低于预期。

通胀见顶梦碎，美联储大幅加息。美国财政部和美联储曾经判断高通胀是暂时的，通胀率会很快见顶。但现实是通胀率不断刷新高，美国5月CPI同比上涨8.6%，创下1982年以来的最高值。欧美汽柴油零售价格触及多年高点，6月的CPI有可能进一步上升。为控制住脱缰的通胀率，美联储在6月议息会议上大幅加息75基点。美国股市受高通胀和加息预期影响，已跌入技术熊市（跌幅累计超过20%），对于原油市场也有情绪影响。

俄油减产有限，OPEC+增产加速。欧盟对于俄罗斯能源的依赖难以短期解除，俄罗斯也通过转运等方式实现对印度等国家的出口增长，乌拉尔原油的大幅贴水吸引着其他潜在买家。俄罗斯能源部长预计，今年俄罗斯原油产量下降3%～5%。俄乌冲突以来，俄罗斯原油产量仅在4月减少100万桶/天，5月和6月均略有回升。加上欧盟禁止俄油的豁免期到年底，俄罗斯的大幅减产或在明年才会真正发生。为平衡各方面诉求，OPEC+会议决定加速增产，7月和8月计划增产64.8万桶/天。这更多的是一种姿态和对市场情绪的影响。受美联储大幅加息、OPEC+增产，以及经济衰退担忧影响，原油在触及阶段高点后连续下跌，布伦特和WTI均已跌至60日均线附近。

7月重点事件

美国总统访问沙特。美国提供军事保护，沙特采用石油美元体系并平衡原油市场。这是两国关系的主要逻辑。但在沙特记者卡舒吉事件后，两国关系出现一定嫌隙。美国面临中期选举，要想打压油价，除了寄希望于美国页岩油增产、限制油品出口，以及征收暴利税之外，最有效的方式是沙特带头大幅增产原油。

美国总统计划7月访问沙特，两国或达成一定默契，在缓和关系的同时各取所需。美国若能说服沙特大幅增产，势必对原油市场产生立竿见影的效果。但沙特需要平衡与俄罗斯的关系，以及OPEC的利益，最终效果如何仍然存在很大的不确定性。

美联储7月加息幅度。美联储现在骑虎难下，一方面要控制住高企的通胀，一方面不能引发经济衰退。中期选举之年，若高物价引发基层选民高度不满，对执政党大为不利；若加息过快过猛，则可能引发经济衰退甚至经济危机。那么，对执政党更是怨声四起。据报道，美联储7月加息50基点的概率为7.9%，而仍然加息75基点的概率为92.1%。

俄乌在顿巴斯的争夺。目前，俄乌争夺的焦点是顿巴斯地区，乌军在顿巴斯与卢甘斯克、顿涅茨克民兵打了8年的仗。这是俄乌冲突中的主力和精锐。若俄罗斯近期顺利拿下顿巴斯，则乌东的争夺将暂告一段落。若进展缓慢，则有可能是另一个马里乌波尔。

俄罗斯宣称，将完成所有特别军事行动任务。而欧美异口同声地坚持对乌的军事援助、直到取得胜利。冲突终将以一方投降或双方谈判而告终，顿巴斯的争夺则是当下的关键节点。无论谁输谁赢，都将对后续冲突演化和原油市场产生重大影响。

调整还是跳水？

供应是否出现质变？

夏季是欧美出行旺季，国内疫情控制较好，原油需求有较强支撑。供应方面，俄罗斯原油减产虽然有限，但后续制裁已成事实，原油贸易结构大变、舍近求远，从物流上会大幅提升贸易成本；沙特是否真的大幅提升产量，仍然要看会谈情况；伊朗和委内瑞拉也是远水不解近渴。供需紧平衡仍然是近期主逻辑，暂时看不到持续大跌的核心要素。原油下跌情绪宣泄后，近期仍以宽幅震荡调整为主。

价差结构是否Backwardation转Contango？

在高位区判断原油是否真正转向，价差结构是较好的指标。目前，布伦特和WTI均是Backwardation结构，虽然有所减弱，但仍然属于偏强区域，距离Contango结构仍然很远。原油真正转向需要供需转向确认，需要库存的回升确认，在技术上需要价差结构确认。

调整到哪个区域？

以布伦特原油为例：情形1，调整至60日线附近。2022年以来，原油持续运行在60日线之上，仅有偶尔几天位于60日线之下，也就是调整至110美元附近。

情形2，调整至100美元附近。3月中旬以来，原油基本运行在100美元～120美元/桶的箱体之中，现在又回到箱体之内。跌穿60日线以后，在100美元/桶附近有支撑。

情形3：调整至90美元/桶附近，回到俄冲突前的方位，叠加当前的低库存水平，90美元/桶必然有强支撑。调整到位后，若基本面没有质的变化，反弹自然随之而来。其他更低的情形近期暂时看不到。当然这并不能完全排除极端情况发生。比如，短期内发生经济或金融危机需要向原油生产成本线寻求支撑。

◇欧盟虽禁俄油，但管道油气豁免。 供图/IC photo