上半年规模以上工业企业利润保持小幅增长

展望未来，随着国内疫情防控精准化推进，工业生产经营步入正常轨道，我们预计下半年工业企业利润会呈现探底向上趋势，鉴于当前复苏基础仍不牢固，国内外形势复杂，工业企业利润修复可能是一个较为缓慢的过程，修复形态更偏向圆弧底结构，而非快速向上的逆转。从上中下游角度来看，一是，上游工业方面，隨着美联储、欧盟等开启加息，全球流动性收紧将进一步抑制需求扩张，全球制造业景气度将快速下行，供需错配的形势将有所缓解。在此情形下，受益于价格高企的上游工业在下半年的利润增速可能出现明显下降。二是，中游工业方面，随着上游价格的下降，预计下半年尤其是四季度，原材料加工行业的利润增速或将出现拐点，而高端制造的利润修复会于三季度末出现明显修复。三是，下游工业方面，随着国内经济复苏，食品制造业、酒饮料和茶制造业、汽车制造等行业利润向好更具有确定性。

6月以来，企业复工复产有序推进，产业链供应链逐步畅通，稳主体、扩内需、促消费政策效应持续释放，推动6月工业企业盈利由降转增。其中，装备制造业盈利由降转增，消费品行业盈利普遍改善，上下游利润分化持续缓解。向前看，在供给端复工复产，需求端政策发力下，企业盈利有望持续改善;大宗商品价格回落，也有助于上下游利润结构优化。从全年盈利走向来看，二季度盈利拐点已得到初步确认，三季度起盈利上行的确定性较高，但下半年PPI回落或将导致全年盈利增速维持低位。

复工复产带动企业盈利由负转正，国内外经济周期错位带来中下游的困境反转。往后看，稳增长大环境不会发生改变，三季度盈利修复确定性较强，但新老经济存在分化，沿着三条主线寻找结构性高景气方向：成本挤压缓解、短期供需错配、防疫边际调整。

6月工业企业数据呈现两方面的向好，一方面，行业间利润有所收敛，6月采矿业利润增速有所回落，原材料类行业盈利保持较高增速，中游装备制造业盈利增速回落，而下游消费品制造业盈利增速回升，整体来看，行业间利润有所收敛。另一方面，企业步入主动去库，6月末工业企业产成品存货增速延续下行，指向前期疫情冲击和交通不畅导致的企业库存被动累积的状况有所逆转，企业重新回到疫情前的主动去库状态。不过，考虑到目前工业企业利润增速仍处低位，且企业成本压力仍在增长，工业企业的经营压力仍然较大。我们预计，随着前期促消费和扩投资政策的落地见效，经济恢复速度将逐渐加快，也会带动企业盈利修复明显提速。

中国物流与采购联合会公布，上半年全国社会物流总额约为160万亿元，同比增长3.1%。从月度趋势来看，随着疫情防控形势总体向好，加上一系列稳增长政策措施陆续实施，5月开始，物流总额增速企稳回升，6月当月增长3.6%，回升至二季度内的最高水平。另外，上半年物流业总收入达到6万亿元，同比增长6.1%，增速比1～5月回升0.3个百分点，显示物流供给加速恢复，市场规模实现良好恢复态势。

交通运输部消息，在经历4月份短暂波动后，上半年我国交通运输主要指标逐步恢复。数据显示，我国交通固定资产投资上半年超过1.6万亿元，同比增长6.7%。上半年，完成营业性客运量27.6亿人。上半年，我国港口集装箱吞吐量保持增长，集装箱吞吐量完成1.4亿标箱，同比增长3%。全国物流保通保畅方面，目前全国高速公路和港口航道保持畅通，重点枢纽基本复工达产，主要物流指标稳中向好。

商务部消息，上半年，实际使用外资7233.1亿元，按可比口径增长17.4%。引资结构更加优化。制造业和高技术产业实现“双提升”，制造业实际使用外资增长54.8%，占比较去年同期提升5.9个百分点至25.4%;高技术产业实际使用外资增长33.6%，占比提升3.8个百分点至35.5%。上半年，21个自贸试验区实际使用外资1198.5亿元，增长16.8%，以不到千分之四的面积吸引了近16.6%的外资。