数字人民币发展对人民币国际化的影响研究

吕樱子 王智勇

文章主要探索数字人民币发展对人民币国际化的影响。文章首先对数字人民币及人民币国际化的基本情况进行阐述。之后采用理论分析分析数字人民币发展助推人民币国际化进程的作用途径，随后采用2011—2019年的季度数据进行时间序列多元线性回归来分析数字人民币对人民币国际化的具体影响。研究表明，数字人民币通过四个影响因素可以显著影响人民币国际化进程，其中人民币网络外部性、金融市场发展程度对人民币国际化的影响为正，币值稳定及金融市场稳定影响为负。

一、引言

2008年美国的次贷危机发生之后，我国通过强力有效的政策保证了人民币币值的相对稳定以及国内宏观经济的平稳运行，使得国际市场对人民币更加有信心，人民币的国际化就在此内外机遇的双重推动下开始有序进行。虽然目前人民币的国际支付货币功能不断增强、投融资货币功能持续深化、储备货币功能逐渐显现、计价功能有所突破、离岸市场不断拓展以及人民币国际化基础设施不断完善。但是人民币国际化还面临着“去中国化”、人民币网络外部性不显著和金融市场发展相对滞后等挑战。并且随着人民币国际化工作进入了转变期以及国内外多重因素共同影响使人民币国际化进程放缓。

近年来随着信息科学技术和金融科技的迅速发展，数字货币应运而生，全球进入了“数字货币时代”。为了顺应时代潮流，各国也积极的投入了数字货币的研究，我国也早在2014年开始了对数字人民币的研究。目前，我国法定数字人民币的设计理念、运营体系、技术路线等已基本成型。从数字维度来看，我国央行在法定数字货币研究上已经走在世界的前列。并且相较于传统数字货币来说，法定数字货币具有发行管理中心化与技术架构去中心化并存、可控性与匿名性有机结合以及币值稳定性等特征，从而可以使货币政策更加合理、高效以及工具更加丰富、扩展人民币的网络外部性、促使人民币币值稳定、金融市场更加完善和稳定等，这使得数字人民币能够在很大程度上应对人民币国际化进程中所面临的挑战，并有效改善人民币国际化进程的放缓。此外，在2020年暴发新冠肺炎疫情后，世界各国隔离防疫措施成为常态，使得无接触的生活生产方式成为人们的首要选择，这为数字经济的发展带来了机遇。并且在疫情暴发后我国快速有效地控制住了疫情扩散，在国内有序复工复产的同时，我国政府不断向国际社会提供大量防疫物资和医疗援助，并且广泛传播防疫、抗疫的有效经验。这不仅提高了我国在国际上的影响力、树立了新的国际形象，为增强人民币的国际定价权赢得了历史机遇。

二、数字人民币和人民币国际化的进程及现状

（一）数字人民币的进程及现状

自2014年起，我国就对数字人民币进行了研究，研究进程如下：

2014年，我国组织了专家成立法定数字货币研究团队，对相关技术储备和理论进行研究;2015年，人民币数字货币的核心技术研发及运行框架设计等工作圆满完成;2017年初，基于区块链的数字票据交易平台测试成功，并于同年7月，央行数字货币研究所正式挂牌;2018年1月，央行数字票据交易平台实验性生产系统成功上线试运行，顺利完成基于区块链技术的数字票据签发、承兑、贴现和转贴现业务。并在该年成功搭建贸易金融区块链平台; 2019年底，我国法定数字货币正在深圳试点;2020年1月，法定数字货币顶层设计、标准制定、功能研发、联调测试等工作已经基本完成。4月，央行在工作会议上提出进一步深化推进数字货币的研发与推广。5月，苏州市相城区各区级机关和企事业单位部分人员工资中交通补贴的50%开始以数字人民币形式发放。8月，商务部印发《全面深化服务贸易创新发展试点总体方案》。之后，10月份对深圳、苏州、雄安新区、成都、冬奥场景进行试点测试，并且深圳市人民政府联合中国人民银行开展了数字人民币红包试点，面向在深个人发放1000万元数字人民币红包，并将数字人民币正式命名为E-CNY;2021年1月，数字人民币在上海交大同仁医院开启应用试点，且中国央行数字货币研究所联合跨境银行间支付清算有限责任公司、中国支付清算协会与SWIFT成立了金融网关信息服务有限公司。2月，中国央行数字货币研究所联合香港金融管理局、泰国中央银行、阿拉伯联合酋长国中央银行发起多边央行数字货币研究项目，旨在探索数字人民币在跨境支付中的应用。5月，数字人民币正式开放支付宝接入。

我国央行法定数字货币的定位是对现有纸钞的代替，即M0的替代。目前，我国法定数字货币的设计理念、运营体系、技术路线等已基本成型。并且从数字维度来看，我国央行在法定数字货币研究上已经走在世界的前列。

（二）人民币国际化进程

人民幣国际化走的是一条异于其他国家的道路，即走“周边化——区域化——国际化”的道路。改革开放后，人民币开始走出国门。由于某些需要，我国适当地放宽了个人携带人民币出入境的限制。并且随着我国与周边国家边境贸易的快速发展，我国开始尝试将人民币用于边境结算，对边境贸易结算使用人民币起到了正向的推动作用，为人民币国际化创造了条件。

2008年，美国次贷危机的爆发给人民币走向国际化带来了机遇。同年12月25日，国务院批准了广东、长江三角洲、港澳等地区与亚细安的货物贸易，开展人民币结算试点，揭开了人民币国际化序幕。之后，我国不仅开展了很多试点工作，也在该过程中不断完善法律法规，积极开展国际合作，不断推进人民币区域化，最终推进其走向国际化。2009年7月，跨境贸易的人民币结算工作开始试点;2011年，境外直接投资的人民币结算工作开始试点，之后跨境贸易人民币结算试点工作范围逐渐扩大。同年10月，外商直接投资的人民币结算业务出台相关管理办法;2013年3月，人民币合格境外机构投资者在境内进行证券投资业务开始试点。同年9月，“一带一路”倡议为人民币国际化困境带来了“突破口”，即人民币可以先在“一带一路”沿线国家和地区实现区域化，再逐步在全球范围内实现人民币国际化;2014年11月，进一步明确人民币合格境内机构投资者如何在境外进行证券投资;2015年9月，进一步深化跨国企业集团开展跨境双向人民币资金池业务的便利化程度。10月，人民币跨境支付系统一期（CIPS）上线。2016年国际货币基金组织（IMF）正式将人民币纳入SDR（货币篮子），从此人民币超越日元与英镑成为SDR的第三大权重货币。这是人民币国际化进程中的一个里程碑事件，不仅标志着人民币成为世界货币，还标志着人民币正稳步迈向国际储备货币;2018年1月，进一步完善并明确人民币跨境业务的相关政策，提升贸易投资便利化水平;2018年5月，人民币跨境支付系统二期投产。6月，A股部分股票成功纳入明晟新兴市场指数以及全球基金指数;2019年4月，人民币债券纳入彭博巴克莱债券指数;2020年11月15日，中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰和东盟十国在第四次RCEP领导人会议上共同签署《区域全面经济伙伴关系协定》（简称RCEP），形成总人口、GDP、贸易总额上全球体量最大的自由贸易区。截至2021年5月，中国、泰国、日本、新加坡已经批准协定，所有成员国均表示将在2021年年底前批准协定。RCEP区域内经贸合作将为人民币国际化注入新动力，

目前，人民币的國际支付货币功能不断增强、投融资货币功能持续深化、储备货币功能逐渐显现、计价功能有所突破、离岸市场不断拓展以及人民币国际化基础设施不断完善。但是人民币国际化还面临着“去中国化”、人民币网络外部性不显著和金融市场发展相对滞后等挑战。并且随着人民币国际化工作进入了转变期以及国内外多重因素共同影响使人民币国际化进程放缓。

三、数字人民币助推人民币国际化的作用途径

（一）促进金融市场发展

长期来看，人民币要想实现国际化，就需要有完善的金融市场体系来“保驾护航”。而数字人民币的产生可以从以下几个方面使得金融市场更加完善。

第一，促进金融基础设施发展。由于数字人民币是基于区块链、分布式记账等新技术，所以其不仅可以提升支付清算系统的效率，降低用户的使用成本，保障系统的扩展性、连续性和安全性，也可以进一步扩充CIPS等基础设施应用场景与服务功能，实现不同场景间的无缝衔接，使境内外设施间互联互通，从而畅通人民币国际使用渠道。

第二，使金融市场更加完善。目前，虽然我国数字人民币被认为是M0的组成部分，但是相对于利率长期处于低位的活期存款来说，数字人民币具有更强的流动性和更强的信用背书，所以在推行数字人民币后会在一定程度上挤出活期存款。并且挤出存款的现象会在经济出现波动或银行经营困难时更加明显。这会在很大程度上激励银行进行金融创新，设计更加符合客户需求的金融产品，从而使得我国的金融市场更加完善和高效，吸引更多的境外投资者购买中国的金融产品，提高人民币在国际市场上的接受程度，推动人民币国际化进程。此外，由于数字人民币具有强大的监测能力，我国央行能够更好地掌握和控制金融资源的流向，从而使更多的资金流向实体经济部门，提高我国金融运行效率。

（二）增强金融市场稳定性

数字人民币的推行可以增强国内金融市场的稳定，而稳健的金融市场能够提高非居民投资者对该国货币的持有信心，进而导致货币国际化水平显著提高。

首先，由于数字人民币具有可溯源性、可控匿名性、安全性、不可伪造性、不可复制性等特点，从而央行可以利用这些特点有效掌握资金信息，监管资金流动，监控异常资金。并且可以协助政府迅速高效地打击诈骗、偷税漏税等违法犯罪行为。

其次，数字人民币不仅可以使央行货币政策制定更加合理、精确、有效，还为货币政策提供新的政策工具，拓宽了货币的政策调控空间。并且通过数字人民币可以对外形成“电子货币区”，可以抵减外部政策带来的干扰，从而保持我国货币政策的独立性。在财政政策方面，利用数字人民币的可追踪性，可对政府公共支出进行追踪，保障财政资金的专款专用，从而提高财政资金的使用效率，增强财政政策执行的有效性。在国内金融市场发生不稳定因素时，我国就可以更好的使用货币政策、财政政策及时进行调整，从而维持金融市场的稳定。

最后，数字人民币可以改善监管部门对金融风险的管理，使其能在金融风险发生的初始阶段对其进行遏制。由于数字人民币的可溯源性，监管部门能够持续监测到个人、机构及市场上资金的最终流向。从而可以改善监管部门对金融风险的管理，即监管部门可由事后补救转向事前和事中的预防及处理，降低金融危机发生的概率。

（三）扩展人民币网络外部性

网络外部性较弱是人民币国际化进程中面临的问题之一。扩大人民币的流通规模及使越来越多的市场主体使用人民币是提升人民币网络外部性的必要措施。因为市场主体是理性的，所以要想让更多市场主体提升人民币的使用频率就必须降低使用人民币的交易成本，提升使用人民币所带来的收益。而法定数字货币的出现能够在很大程度上解决这一问题。

首先，发行数字人民币可避免像纸币在发行、流通中发生损耗的问题，缩减了各项成本费用。除此之外，数字人民币发行减少了印制、防伪、贮藏、运输、安保押运等诸多环节，从而节约了在上述环节中的人力、物力及时间成本。并且随着数字人民币发行数量的增加，其规模经济效应会越来越明显。从而采用数字人民币可以吸引其他国家更多采用人民币结算贸易交易。

其次，随着区块链、分布式账本技术等现代信息技术的应用和不断发展，为数字人民币流通规模的扩展提供了坚实的技术支撑。并且由于数字人民币的可溯源性，从而更有利于有效打击犯罪，这就为其他国家选择数字人民币作为主要流通货币提供了重要的制度支持。

最后，传统跨境支付模式一直存在时效滞后、效率低、成本高等问题，这也在一定程度上影响了人民币网络外部性的扩展，而数字人民币可在一定程度上解决这些问题。使用数字人民币不仅可以提高清算速度，还可以大幅缩减清算成本，从而为国际清算提供一条相对独立高效的通道。此外，数字人民币采用分布式账本技术，而该技术可以降低跨境支付的资金成本和时间成本。当然，数字人民币在极大地提高跨境支付、清算的效率、降低结算成本的基础上，还能在一定程度上保护贸易双方不受到经济监控，提升结算的安全性。那么这将有助于我国提升人民币在全球的地位，进而逐步发展成全球化的支付和结算基础设施，推进全新的国际贸易结算体系的形成。此外，数字人民币还可以拓宽人民币在境外的适用范围。对于数字人民币来说，只需要境外使用者拥有数字人民币的使用权限，通过境外支持数字人民币兑换业务的银行进行兑换即可以完成跨境交易，从而会激励越来越多的市场主体使用数字人民币，从而使人民币的流通规模扩大，提高人民币的网络外部性。

（四）保证人民币币值稳定

首先，数字人民币具有便利性和安全性等特征，那么在其发行之后就会在很大程度上挤出活期存款，使银行超额准备金有所提升，从而在一定程度上降低了货币乘数，即降低了商业银行的货币扩张能力。并且根据费雪方程式我们可以知道，当一国经济金融体系中货币流通速度、商品交易数量保持相对稳定状态，那么该国流通中的货币量减少将会使物价在长期内有下降的可能。那么使用数字人民币就可以达到减少货币供应量、保持物价稳定的目标。

其次，由于数字人民幣可对其流通数量、流通速度和流通结构进行实时监控，当察觉有不利于人民币币值稳定的因素时就可以及时进行管理调控。

最后，由于数字人民币采取“账户松耦合”，其可以降低资金流动对商业银行的依赖性并提高跨境流动性。那么由于人民币跨境流动性的提高就可以降低汇率风险，从而使人民币币值更加稳定。

四、实证分析

（一）变量选取及数据来源

本文将人民币国际化程度作为被解释变量。并且通过上述分析，本文认为数字人民币主要通过完善金融市场、维持金融市场稳定、影响人民币币值稳定及扩展人民币网络外部性这四个因素来推进人民币国际化，所以本文选用这四个因素作为解释变量。除了上述四个因素以外，一国的经济地位、政治稳定程度以及军事实力也是一国货币国际化的重要影响因素，所以本文将这三个指标作为控制变量：一是人民币国际化（RII）。本文选取了中国人民大学创建的人民币国际化指标RII。二是人民币网络外部性（RMB）。我们用人民币国际化的滞后项来衡量人民币的网络外部性。三是金融市场的发展程度（FD）。李向阳、丁剑平（2014）提出国内债券市场发展程度越深，货币在全球外汇储备币种中的占比越大。也有学者通过研究货币发行国内金融市场外汇交易规模，得出国内金融市场发展程度提升对于该货币外汇储备占比具有显著正向促进作用（Lee， 2014;Chinn， 2015）。对于以债券市场流动性角度衡量国内金融市场发展程度，而Siegfried et al.（2007）却认为，发行国内债券市场规模对于以该货币计价国际债券发行量并无显著影响。由于学者观点不同，所以本文直接选取World Bank所公布的金融市场发展指数来衡量。一是金融市场的稳健性（FSI）。本文借鉴沙文兵（2020）等其做法，选择IMF构建的金融稳健性指标来衡量国内金融市场的稳健性。二是币值稳定（CPI）。本文主要考虑人民币对内稳定程度，采用国内的通货膨胀率来衡量。三是经济地位（ESI）。采用GDP全球占比来衡量。四是政治稳定程度（PS）。使用世界银行公布的政治稳定与反暴力指数来衡量。五是军事实力（MSI）。使用军费支出占GDP比重衡量。

本文选取上述变量于2011-2019年季度数据进行分析，所选取的数据来自World Bank官网、IMF官网、Wind数据库、国家统计局以及人民币国际化报告。

（二）模型设定

由于文章采用多元线性回归来探索数字人民币对人民币国际化的影响，所以模型设定如下：

RII=β0+β1 RMB+β2 FD+ β3 FSI+β4 CPI +β5 ESI+β6 PS +β7 MSI+ε1

（三）回归分析

为了消除异方差的影响，对所有指标取对数，之后对指标进行单位根检验。单位根检验结果如下：

金融市场发展程度、金融市场稳健性、币值稳定以及军事实力指标均为一阶滞后平稳，网络外部性、经济地位、政治稳定程度及人民币国际化指数原序列平稳。

所以对金融市场发展程度、金融市场稳健性、币值稳定以及军事实力指标取一阶滞后项进行回归。回归结果如下：

从回归结果中我们可以看出人民币网络外部性、金融市场发展程度、金融市场稳健性以及币值稳定程度对人民币国际化均有显著的影响。其中人民币网络外部性和金融市场发展程度对人民币国际化的影响为正，即随着人民币网络外部性的拓展以及金融市场发展程度的提高人民币国际化程度会相应提升。而币值稳定性以及金融市场稳定性成反向变动，即币值和金融市场稳定性越差人民币国际化程度会相应降低。

五、结论及建议

（一）结论

人民币网络外部性和金融市场发展程度对人民币国际化的影响为正币值稳定性以及金融市场稳定性成反向变动，且四个指标对人民币国际化的影响显著。并且通过理论分析，法定数字人民币通过上述四个指标对人民币国际化有显著影响，而这四项指标对人民币国际化影响显著，所以数字人民币通过扩展人民币网络外部性、促金融市场发展，维持金融市场稳定及币值稳定来推进人民币国际化的进程。

（二）建议

1.把握数字人民币先发优势。目前，各种法定数字货币的推出，无疑与数字人民币产生了竞争。那么我国应该把握数字人民币研究相较于其他国家来说名列前茅的机遇，加快数字人民币的发行从而形成先发优势。数字人民币在萌芽阶段的发展相对艰难，但当其形成一定规模后就会以非线性速度发展。所以要把握我国数字人民币超前的机遇，拓宽数字人民币应用场景，在建立坚实的零售支付系统后，逐步扩展到跨境旅游等经常项目支付，探索央行数字货币在跨境贸易、供应链融资等场景中的使用。

2.完善跨境支付系统。传统的跨境支付模式一直存在时效滞后、效率低、成本高等问题，而基于新兴技术的数字人民币可以持续7×24小时工作并且可以在极短时间内完成交易，所以基于数字人民币构建跨境支付结算体系就成为扩大人民币流通规模、提高人民币网络外部性的重要切入点。在推进数字人民币时我们要本着市场主体自愿接受的原则，使法定数字人民币逐步作为国际贸易结算的官方支付方式，逐步形成新的国际清算体系。

3.促进金融机构与银行的产品创新。金融机构可以根据法定数字人民币具有发行管理中心化和技术架构去中心化的特征展开积极探索，从而创造出以数字人民币为基础的更具流动性的资产形式。此外，银行也应充分挖掘法定数字货币带来的创新空间，设计更加符合用户需求的金融产品，创造更多新型金融理财工具。在金融机构和银行的不断创新下，使得我国的金融市场更加完善和高效，进而可以吸引更多的境外投资者来购买我国的金融产品。这不仅促进了金融市场的发展，也提高了人民币在国际市场上的接受程度，推动人民币国际化进程。

4.制定配套监管体系。在推行法定数字货币时，一定会涉及监管与创新之间的矛盾。所以在推行数字人民币时不仅要考虑安全性与隐私保护，还要防止出现监管套利的现象。特别是当其用于跨境跨区域流通时，可能会涉及到反洗钱、资本外流等一系列问题，如果处理不当就很可能成为违法犯罪活动的新型工具。所以在推行数字人民币时需要制定相应的监管体系避免产生风险，从而保证金融市场的稳定。

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基金项目：本文是云南省哲学社会科学规划项目“云南沿边自由贸易试验区承接东部劳动密集型产业转移的对策研究”（项目编号为YB2021024）的阶段研究成果。

作者单位：吕樱子，云南财经大学金融学院在读学术硕士;王智勇，云南财经大学教授、博士生导师。