弃购潮？“估值陷阱”的恶性循环

刘超然

4 月17 日， 半导体公司纳芯微（688052.SH）公告披露了其首次公开发行股票并在科创板上市发行结果。据公告显示，本次发行股数为2526.6万股，但是网上投资者放弃认购数量338.15 万股，弃购股数占本次发行总规模比例的13.38%，弃购金额高达7.78亿元，超过了中国移动（600941.SH）7.56 亿元弃购金额，创弃购金额之最。

去年以前，“打新”一直是A 股中另类的投资策略之一，主要是新上市股票在市场的关注度较高，且新上市当天的股票涨幅最高44%，让中小投资者对新股上市后的短期预期较好，例如去年底上市的三羊马（001317.SZ）上市后当日涨停，后又连续涨停16 个板。

“打新必赚”的印象深入投资者的心。

但随着新股破发的情况越来越频繁，打新策略的赚钱模式开始失灵。据choice 的统计显示，2021 年12 月上市首日破发的新股数占当月新发股票数的15%，2022 年1 月这一比例上升到20%，3 月达到35%。截至4 月21 日，4 月以来上市新股22 家，其中已经有16 家破发，占比72%。

从今年初开始，新股频频破发，劝退了大批中小投资者，也是引发这波“弃购潮”的主要原因。

近期由于国际地缘冲突带动了能源价格的上涨，油气板块景区度较高，但就是这样一个热门板块题材，且是中国油企三巨头中的“巨无霸”中国海油（600938.SH） 也没能留住悲观的投资者。4 月18 日，中国海油公布了新股的发行结果。公告显示这次网上发行中签率为0.427%，是2022 年以来网上中签率最高的新股。而在此次认购中，网上投资者放弃认购金额2.42 亿元。不过，好在中国海油本次A 股发行将启用“绿鞋”机制，即超额配售选择权，这一机制有利于稳定新股上市后的表现。

新股频繁破发是“弃购潮”核心症结所在。

而破发的原因无非市场和个股两个层面。

市场原因在于今年以来，国内二级市场持续回调，截至4 月22 日，上证指数回调超15%，两次探底3000点强支撑;而创业板指数下跌超30%，击穿2300 点。个股表现更是普遍不佳，板块轮动混乱，纵使业绩超预期也无法提振情绪，这或是引发新股破发的一个原因。

但事实上新股估值过高也是核心原因之一。近期上市的新股，不时会出现高发行价或者高PE 估值发行的现象，百元股价以上的新股已经变成常态，难免让中小投资者犹豫。

2022 年的新股（以能计算PEG比率为主，以0.5-1 为较为合理估值，新股大部分成长性较高），其中43 家新股中，2022 年预测的PEG 在合理范围的仅有13 家，占比约30%，换言之，大概有7 成的新股估值并不健康，甚至有些明显高估的新股如天岳先进（688234.SH）、和元生物（688238.SH） 以及华秦科技（688281.SH），PEG 高不说，市销率都在30 倍以上，这些还是在近期大盘回调后的估值，显然在上市当天的估值更高。

抽取最近较热门的两支新股来看。

身为大盘蓝筹股的中国海油（600938.SH），公司是中国最大的海上原油及天然气生产商，也是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一，主营覆盖海上油气全产业链。业绩方面，公司2021 年油气营收2221 亿元，同比增加59.1% ;归母净利703 亿元，同比增加181.7% ;但是这个业绩增长率并不可作为参考，公司2020 年业绩由于国际油价影响大幅下降，因此跨过异常值，从2018-2021 年，中海油的营收、归母净利的年均复合增速分别为2.62%、10.1%。

从估值来看，中海油的港股PE（TTM）仅6 倍，A股给到10 倍左右，国内、国外头部油气行业PE 均值也就是在10 倍左右，国内A 股和港股对头部油气企业的成长预期不会很高。而中国石油（601857.SH）的AH 溢价64% 来看，中海油回归A 股估值上涨的预期基本也已反映在当前股价上。

未来中海油个股的估值和成长重塑预期在以下两点，首先是高股利分红和显著高于同行的盈利能力;其次就看海上石油开发的成长性和空间能否显著高于陆地石油開采。

身为小盘成长股的纳芯微（688052.SH），从直观的业绩来看，近些年纳芯微兑现了成长性。2021 年公司营收可以达到8.62 亿元，归母净利润为2.21 亿元，分别同比增长了256.26%、334.13%， 近7 年营收和归母净利润年均复合增速达94.53%、112.37% ;从公司上市前估值来看，以2021 年归母净利润和发行价来估计，上市前后市盈率在107.48 倍，横向与行业均值和中值55倍左右来看，市盈率的确偏高，但好在PEG 为0.956，尚且在合理范围，似乎可以理解为机构愿意以2022 年营收和净利增长100% 来给出公司的未来价值。

而从公司细分业务来看，2021 年纳芯微在信息通讯、消费电子与工业控制的营业收入占比分别为44.18%、16.93% 与31.94%，汽车电子领域的产品销售规模尚处于起量阶段，部分车规级芯片尚处于小批量出货阶段，官网显示其已经切入国内主流汽车供应链，车规级芯片已在比亚迪、一汽集团、宁德时代等终端厂商实现批量装车，可见汽车芯片业务是未来的核心业绩增长点。

新股上市，实际应该是一个优秀公司快速成长和发展的标志，也是向二级市场提供优秀投资标的的途径，而不是上市公司与机构利用“估值陷阱”，转嫁成本，让二级市场的投资者买单的工具。