β转α，成长仍占优

陈果

下半年整体将以震荡格局和结构性机会为主，目前看成长风格将维持占优。

近期市场产生全面牛市预期主要源于近期券商的行情演绎，但历史上至少有9次券商股显著上涨后，市场并未出现明显上行，当前环境类似2020年7月，后续预计整体市场以震荡格局为主。

风格上看，未来一个阶段成长类大概率占优。本轮疫后修复与2020年相似，而美债收益率变化与2021年相似，因此后续风格研判可以借鉴2020年与2021年经验。与2020年不同的是，本轮疫后修复力度大概率偏弱，顺周期板块逻辑传导不畅，因此确定性相对较高的成长类表现将更加突出。而与2021年不同之处在于当前美国经济可能将从滞胀逐步步入衰退，美债收益率在中短期望见顶部的概率大于2021年。故总体来看，未来成长占优的确定性将强于2020年与2021年下半年。

政策上看，2020年和2021年的另一个共同点在于，A股市场在下半年特别是7月以后基本上以震荡为主，未能演绎出整体上涨的行情，让市场创出新高。这其中一个重要原因在于政策宽松力度不及市场预期。

当前市场现状：短期基本面数据修复，需求后续走高幅度值得关注，同时高库存压力对盈利修复也存在制约。国内仍将维持偏宽松环境，但强宽松预期未必能兑现。

而当前盈利中短期的数据修复难以扭转高库存压力和高通胀带来的流动性压制。从盈利角度来看，5月宏观经济数据出现好转，从但信用结构仍差，实体内生需求依然偏弱;流动性角度来看，国内宽松格局仍将维持，但后续降准降息空间未必很大，需要有合理预期。

具体从盈利角度来看，5月工业数据回暖，其中工业增加值增速转正，同比增长0.7%，环比增长5.6%。另一方面，消费亦有修复，社会消费品零售总额5月同比下降6.7%，相比4月有所好转，预计6月可转正，但目前依旧处于低位。5月社融数据虽企稳，但从结构上来说，居民部门融资需求仍然偏弱，企业部门也主要以票据和短贷冲量为主，结构依然不佳。随着二季度专项债额度用尽，三季度社融增速仍有压力。从当前M1-M2剪刀差来看，企业盈利能力尚未恢复，资金活化程度较低。

从宏观流动性方面来看：美国通胀压力短期难逆转，中期美联储加息节奏加快对国内政策宽松力度构成制约，目前美联储缩表也已经启动并且缩表速度较上一次明显更快（每个月缩减上限为600亿美元国债+350亿美元MBS，上一次为每个月300亿美元国债+200亿美元MBS）。从微观流动性方面来看，中美利差中期大概率不会快速回落，人民币仍有继续贬值的压力和风险。历史来看人民币贬值阶段，北向资金净流入有所放缓或出现流出。并且在当前体量下，北向资金累计净流入約1.7万亿元，持股市值接近2.4万亿元，难以重现外资配置A股初期几乎持续单边净流入的局面，未来北向资金的双向波动会更大。

当前的市场结构和基本面环境均指向后续成长风格均大概率占优。从市场结构角度看，在近四轮券商暴涨行情见顶后，风格上均为小盘成长占优。从基本面角度看，当前阶段的基本面环境也指向成长占优表现大概率仍将持续，下一轮风格切换的需等待后续经济/金融数据的确认回升。除前期重点推荐的新能源车上游及整车、光伏组件、CXO、军工及半导体国产替代线索外，近期服务业复苏数据的明显转好及政策利好亦有望提振白酒、医疗服务等板块行情表现。而除成长板块外，部分涨价链亦值得关注。对于供需推动的涨价周期品而言，确定性最强的方向为价格仍处于上涨前中期（即供需缺口后续仍难以明显收窄）的方向，重点推荐仍处于涨价初期的养殖板块。

总体来看，A股下半年整体将以震荡格局和结构性机会为主，目前看成长风格将维持占优，短期适度关注医疗和消费成长股表现。