旺能环境：锂电回收将成第二新增长极

王炳根

从产业链发展来看，随着新能源汽车渗透率的提高，汽车后市场面临的一个重大机会就是废旧动力电池的回收。由于市场空间很大，在这个领域能够建立核心优势的企业，将具有长期的投资价值。

旺能环境（002034）此前公告全资子公司旺能城矿科技与永兴材料控股子公司湖州新能源签订《战略合作框架协议》，合作协议的主要内容包括：

1）旺能与湖州永兴新能源在废旧动力蓄电池回收项目展开合作，共同研究废旧动力蓄电池的回收利用技术、共同建立废旧动力蓄电池回收网络;

2）旺能将湖州永兴新能源的废旧动力蓄电池，严格按照国家法律法规和地方相关部门规定进行资源化处置，履行有关法律法规相应的职责，保证废旧动力蓄电池得到有序回收与规范处理。

锂电回收业务有望成为旺能环境增长的第二极，同时可以把公司的传统业务作为现金流的保障，作为股价支撑的安全边际。

湖州新能源为永兴材料的重要锂电池制造平台，公司废电池回收渠道持续优化。2021年1月永兴材料通过湖州新能源投资2GWh/年超宽温区超长寿命锂电池项目，实现向下游锂电池制造产业链的延伸。根据永兴材料最新年报，该项目一期已建成并签订销售合同。一期先行投资建设0.2GWh/a 超宽温区超长寿命锂离子电池项目。

就旺能环境而言，我们可以预期湖州新能源生产过程中产生的电池边角料可为公司提供较为集中的废料来源，叠加美欣达拥有10万辆/年废车拆解产能，旺能环境的回收渠道持续优化。

随着新能源汽车产销量和动力电池装车量的攀升，国内新能源汽车动力电池也进入到规模化退役阶段。在政策及市场的双重推动下，动力电池回收市场的经济价值逐渐凸显，叠加动力电池原材料价格上涨和供应紧张，产业化或将迎来提速，预计中国动力电池回收量将持续攀升。

动力电池回收市场目前仍是一片蓝海，尚未有绝对的龙头企业出现，目前回收动力电池形成了相对稳定的三方格局：一是以格林美、光华科技、天奇股份等为代表的第三方回收企业;二是以宁德时代、天能锂电、国轩高科、亿纬锂能等为代表的电池及储能企业;三是以比亚迪、蔚来等为代表的汽车厂商布局。

在动力电池回收领域，厂商可构建的优势包括渠道优势、技术优势等。初步来看，渠道上的优势构建将成为各公司竞逐的第一阶段目标。

在关注公司锂电回收业务对业绩影响的同时，我们应该先考虑旺能环境的传统业务可以保障业绩及现金流稳健，这是其股价的安全边际支撑，而锂电回收项目何时放量，则是股价未来上行的一个触发点。

旺能环境仅依靠垃圾焚烧项目外延并购及产能爬坡、餐厨业务放量，未来2年有望达到20%+的业绩增速。

旺能环境在传统业务方面的情况是比较清晰的：公司2021 年营收同比+74.8% 至29.68 亿元，来源于确认BOT项目建造收入5.79亿元和新投产项目带来的6.91亿元。目前公司BOT 项目建造不确认利润。2021 年目青田旺能、鹿邑旺能、汕头旺能三期、渠县旺能、丽水旺能二期共5 个生活垃圾发电项目投运，产能合计3200 吨/日。餐厨垃圾处理业务首次拆分统计，2021年营收2.56亿元，占总营收比例8.6%。截至2021年底，已建成投运11 期餐厨项目共1720 吨。全年处理餐厨垃圾超54 万吨，较去年同期增长170%;共提取泔水油近1.2万吨，较去年同期增长163%。公司积极拓展餐厨业务，目前跟進的国内项目有17个。

在传统业务上的一个可关注点是，公募REITs助力资产并购+业务扩张，固废运营龙头价值将重估。公募REITs 有望通过盘活存量资产、提前收回投资的方式加快公司新项目建设+老项目并购，并助力存量资产价值重估。十四五期间，垃圾焚烧项目增速虽然下降，但无废城市、综合固废的投资需求激增，同时存量资产并购整合加速，公募REITs将助力头部公司加快资产周转、提升资本能力，从而加快产业并购整合和无废城市等新增需求的投资，并有力支撑第二成长曲线（新能源等方向）的开拓。

旺能环境在锂电回收打造的“第二新增长极”上，我们重点看立鑫材料：

立鑫新材料的动力电池提钴镍锂项目（一期）于22年4月正式运营，预计全年完成70%以上产能、23年达产，对应镍钴锰提纯量3000金吨/年、碳酸锂提纯量1000吨/年;22H2启动二期项目建设，达产后项目总镍钴锰、碳酸锂提纯量可扩展至7500金吨/年、2800吨/年。此外，公司亦规划6万吨废电池/年的磷酸铁锂电池回收业务。

德邦证券分析师倪正洋此前测算，到2030年动力锂电池回收市场有望超1000亿元。立鑫新材料电池全产线设计产能为3150吨硫酸钴、1350吨氯化钴、1305吨氢氧化钴、2561吨硫酸镍和1458吨碳酸锂等，预计全部达产后有望为公司带来超过18亿每年的收入。公司资源循环时代下开启新布局，有望打造第二成长曲线。