人民币五天贬值3%的背后

文/张恒

4月19日至25日，人民币连续五天跳水，累计贬值了约3%。同期，上证指数跌了约10%，人们也习惯性地把两者联系了起来。

若仅以美元衡量人民币汇价的话，美元涨即是人民币跌。美元指数从2021年6月就开启一波上涨之路，从89.85升至102，10个月累计升值了13.52%。2022年4月是美元升值最快的一个月，4月1日-26日美元升值了3.64%。

美元的升值很大一部分是源于日元的快速贬值。从2021年1月开始，美元兑日元从103贬值到了129，日元累计贬值了25.24%。

尤其是2022年的3月和4月（4月1日-26日），日元分别下跌5.81%和5.10%，两个月就跌了近11%。日元汇率暴跌至2002年5月以来的新低，为近20年来的最低水平。

日元下跌主要是日美央行采用了背道而驰的货币政策。美国正在经历近40年来未见的通胀，而日本经济在疫情后仍然疲软，物价低迷。

日本3月CPI同比上涨0.8%，但这个涨幅与日本央行2%的目标相差甚远。日元贬值的根本动力是日本希望继续扩大贸易逆差，为日本的出口产品提供竞争力。

在这样的国际货币环境下，人民币从2022年3月触顶至6.3016的高位后开始掉头贬值，至今还不到两个月的时间。

其间，3月14日-4月18日，人民币汇价还是比较稳定的，徘徊在6.35-6.40之间；人民币的快速贬值，是从4月19日开始，到4月25日，连续5个交易日跳水，从6.36触及到6.60，累计贬值3.01%。

4月25日晚，中国人民银行发布消息，自2022年5月15日起下调金融机构外汇存款准备金一个百分点，即外汇存款准备金率由现行的9%下调至8%，这意味着向市场释放了约100亿美元的资金。

4月25日，美元兑人民币一度突破6.57关口，上述消息一出，人民币接连收复6.57、6.56和6.55关口，短线拉升约300个基点。

对于人民币本轮的贬值，《汽车人》认为：

一，国内受疫情影响，多地区的封控抑制了生产和需求。尤其是上海受疫情影响较大，上海港是国内最重要的港口枢纽。数据显示，我国一季度的GDP增长4.8%，低于5.5%的预期。4月份上海的疫情可能会影响我国经济增速一至二成，降低了全国经济增长的预期。此时，需要汇率展现出弹性。

二，中美利差倒挂。美联储主席鲍威尔在“通胀见顶论”出现后，仍向外界强化了未来三个月大幅加息的预期，提出考虑将利率提升至2.25%-2.5%的水平之上，如此鹰派的言论导致美元快速上涨。

有一种判断是美联储需要在二三季度快速加息，原因是指标显示2023年美国将走向衰退，美联储需要在年底前结束加息并重新走向宽松。所以当下要做的就是快速加息，遏制通胀，以时间换空间，为年底的宽松留下余地。

三，从交易面来说，由于上海有很多外汇交易员处于隔离封控状态，使在岸人民币交易量锐减，其成交量只有往常的一半左右，从而造成了离岸人民币市场领着在岸人民币市场跑。

四，人民币贬值的压力源于美元大涨，而美元指数大涨的另一个重要因素是日元的竞争性贬值。日本10年期国债收益率接近突破0.25%的上限。

日元过度的竞争性贬值引发了其他国家广泛批评。至此，日本很难进一步宽松货币。这意味着美元可能已经接近顶部，美元接近顶部人民币的贬值压力就会大减。

招商银行认为，下半年人民币将重回升值，甚至有破6的可能。

市场通常把人民币贬值和股市下跌联系起来，从历史上来看确实如此，但从统计来看，这是犯了因果倒置的毛病。人民币贬值总是发生在中国经济下行的晚期，这时候股市早已处在下降通道里，二者并无直接相关性。比如在2018年人民币快速贬值期间，北向资金反而是净流入的。

有机构列出受利率影响较大的行业，前几位分别是航空业、家电业、纺织业、造纸业、黄金、石油化工业和房地产业。对汽车行业来说，石油化工、钢铁包括锂盐是以美元定价为主，对这些原材料的进口成本将随之增加。

2022年前三个月，我国汽车累计出口58.2万辆，同比增长58.3%，占比国内汽车总销量约8.9%。其中，新能源汽车出口12.0万辆，同比增长290%。如果以美元计价，那么贬值3个点理论上可以带来3个点的利润。

总结来说，人民币是过去几年间全球最坚挺的货币，没有之一。最近连续五个交易日的快速贬值受到了广泛关注，随着央行下调外汇存款准备金一个百分点，人民币走势开始趋于平稳。至于后市，要看国内经济数据，国外的压力已经非常有限了。