政策此岸，到经济彼岸

文/伍戈 高童 俞涛 曹海巍 编辑/张美思

高质量发展并不意味着没有目标底线，经济增速依然是当前我国经济运行的关键“锚”。2022年我国经济增速目标究竟是5%，还是5.5%？目前各界对此讨论颇多。该现象背后，实则是有关稳增长具体实现路径的争论。毕竟，在过去几年“房住不炒”“遏制地方隐性债务”等多重约束之下，叠加疫情冲击不断，悲观预期的缓释与增长信心的重塑或不是一蹴而就。当然，纵观历史，中央的预期经济增速目标一旦确定，最终大都得以实现（见图1）。由此看来，无论5%还是5.5%，都不能低估政府稳增长的决心和执行力。

图1 2012—2021年经济增速目标与实际GDP增速

以市场关注的房地产和基建投资为例。从现状来看，当前房地产局部指标虽有边际改善，但整体仍离正常区间甚远，违约风险犹存。2021年9月之后，房地产融资有所松绑，按揭贷款连续两个月实现同比、环比多增，房地产贷款增速终结了一、二季度的连降。商品房销售、投资也先后出现边际改善，2021年11月环比增速普遍强于历史同期水平。但2021年12月以来，房地产的改善程度却较11月有所弱化，特别是销售端（见图2）。2022年1月上旬，30城销售同比降幅较2021年12月进一步扩大。近期，多家房企债券展期，评级持续下调，一季度境外债到期压力仍较大。综合来看，目前房地产市场离正常状态仍相距甚远。

图2 数据显示房地产修复力度仍不足

基建投资上行的预期近期有所升温，但在高频指标上还未有明显体现。从高频指标看，2021年12月挖掘机销量环比上升10%，远超历史同期水平，但诸如石油沥青开工率、土木工程新订单、水泥开工率等数据与历史同期相较仍未有起色（见图3）。

图3 高频数据显示基建投资的实效仍未体现

经济偏离均衡的距离，预示着政策发力的空间。以往房地产销售增速在负值区间一般不超过12个月，而本轮负增长已近半年。结合历史经验，若要房地产销售增速纠偏转正，房贷利率或仍有30bp左右的下行空间，这往往是通过调降贷款市场报价利率（LPR）与加点两种方式共同实现的（见图4）。下一阶段，融资约束的进一步放松、预售资金监管的优化、因城施策的更多调整都值得期待，从而尽快让房地产回归“三稳”正常状态。

图4 房贷利率与商品房销售增速

展望2022年全年，预计上半年政策将集中发力，下半年经济运行将相对平稳，这也是历次换届之年的基本特征（见图5）。尽管地方隐性负债的约束难言放松，但其融资的正规渠道“前门”已明显打开，跨周期调节之下项目储备在2021年下半年已提前开始。基建投资加速可能会在春节后更明显，2022年全年有望实现8%左右的增速，其中上半年或达到9%。

图5 历次换届之年的上、下半年基建投资增速与GDP增速