光伏：基本面依然向好份额是估值密码

李兴然

新能源行业基本走过从0到1，进入1到N的快速发展阶段，竞争格局胶着，这个阶段市场份额最为重要，不进则退。技术迭代是新能源行业发展的内在驱动力，风电、光伏和锂电尤为明显，光伏行业更是一部轰轰烈烈的技术迭代史。

技术迭代的核心目标，无非是迎合市场发展需要，占据未来的潜在市场，获得先发优势。技术迭代是起点，市场份额是终点。

据上海证券开文明等人的研究报告，国内1-4月份新增并网量16.88GW，同比增长138%。其中，Q1新增并网13.21GW，同比增长148%，4月份新增并网3.67GW，同比增长110%。国内下游需求持续高景气。

分布式持续高增，支撑上半年需求。从装机结构看，2022Q1集中式电站4.34GW（同比增长72%），分布式光伏8.87GW（同比增长216%），分布式装机占比达67%。分布式中，工商业新增装机6.32GW，主要分布在浙江、山东和江苏等地;户用新增装机2.55GW，同比增长101%。在地面电站年底抢装结束及组件价格高企背景下，分布式光伏经济性较高，其装机持续高增，有效支撑国内市场上半年需求。

2022年1-4月，我国组件出口规模约51.42GW，同比增长79%;逆变器出口金额18.33亿美元，同比增长34%。整体来看，组件与逆变器均实现了较大幅度的增长，侧面反映出海外需求强劲。主要增长市场包括欧洲、亚太、美洲等。

PVInfolink数据显示：

（1）欧洲：欧洲一季度进口16.7GW中国组件产品，同比增长145%，是成长最高的地区，主要为欧洲市场传统需求叠加俄乌冲突影响。

（2）亚太：一季度出口亚太地区组件累计约11.9GW，同比增长143%。其中印度累计进口中国8.1GW组件，同比增长429%，印度需求大增的原因是印度政府4月1日开始征收BCD关税，分别对光伏电池和组件征收25%、40%的BCD关税，窗口期微逆囤货需求大增。

（3）美洲：美洲市场第一季度累计进口6.1GW组件，同比增长63%，巴西是主要拉动地区。巴西第一季度累计进口中国组件4.9GW，同比增长84%。

4月组件出口环比略有下滑，主要为印度囤货窗口期结束及部分国内区域疫情少量影响。4月份国内出口印度组件仅0.16亿美元，环比-98%，除印度以外组件出口金额32.33亿美元，环比增长9%，呈持续增长态势。全年来看，印度市场影响不会太大，随着库存消化及新项目启动，印度市场需求有望在年内逐渐恢复。

硅料硅片价格下行在22年初止稳，随后开启反弹，需求旺盛是此轮涨价的关键因素。22年Q1，国内光伏新增装机表现淡季不淡，叠加德国提出新的装机目标以及印度方面受关税影响带来的抢装潮，全球整体需求旺盛。22年1月，硅料硅片价格先后开始反弹并逐月上涨至今。1月份以来，为满足下游需求增长，硅片企业开工率逐步提升，同时叠加春节囤货需求，硅料供应不及预期，价格企稳回升。另外，拉晶环节产能增速过快导致上游环节供需严重错配是硅料价格继续呈现上涨趋势的主要原因。

电池片受供应链影响价格先降后升，组件价格五一后小幅上涨。根据PVInfolink数据，从今年三月以来，受国内各地疫情影响，物流、厂家出货以及原材料采购等都出现阻碍，供应链、玻璃、胶膜价格均有所上涨，五一假期后组件厂家价格成功上调。一线厂家500W增长单玻组件价格上涨幅度约0.05-0.1元/W至1.9元/W左右的价格。

知名业内人士蒋静表示，新能源行业基本走过从0到1，进入1到N的快速发展阶段，竞争格局胶着，这个阶段市场份额最为重要，不进则退。

对于供给端的玩家而言，市场份额就是“地盘”，没有地盘，就没有长期发展空间，“一城一池”的得失都可能影响全局，尤其是优质客户或优质份额。

站在资本的角度，优质客户或优质份额是实实在在的竞争力体现，可信度更高，通俗易懂。优质份额的量化标准，就是毛利率。

以光伏组件为例，不同细分市场的毛利率存在差异，而且颇为明显。目前，海外市场总体优于国内市场，海外不同地区也存在差异，国内市场分布式又优于集中式。

换言之，同样1%的市场份额或者同样1GW的出货量，毛利率、市场价值乃至资本市场估值可能完全不同，不能简单看出货规模。

蒋静进一步表示，技术迭代是新能源行业发展的内在驱动力，风电、光伏和锂电尤为明显，光伏行业更是一部轟轰烈烈的技术迭代史。技术迭代的核心目标，无非是迎合市场发展需要，占据未来的潜在市场，获得先发优势。技术迭代是起点，市场份额是终点。技术迭代是否成功的唯一标准，就是能否替代旧技术并不断扩大市场份额，“渗透率”则是重要量化指标。

光伏行业的单晶替代多晶，汽车行业的电动化，都是技术迭代的典型案例。技术迭代的引领者不断扩大市场份额，并带动新技术渗透率的不断提高，最终实现完全替代，同时可能孕育新一代技术迭代，周而复始。

上海证券也表示，首先看好技术变革红利。度电成本下降一直是光伏需求增长核心驱动因素，通过技术进步提效降本始终是行业前进方向。本轮技术革命核心点包括颗粒硅、新型电池技术。

其次紧抓行业高景气主线，持续寻找超越行业增长的环节。上海证券认为，超越行业增长主要分为两类：一类是行业竞争格局优化（主要表现为行业集中度提升），一方面头部企业市占率提升、销量增速高于下游需求增速，另一方面行业竞争减弱带来盈利能力提升。另一类超越行业增长则是供需差带来产品价格上涨。

最后在光伏下游应用方面，上海证券看好分布式持续发展带来的投资机会，包括户用与工商业。户用光伏随着商业模式成熟叠加政策利好，有望迎来快速发展。工商业光伏则会充分受益于电价市场化改革，盈利模型在未来会有更好的表现。