浩瀚深度：严重依赖大客户研发实力仍存疑

李兴然

4月18日，北京浩瀚深度信息技术股份有限公司（以下简称“浩瀚深度”）在上交所科创板上会通过，并于4月29日提交注册。公开资料显示，浩瀚深度拟公开发行股票数量不超过3928.67万股，占发行后公司总股本的25%。拟募集资金4.02亿元，分别用于网络智能化采集系统研发项目、网络智能化应用系统研发项目、安全技术研发中心建设项目和补充流动资金项目。

不过，通过细读招股书，记者发现，销售端，浩瀚深度严重依赖大客户，或许是公司产品应用场景单一所致。而供应端，原材料采购占比约70%左右，涉及的芯片生产商主要为美国赛灵思等公司，原厂所在国主要为美国，存在“卡脖子”风险。此外，公司的研发投入强度在行业内并不算突出。

对中国移动严重依赖

招股书显示，浩瀚深度主要从事于网络智能化及信息安全防护解决方案的设计实施、软硬件设计开发、产品销售及技术服务等业务。2019年-2021年，浩瀚深度的营业收入分别为3.55亿元、3.67亿元和4.10亿元，同比增长率分别为18.03%、3.20%和11.71%;同期归母净利润分别为0.36亿元、0.53亿元和0.58亿元，同比增长率分别为134.30%、48.32%和9.55%。

浩瀚深度的产品主要应用于电信运营商，2019年-2021年，浩瀚深度来自前五大客户的销售收入分别为3.52亿元、3.63亿元和4.01亿元，占主营业务收入的比例分别为99.16%、98.90%和97.92%，公司客户集中度较高，具有客户集中风险。

报告期内，中国移动为公司第一大客户，公司每年对其的销售金额分别为26，954.24万元、32，227.53万元以及34，849.38万元，占公司当期主营业务收入的比例分别为75.92%、87.91%以及85.05%，公司对中国移动存在依赖性。其他运营商及应用领域方面，公司报告期内对中国电信、中国联通的销售额占其相关产品采购需求比例约5%-10%。

此外，主要基于历史渊源、长期技术积累及优势领域等因素，公司目前主要聚焦于运营商领域，在政府、企业市场亦存在拓展较少的情况。

公司报告期内主要通过招投标方式参与中国移动新建项目建设，通过单一来源采购方式参与中国移动扩容项目建设，公司产品的销售主要依赖于中国移动在互联网基础设施建设中对于网络智能化及信息安全防護产品的需求。

而另一端，原材料采购中，FPGA芯片、内容可寻址存储芯片、RAM存储芯片等3款芯片原材料主要来自境外供应商，原材料采购占比约70%左右，涉及的芯片生产商主要为美国赛灵思等公司，原厂所在国主要为美国。根据美国《出口管制条例》，美国商务部可通过将某些实体或个人列入“实体清单”的方式，对该实体或个人发出“出口限令”，要求任何人在向实体清单上的实体或个人出口被管制货物前，均需预先从美国商务部获得《出口许可》。

显然公司存在上游供应商和下游客户都依赖性较强的特征，公司的“卡脖子”风险及大客户依赖风险较大，这种背景是否令公司对上下游的议价能力偏弱？这是值得投资者关注的问题。

另据招股书披露，公司硬件DPI系统的竞争对手主要为华为、百卓网络，除此之外，公司软件DPI系统、智能化应用系统等其他主要产品的各细分市场直接竞争对手数量基本为3-7家，主要包括武汉绿网、任子行、东方通、恒安嘉新等公司，相关市场竞争较为激烈。报告期内公司主营业务毛利率分别为43.66%、50.62%以及52.98%，鉴于竞争的激烈性，这样的高毛利率是否难以长期保持？

研发实力仍存疑

招股书披露，浩瀚深度2022年1-3月经营业绩预计情况如表一所示。

公司2022年1-3月营业收入预计随着生产经营规模的扩大而同比有所增长，同时归属于母公司股东的净利润、扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润均为亏损且同比有所下降。

公司解释称，因下游电信运营商客户项目建设特点而存在收入季节性波动的情况，公司各年一季度收入通常相对较低，虽然公司2022年1-3月预计收入同比有所增长，预计毛利率仍维持在55%左右的水平，但主要由于2022年1-3月公司研发人员数量及人均薪酬有所增长，预计将直接导致当期研发费用同比增加约500万元，因而2022年一季度产品销售毛利额无法覆盖人员薪酬、房屋租赁等刚性费用支出，公司2022年一季度预计净利润出现亏损且同比有所下降。

公司收入增长的同时，研发费用及其它刚性费用也大幅增加，导致亏损，公司增加研发投入体现了公司重视研发。招股书显示，截至报告期末，浩瀚深度及各子公司共拥有专利38项，其中发明专利23项，实用新型10项，外观设计5项。该等专利均不存在相关诉讼、仲裁、担保或其他权利限制，亦不存在到期注销、终止等异常情况。

不过，值得注意的是，浩瀚深度的23项发明专利中，有20项是在2017年及之前取得，该公司在2017年之后仅取得3项发明专利。由此可见，作为一家即将登陆科创板的上市公司，浩瀚深度的创新能力仍有待进一步检验。

从研发费用率看，近年来，浩瀚深度研发投入占比已落后于同行公司。招股书显示，浩瀚深度为保持技术领先优势，进一步提升产品性能和公司核心竞争力，公司在技术产品研发方面保持了较高的研发投入。报告期内，公司研发费用分别为4885.66万元、5481.01万元以及6510.50万元，占营业收入的比重分别为13.75%、14.97%以及15.89%。同期，任子行、迪普科技、东方通等同行业可比公司的平均研发费用占营业收入比例分别为18.32%、19.03%及21.44%。相较之下，浩瀚深度的研发投入占比低于同行可比公司平均水平，未来公司还需在研发创新方面加把劲，拓展更多市场。

虽然浩瀚深度自称保持了较高的研发投入，但是这种研发是否被动性防御的成分更多，而不是引领行业的主动性成分更多？

表一：浩瀚深度对今年一季度业绩的预测

来源：招股说明书

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