独立董事对企业绩效影响的文献综述

赵凯悦

随着独立董事制度逐渐完善，独立董事在上市公司中已是固有的存在，但未必做到了其应尽的职责。本文主要研究独立董事对企业绩效的影响，通过对相关文献进行梳理与总结，并对国内外相关学者的理论进行评述，更加深刻明白了独立董事的职责，希望对以后研究独立董事这一课题有所裨益，可以对独立董事和企业绩效之间的关系进行更深层次研究，对企业经营有所帮助。

一、引言

伴随着康美药业财务造假处理方案的宣布，独立董事辞职风波席卷而来，原本是企业发展的稳定剂，现在却变成了烫手山芋。独立董事对企业绩效是否发挥了其应有的作用，是否承担了其应尽的职责，独立董事制度是道德上的约束还是形式上的放纵等问题应当深思。随着独立董事制度的逐步完善，聘任独立董事已经是很多企业必须完成的事项，但支付的高额薪水能否带来相对应的收益，这需要看独立董事的“懂事度”。对于企业来说，聘任的独立董事要具有独立性和职业性，要有运用专业知识的能力，要认真监督并敢于提出专业性建议，聘任独立董事的目的在于提高公司正确决策的成功率，防止“一言堂”造成不可挽回的后果，但现阶段对于独立董事的研究不够深入，其与企业绩效、企业发展、企业经营等联系不够紧密，还需要进一步挖掘其深层的含义与作用。

二、理论基础

（一）期望理论

期望理论认为，员工对于自己的报酬水平有一定的期望值，所能获得的理想报酬会提高其工作动力。独立董事拥有专业知识、高校背景、人际关系等优质资源，这会使他们对于担任企业独董所能获得的薪酬抱有高期望，因此独立董事制度的提出在一程度上会增加企业成本，即支付的独立董事薪酬，以期获得独立董事的尽职表现。但当成本与收益不对等时，就可能产生“花瓶”董事等现象，使其难以达到独立监督的目的，反而降低企业绩效。

（二）委托代理理论

在现代企业中，股东拥有企业的所有权，是企业的所有者，而管理层只拥有企业的经营权，是企业的管理人员，这就导致了所有权和经营权的分离，股东和管理层之间形成了一种委托代理关系。股东期望管理人员可以尽职尽责经营企业，实现股东价值最大化，但管理层是理性人，会倾向于做出牟取私利且与股东想法相悖的行为，导致代理成本的产生，使大股东和管理层的委托代理问题日益凸显。因此，在委托代理问题中需要第三方的监督，而独立董事的设立就起源于监督，一方面是监督董事会，另一方面监督管理层的日常经营活动，降低代理问题造成的企业损失。

（三）管理层寻租论

针对公司高管薪酬过度的问题，有学者提出了管理层寻租论。该理论表明，管理层的权力越大，薪酬会越高，薪酬与业绩的关联程度也越小。同时该理论认为管理层有影响自己薪酬的能力，会采取一些低效的薪酬方案，损害股东的利益。聘任独立董事可以在一定范围内监督高管人员的薪酬额度，避免出现管理层帝国建设或在职消费等情况，以促进企业稳健发展，保证企业绩效水平。

（四）人力资本论

人力资本理论认为，人力资本是企业重要的无形资产，也是企业的核心竞争力之一，只有建立合理的人员分配机制，做到能岗匹配，降低资源的浪费，才能使人力资本发挥最优的效用。独立董事因其特有的背景、知识、地位等，是企业人力资本之一，设立独立董事职位，选聘优秀的独立董事为企业服务，企业为其发放薪酬，这一过程中就发挥了人力资本的作用。

（五）声誉机制

声誉机制是一种相互作用的机制，声誉的建立是一个长期动态博弈的结果。企业良好的声誉可以起到议价作用，包括员工薪酬、产品售价、顾客忠诚度等，个人良好的声誉则可以获得升职加薪的机会，但是良好声誉的建立需要很长时间，一旦出现问题又很难恢复。独立董事深谙此理，为了获得并保持良好的声誉，一般会选择自我约束并尽职尽责，以期利用高声誉得到更多企业的青睐，拥有稳定的工作和理想的报酬，这对于企业绩效也有促进作用。

（六）企业交易费用理论

该理论围绕合同的签订和实施，伴随整个交易过程。交易费用一般包括查找整理信息的费用、协商签订合同的费用、违约索偿的费用等。在独立董事的任期内一般会包含这些费用，同时也是企业可能产生的成本，故而企业希望得到独立董事的履职和尽责，在任期内为企业做出更多的贡献，使成本与收益对等。

三、文献综述

（一）国外研究

1.正相关。Jensen和Meckling（1976）较早对独立董事與企业绩效这二者关系进行研究，提出二者具有正相关性，还要防止代理人机会主义行为的结论。代理理论表明了外部董事的重要性，认为外部董事可以提高企业决策的独立性和准确性。Fama（1980）则继续从代理理论着手进行研究，发现确立独立董事制度有助于降低代理成本，加强董事会的监督作用，减少由于代理问题损害企业绩效的可能性，表示独立董事与企业绩效具有正相关性。Baysinger和Butler（1985）发现独立董事在全部董事中的占比与企业绩效之间存在显著的正相关关系。Ashwin等（2016）认为独立董事占比对财务松弛有着正向作用，有助于将财务冗余部分转为研发投资，增加企业绩效。

2.负相关。尽管有很多研究表明独立董事对企业有正相关的影响，但经过学者们进一步研究，也出现了一些反对的声音。Agrawal等（1996）以托宾Q值代表企业绩效，认为独立董事制度与托宾Q值呈负相关，聘任独立董事反而降低了企业绩效。Stein等（2019）认为繁忙的独立董事能够为其所任职的公司带来价值，但他们还有外部执行的其他角色，所以繁忙的独立董事可能比其他独立董事更易分心，独立董事分心的企业其经营绩效较低。

3.不相关。当然也有一些研究认为独立董事对企业绩效的影响还有待考量。Hermalin和Weisbach（1991）对董事会构成和企业绩效二者的关系进行了比较，发现独立董事占比与企业绩效之间不存在显著的相关关系。Laura·Lin（1996）利用有关资料进行分析，也对董事会构成和企业绩效这二者进行了比较，结果表明独立董事占全部董事的比例与企业整体绩效之间没有相关关系，不能说明独立董事的聘任能改善企业治理水平或提升企业绩效。

从以上研究可以看出，国外学者对于独立董事与企业绩效的关系这一问题进行了深入分析，认为二者呈正相关的结论较多，聘任独立董事以减少代理问题带来的损失，加强企业内部监督，提升企业绩效，但也有一部分学者认为这二者呈负相关关系，少数学者提出了二者不相关的看法。不过独立董事制度并非固定不变，随着企业的发展进步，独立董事制度也在随之变化，不断修订以适应企业发展，因此对于这二者关系的研究也要与时俱进，进行详细分析论证。

（二）国内文献综述

1.正相关。吴淑琨等（2001）发现，独立董事占董事会的比例与企业绩效呈正相关关系，认为独立董事的聘任能够提升企业绩效。唐清泉和罗党论（2006）从独立董事的背景来研究二者的关系，发现独立董事的职业背景很重要，对企业绩效有着明显的影响。张爱平和凌定胜（2010）进一步分析认为，独立董事的专业知识和相关经验对其履职尽责非常关键，对企业绩效有正向作用。励莉和周芳玲（2019）认为，独立董事的设立能减少管理层的机会主义行为，降低代理成本，还能降低经营风险和诉讼风险，通过降低成本和风险来对企业绩效产生积极影响。高凤莲等（2020）认为独立董事的学历水平高、具有海外经历或者行业协会背景，可以拓宽企业信息渠道，与企业绩效有正相关关系。从这些研究可以看出，独立董事在企业运营管理中可以发挥监督作用，优秀的背景也可以为其履职提供帮助，加强独立董事的独立性，从而降低经营风险，促进企业良好发展，提升企业经营绩效。

2.负相关。随着研究的深入，独立董事对企业绩效的影响在国内出现了质疑之声。李常青和赖建清（2004）将每股收益、净资产收益率以及公司经济增加值作为衡量指标，进行二者之间关系的研究，最后得出结果，即我国上市公司的企业绩效与独立董事之间呈负相关关系。朱茶芬（2006）认为，由于我国当前的经济发展制度尚不健全，法律制度保障也不完善，上市公司可能不愿意聘任独立董事，即便企业已聘任独立董事也未必是从自身实际需求出发，这在一定程度上为独立董事工作的低效率提供了解释。如果独立董事工作效率低，未发挥真正监督作用，企业又为其支付高薪，这对于企业经营会起到阻碍作用，降低企业绩效，但随着我国相关制度的完善，该结论还需进一步分析论证。

3.不相关。当然，也有一些研究认为独立董事与企业绩效这二者并不相关。高明华和马守莉（2002）以2001年沪深两市的上市公司作为调查对象，用净资产收益率和每股收益作为衡量指标，分析独立董事和企业绩效之间的关系，得出的结果是二者之间不存在显著正相关或负相关的关系。于东智和王化成（2003）也发现聘任独立董事并没有显著改善企业当期的经营绩效。但这些研究只选取了一些财务指标和数据进行分析，忽视了指标的滞后性，也忽视了独立董事制度的潜在作用，以此分析未必可以准确衡量独立董事在企业长期经营过程中的作用。

四、述评和展望

纵观国内外的研究历程，很多中外学者从不同层面对独立董事与企业绩效的关系进行了分析论证，但学者们看法不一，对此提出了正相关、负相关和不相关等结论，其中认为独立董事对于企业绩效产生正相关作用的结论较多，说明独立董事的聘任对企业有着重要的作用。这些研究大部分是以独立董事占比来说明对企业绩效的影响，但这其实有失偏颇，比例是个相对数字，占比高不能简单地认为影响大，仅用比例来衡量二者的关系过于简单。有些学者又进一步通过独立董事的相关背景、声誉、履职度等方面来分析，但缺少关于独立董事整体与企业整体绩效之间关系的考虑，没有深层次挖掘不同行业中独立董事的作用，况且仅仅从某一个方面难以完全说明二者之间的关系，所以对于独立董事与企业绩效的关系还有待进一步探讨。

獨立董事之所以称为其名，重点就在于“独立”二字，其目的就是站在企业整体的高度上对董事会和管理层的行为进行监督并提出可行性建议。不过，现阶段拥有光鲜背景的独立董事很多，缺乏实务经验的独立董事也很多，对其履职能力难免令人质疑。独立董事的薪酬一般又是“一锤子买卖”，与企业绩效不挂钩，所以当独立董事的期望不达标时，可能存在“挂职”现象，变成薪酬科目上的一只“花瓶”，一旦企业产生经营问题，独立董事便很有可能为逃避责任而选择辞职。另外，独立董事还存在兼职现象，多家企业任职以获取超额报酬，这在一定程度上会降低其独立性和监督的效力，减弱对企业绩效的正向作用。可见，独立董事与企业绩效的关系还需要更多的学者进行分析论证，以提高企业经营绩效。

因此，对独立董事与企业绩效关系的研究并不会到此为止，尤其是康美药业“独董风波”之后，应该对独立董事制度进行深刻反思，分析是否存在独立董事游离于企业之外当花瓶、独立董事只签字不监督、独立董事聘任却难以胜任的情况等等。未来也可以扩大研究范围，对独立董事在不同行业的任职标准、独立董事的独立性对企业绩效的作用、独立董事的任职要求与任职期望等等进行分析。总之，只有进一步完善独立董事制度，独立董事才能真正独立，为企业决策提出可行性建议，为企业相关方面的监督尽职尽责，促进企业长远发展，提高企业经营绩效。

（作者单位：新疆财经大学）