锂矿争夺战：资源才是真理

新能源产业链中最为关键的一些环节，都围绕着一个“锂”字展开，投资逻辑的叙述，也几乎由“锂”来决定。所谓“有锂走遍天下”，我们在观察诸多牵涉到锂资源的个股时，应当如何把握其核心关键点？随着产业链的发展，锂资源才是真理，已经得到了产业和资金的共同认可。

5月21日，历经5天鏖战、3448次出价和近百万人的围观之后，在京东拍卖平台举行的雅江县斯诺威矿业控股权拍卖最终以20亿元的惊人价格落槌。一位名为谭威的自然人买家力压其余20位竞拍者，成功竞得该项股权。高达20亿元的成交价，相比335.29万元的起拍价上涨了近600倍。值得一提的是，此前已收购斯诺威矿业99%债权和43%股权的协鑫集团也参与了此次的控股权竞拍。最终竞拍成功的买家谭威与协鑫集团是否有关联，暂时还不得而知。

此次拍卖标的雅江斯诺威矿业成立于2008年，于2021年4月正式进入破产程序。成都兴能新材料持有该公司57.1%的股权，由新希望集团发起的成都川商兴能股权投资基金中心（有限合伙）是斯诺威矿业第二大股东，持股比例约43%。截至2021年12月13日，雅江县人民法院已裁定确认斯诺威矿业有债权18笔，确认债权金额10.4亿元。2022年5月16日起，成都兴能新材料股份有限公司所持斯诺威矿业54.29%股权在京东破产拍卖平台拍卖。

斯诺威矿业拥有的德扯弄巴锂矿是四川省开发程度靠前的核心锂矿项目之一，根据《四川省雅江县德扯弄巴锂矿、石英岩矿详查探矿权评估报告》，该矿保有Li2O资源储量为29.3万吨，折合碳酸锂当量为72.4万吨，属于特大型锂矿。德扯弄巴锂矿位于甲基卡矿区，与融捷股份的甲基卡134号矿脉和天齐锂业的措拉锂矿相邻，周边还有X03和木绒锂矿等新发现矿山，是四川乃至亚洲锂矿资源分布最丰富的区域之一。斯诺威矿业拥有四川省雅江县德扯弄巴锂矿、石英岩矿详查探矿权，工业矿和低品位矿矿石量达2492.40万吨，氧化锂储量达29万吨，平均品位1.18%。

不过，尽管拥有可观的锂储量，由于斯诺威矿业自身情况复杂，该核心资产仍存在相关风险性。斯诺威矿业持有的德扯弄巴锂矿探矿权已于2021年6月30日到期，此前已办理三次探矿权保留工作，目前正在继续办理探矿权第四次保留工作。因探矿权证在取得及增补矿种阶段涉嫌存在违法、违规事由，相关行政部门正在组织调查工作，因此探矿权保留工作推进较为缓慢，且存在矿权灭失的风险。

根据财联社报道，若考虑债权金额，本次拍卖的斯诺威矿业54.3%的股权总对价将达到约29亿元，折合单吨碳酸锂交易价格达到约7380元。这一交易对价远超2021年以来锂行业其他收并购案例中的价格，溢价显著。

随着新能源汽车产业的迅速发展，锂资源短缺的问题愈发凸显，全球范围内的关键矿产资源抢夺战也愈演愈烈。美国拟修改《国防生产法》以允许资助加拿大、澳大利亚和英国的矿产项目，这些项目专注于用于电动汽车和武器的关键矿物。这将允许美国政府利用其最亲密盟友的资源来丰富美国的制造业和和工业基础能力，并在激烈的竞争环境中增加国家的优势。

在全球关键矿产资源获取越来越受地缘政治影响的当下，对于中国企业而言，拥有本土优质的上游资源控制权在当下及未来的全球产业链竞争中都分外重要。目前，包括国轩高科、金圆股份、西部矿业、中矿资源、宁德时代在内的多家上市公司都在积极通过收购、入股等方式获取锂资源。

尽管德扯弄巴锂矿项目瑕疵明显，但竞拍方依旧愿意冒风险花大代价拿下，这也反映出产业内对于本土优质锂辉石矿山资源的稀缺性、对保障电动车供应链安全的重要性的深刻认识。澳洲作为我国锂精矿主要的进口来源，即将成为美国的关键矿物联盟方，未来的新增供给将大概率脱钩中国。在此情况下，还是国门之内的锂辉石矿更加具有可靠的保障。

中信证券首席周期产业分析师敖翀团队指出，斯诺威矿业拍卖的高溢价成交，显示出在当前锂价处于历史高位的背景下，锂资源争夺空前激烈。受海外矿业开发环境日趋复杂和疫情等因素的影响，中国本土锂资源的价值凸显，相关资产的收并购价格不断提升。锂资源项目的争夺加剧，体现了产业界对锂需求前景的长期看好。

東北证券也认为，锂资源的稀缺性已成产业共识，向上打开了锂价的想象空间，高价背景下产业链对锂资源的争夺不弱反强。这背后蕴含的是产业对锂资源短缺常态化的判断。更进一步来看，锂资源或是决定行业最终格局的关键因素。在此背景下，一旦行业出现短缺，锂价或像石油价格一般呈指数级增长。

展望未来，供需关系仍是锂价的决定性因素，预计锂价有望持续高位。目前锂矿已成为制约锂供应增长的核心环节，锂矿价格的持续走高也对锂价形成支撑。

据华安证券分析，不同于锂盐冶炼端，锂资源供给端的开发周期通常需3-5年，行业供需错配时间更长;此外全球优质锂资源多数已被开发且集中于行业头部锂企，新开发项目或难度更大，产能释放节奏或不及预期，手握优质资源的头部锂企业放量谨慎，锂资源供给量中长期难有大幅释放;锂资源战略属性加强以及地缘政治因素也加剧了供应的不确定性。从增速角度上来看，22年供给端乐观预计增速小于中性，预计需求端增速，供需关系仍紧张，锂价高位持续性有坚实基本面支撑。

同时，在接下来的Pilbara锂精矿拍卖价格持续走高以及本次四川锂矿拍卖高溢价成交等因素的刺激下，预计锂矿价格上涨将持续推高锂盐生产成本。5月以来国内碳酸锂价格止跌企稳，在多重因素的刺激下，预计价格有望在近期出现反弹，锂价全年将维持高位运行。

市场驱动下，新能源汽车产业发展势不可挡，供需决定价格与产业链利润分配，在市场机制下形成健康发展良性循环才是行业长效发展的基础。今年年初以来，国家也已采取行政手段协调各环节，加快国内锂资源开发，保障锂资源供应，在充分遵循市场规律的基础上保证供应链安全，同时加强产业竞争力，更好地支撑新能源汽车这一战略性新兴产业健康发展。

从各方面来看，国内锂矿资源的加速开发已是大势所趋。“向下安全边际增厚+向上弹性充分打开”，锂矿作为新时代“白色石油”，或将迎来重大价值重估。

资料来源：各公司公告，华安证券研究所测算