美股尚未见底

石悟

近期，美股投资者正密切关注企业财报和经济数据。

最近几周，好于预期的企业财报和强劲的就业市场数据缓解了投资者对美国经济即将陷入衰退的担忧，帮助股市从低点反弹。

一项关键通胀数据显示，物价上涨放缓幅度好于预期。这让人们开始猜测通胀是否已经达到峰值，以及美联储下个月开会时是否需要像预期的那样大举加息。

7月份整体消费者价格指数（CPI）同比上涨8.5%，与6月份持平。经济学家此前预计的增幅为8.7%。剔除波动较大的食品和能源价格的核心通胀率也低于预期。

Oanda高级市场分析师EdMoya表示，尽管7月CPI显示通胀正朝着正确的方向发展，提振了投资者情绪，但可能还会有更多痛苦。

他说：“我们正处于观望模式，我们将观察通胀是否继续快速缓解，但我们还没有脱离险境。这仍然是一个容易受到通胀冲击的市场。”

谨慎乐观

华尔街最近纷纷建议投资者谨慎行事，同时保持乐观情绪，认为标普500指数将打破连续两个季度下跌的局面，而第三季度迄今已上涨9%。

花旗首席全球股票策略师罗伯特·巴克兰（RobertBuckland）领导的团队表示：“我们的全球卖方推荐指数回到了2000年和2007年达到的牛市峰值水平，在那之后全球股市下跌了一半。”

花旗通过汇总MSCI指数中所有股票的看涨期权指数来计算全球卖方看涨期权指数，从5（表示强烈买入）到1（表示强烈卖出）不等。目前，他们的指数几乎在所有地方都高于3。

花旗指出，即使在熊市中，分析师也从来不是股票的净抛售者。虽然分析师似乎会随着股市上涨而变得更加乐观，但也有可能是“市场上涨是因为他们变得更加乐观”。

不管怎样，花旗认为，2000年和2007年发生的事情仍然值得注意。

还未触底

美国投行高盛认为目前美股市场并未完全触底。

"尽管我们的仓位指标近期出现反弹，但我们还未越过仓位的真正低谷，因为未来的走势可能会更加依赖宏观经济数据。"高盛分析师表示。

事实上，如果宏观方面不出现积极转变，暂时的情绪改善实际上可能会增加市场再次下跌的风险。目前这种积极的转变不是来自基本面投资者。

高盛认为：“如果投资者对反弹的健康程度没有更广泛的信心，当前的低波动水平可能难以维持，在这种情况下，系统性策略可能会很快降低风险情绪。”

根据高盛的市场指标，投资者的看空情绪还没有达到通常标志着真正底部的水平。该行分析师表示：“我们实际上还没有达到这个水平，这表明股市仍有下行空间，尤其是在短暂反弹之后。一旦达到真正的谷底，平均需要3个月的时间才能恢复到谷底前的水平。”

高盛并不是唯一一家预测市场尚未见底的投行。EvercoreISI的策略师伊曼纽尔（JulianEmanuel）也同意这一观点，他认为投资者在7月的反弹后可能过于乐观。熊市尚未见底，9月份将出现更多波动。

这位策略师认为，经济增长放缓以及债券收益率出现令人不安的迹象，这可能意味着股市将面临更多麻烦。伊曼纽尔表示："收益率下滑的故事可能已经结束，这对股市也是不利因素，但期权市场告诉你，人们其实并不太担心。"

他说：“对我们来说，这是典型的8月下旬到9月的周期，这往往是一个危险的月份。”

这位策略师建议投资者继续低买高卖，并持有现金，以便在股市再次测试6月低点时获利。

宏观恶化

高盛首席美国股票策略师科斯汀（DavidKostin）说，投资者应该为未来的困难时期做好准备，一些股票尤其面临着不可持续的利润增长预期。

他表示，近几个月来，宏观前景已经恶化。虽然该公司对2022年每股收益的预期仍为同比增长8%，但已将2023年每股收益的预期增幅从6%下调至3%。

“美国和全球经济增长放缓，美元走强，通胀水平高于我们此前在自上而下模型中所假设的水平。经济增长是每股收益增长的主要驱动力，我们的经济学家现在预测，2023年美国实际GDP平均增长率将为1.1%（之前的预测为1.6%）。”科斯汀说。

他还预测，到2022年底，净利润率将增长9个基点，到2023年将下降25个基点。

科斯汀表示：“我们预计，2023年，以材料、能源和医疗保健为首的各个行业的利润率都会收缩。”

科斯汀指出，考虑到近期的利润率走势，一些公司的每股收益很可能会下调。他认为，在经济增长减速（可能出现衰退）和通胀尽管下降但仍居高不下的宏观背景下，盈利能力的重新加速将具有挑战性。

价值股VS成长股

自今年年初以来，美国股市的一个长期趋势突然发生了逆转：以前涨势强劲的成长股遭受重创，而在股市可能出现大幅年度亏损之际，价值股却开始跑赢市场。

多年来，极低的利率和通胀促使投资者将资金投入大型科技股和成长股。但自2021年底以来，美联储加息和控制资产负债表的计划，已促使这种动态发生了戏剧性逆转。

具体来看，自2021年以来，罗素1000价值指数的表现大大超过了罗素1000成长指数。自今年年初以来，罗素1000价值指数仅下跌了12%，而罗素1000成长指数下跌了近36%。

美国银行称，这是自互联网泡沫破灭后20年来价值股相对于成长股表现最强劲的一次。

然而，自7月初以来，这一趋势开始逆转，成长股出现反弹。

不过，美国银行首席量化分析师萨维塔·萨勃拉曼尼亚仍然更看重价值股，而且美国银行普遍预计，未来几年价值股的表现将优于成长股，因为通胀压力比目前市场所反映的“粘性”更大。

OsterweisCapitalManagement的投资组合经理拉里·科迪斯克（LarryCordisco）说，投资者可能低估了通胀的持久力。如果“通脹见顶”的押注成立，那么对成长股的长期押注也成立。但现实情况仍然是，有许多长期障碍可能会使通胀率保持在远高于美联储2%的目标水平，其中包括可能会限制美国原油生产和住房建设的基础设施障碍。