透视白酒行业渠道库存压力

贝贝

近期上市公司半年报披露完毕，白酒行业再度“无悬念”地成为维持正向增长的行业。

南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者通过统计19家（不包括顺鑫农业）白酒上市公司半年业绩后了解到，上半年白酒上市公司共创下了1769.97亿元营收及700.919亿利润。但从报表得出的数据显示，今年上半年白酒上市公司营收和净利润不再出现翻倍以上的爆发性增长。

据南都湾财社记者了解，上述行业表现除了因为2020年低基数“红利”已兑现完毕外，还与今年消费市场表现相关。由于终端动销较差、渠道库存压力大，经销商不同程度地减少对酒企打款拿货，这也使得白酒上市公司出现包括经营现金流、预打款等数据下降的情况。

多家酒企二季度净利负增长

透过半年报数据，今年上半年白酒公司行业格局仍保持稳定。以营收规模计算，百亿以上梯队上市公司5家，40至100亿区间企业2家，10亿至40亿之间的企业8家，10亿元以下企业有4家。

南都湾财社记者注意到，头部酒企茅台、五粮液的排位稳定，但洋河股份、山西汾酒和泸州老窖在“行业第三”的位置争夺激烈，业绩差距不大。

今年上半年除了老白干酒和皇台酒业的净利润有100%以上的增幅外，其他白酒企业没有出现爆发性增长态势。

南都湾财社记者梳理发现，首先是由于2020年上半年疫情带来的业绩低基数，使得2021年同期多家企业录得大幅度增长;其次，第二季度一直是酒水消费淡季，除了泸州老窖、古井贡酒及老白干酒的业绩增幅（包括营收、净利润）几乎与一季度持平外，大部分酒企收入增幅同比去年有所放缓，从而拉低了企业上半年的业绩增长。

对比今年一二季度上市酒企营收情况，相比第一季度的狂飙，多家酒企在第二季度出现放缓，净利润也同样出现下滑。

具体到酒企表现，去年呈现爆发性增长的山西汾酒、酒鬼酒以及舍得酒业，业绩增速均出现不同程度下滑，且均集中表现在第二季度业绩“拖累”上半年整体业绩。

例如山西汾酒，第一季度营收、净利同比增幅分别为43.62%和70.02%，第二季度则收缩至0.33%和4.33%;酒鬼酒第一季度营收和净利润同比增幅分别是86.04%和94.46%，第二季度则是5.24%和-0.19%;舍得酒业第一季度的营收净利同比增幅分别为83.25%和75.75%，但第二季度全部出现下滑，营收和净利润分别为-16.28%和-26.98%，这一情况显著“拉低”了舍得酒业上半年的业绩增速。

2022年上半年白酒上市公司的营收（单位：亿元）

2022年上半年白酒上市公司的净利润   （单位：亿元）

销售回款同比下跌

南都湾财社记者留意到，今年上半年白酒企业增长放缓，主要原因是餐饮、商超等酒水销售终端受疫情反复影响而不定期“静默”有关，终端销售不畅通带来的动销压力逐步上移，最终体现到了上市公司的财报上。

经营活动现金流净额方面，仅5家白酒上市公司的现金流净额同比出现大幅增长，多家企业出现不同程度的下滑，贵州茅台、洋河股份、口子窖及金种子酒经营活动现金流净额为负值。

虽然白酒上市公司对经营性活动现金流净额下滑有较多的解释理由，但是因动销压力给经销商“松绑”，是其中一个因素。

南都湾财社记者透过上半年销售回款（即销售商品、提供劳务收到的现金）情况来看，除了岩石股份与皇台酒业外，大部分上市公司的销售回款已不再出现大幅增长的情况，其中伊力特、五粮液和洋河股份，在销售回款上有所下降。

分階段来看，由于白酒的销售旺季是从中秋开始直至第二年的农历新年之间，因此经销商基本是在第三、四季度打款备货，一、二季度则是属于前期下游经销商前期备货的销售淡季。

南都湾财社记者留意到，相比去年呈现的“淡季不淡”情况，今年一、二季度，经销商打款拿货的“情绪”不高。环比情况来看，第二季度相比第1季度基本呈现下滑态势;同比情况而言，今年第二季度相比去年同期，半数企业出现打款数额下降，行业回归往年淡季的表现。

除了回款情况回归淡季表现外，终端动销不畅，也使得部分白酒企业的经销商预打款出现下跌情况。

从上市白酒企业的预打款（合同负债）情况来看，环比报告期初（去年底12月31日），除了古井贡、老白干酒和伊力特外，经销商上半年预打款数额均环比期初下降，其中包括五粮液、洋河股份等4家酒企环比下降50%以上，这意味着今年上半年经销商渠道库存较高，暂无“动力”提前打款拿货;而同比去年上半年，10家企业经销商预打款数额上升，8家白酒上市公司数额下降。其中五粮液下降幅度达70%，据该公司解释，下降是放宽经销商打款所致。

据南都湾财社记者了解，白酒行业一般采取“先款后货”和“钱货立刻结算”的模式进行运作，但在今年上半年渠道动销存在压力的情况下，半数白酒企业对经销商适度放宽了“赊账”额度，让经销商有一定资金周转空间。

从应收账款数据来看，虽然额度不大，但有9家白酒企业放宽了现金授信额度，其中水井坊同比去年增加213%;应收票据方面，今年有7家酒企的经销商使用汇票，其中洋河股份同比去年增幅达278%，五粮液的票据额度在今年上半年达到252.5亿元左右。虽然适度放宽应收账款和票據有助于“扶持经销商”，但这也增加了企业坏账的风险。

渠道面临近十年最大挑战

从财报相应指标来看，白酒上市公司增长放慢，是终端及渠道库存过高所致。实际上，渠道库存高是整个白酒行业面临的问题。

8月初，中酒展发布的《2022年度酒商现状及发展报告》显示，今年1至6月，80%的白酒经销商库存严重;其中，约39.7%酒商库存在5个月以上，33.6%酒商库存在3至5个月。

与此同时，上述报告显示，酒业流通渠道正面临近十年来最大的挑战。一方面体现在酒商的盈利能力上，报告显示1至6月，报告抽样受访酒商的销售额平均下滑5.7%，其中63.6%的酒商业绩同比下滑，只有27.2%的酒商与同期持平，8%的酒商实现销售增长。但是在2021年，65.4%以上的酒商都实现了销售增长，其中有一成酒商增幅超过10%。

据南都湾财社记者了解，在渠道压力大的情况下，包括国台酒业、金沙酒业等酒企采取了“扶商”政策，例如国台酒业，在今年陆续推出“春耕行动”“夏育行动”“开瓶有奖”“333111工程”等多项措施，助力动销和增强经销商信心;而在上市公司方面，五粮液和洋河股份曾提及有具体扶持经销商的方式和计划。

但值得注意的是，随着白酒半年报陆续披露完毕后，行业迎来“中秋-国庆”双节的销售旺季，包括宴会、商务活动等将逐步恢复，这也成为企业和经销商终端动销去库存的关键节点。但从实际情况来看，清库存也要分情况来看。分析人士表示，由于茅台、五粮液等一线白酒品牌是商务、礼品及宴请的刚需产品，去库存压力不大;但对于部分腰部酒企的高端产品以及新兴品牌而言，由于这些品牌与消费场景绑定不够密切，品牌影响力有限，因此下半年去库存仍有一定压力。

不过，南都湾财社记者在近期走访部分线下酒水终端时注意到，中秋酒水动销较为平淡，有线下经销商反映，今年中秋除了茅台外，其他品牌反应较为平淡，“甚至往年这时候惯例要涨价的情况都没有”。

对于今年白酒行业在终端动销的情况，以及相关白酒企业能否持续保持增长，南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者将持续关注。