“政策底”成形“市场底”确立仍待三大条件

张俊鸣

在上证指数周三逼近3000点整数关之后惊天大逆转收阳，空头被狙击的背后是国务院金融稳定发展委员会当天会议释放的众多政策利好。从相关政策释放的讯息来看，本周的低点可望成为“政策底”的标志。不过，“政策底”成形之后还需要“市场底”确立，笔者关注的“市场底”三大风向标是港股企稳、北向资金回流和“牛市风向标”券商股领涨。经过反复震荡夯实底部之后，A股有望重回慢牛走势。

政策出手，在关键点位精准狙击空头

近期A股的快速下跌出乎不少市场人士的意料，包括笔者在内，认为市场在整体估值不高的情况下指数下跌空间有限，更多可能是高估值板块向下回归和低估值板块震荡走高并存，指数整体平稳运行完成结构性调整。笔者认为，调整升级的原因主要在于外部环境变化引爆A股内部短期的流动性问题，包括俄乌冲突、疫情升温、通胀预期等不利于经济基本面预期的因素，让海外资金出现一定的避险回流动作，引发境内资金的跟风抛售，出现一定程度的踩踏。要快速终结这种跟风式的踩踏，只有通过重磅政策来引导预期才能实现，否则“螺旋式下跌”将持续一段时间，这不仅对股市投资者，对整体经济都将存在不利影响。

本周三金融委的会议，正是从宏观层面引导市场此前的悲观预期，涉及不仅有A股，还包括了港股和海外中概股，极具针对性地响应市场关注的核心问题，体现了管理层对资本市场的高度呵护，对投资者来说无疑是一颗“定心丸”。而此次政策出手更选择在关键点位，一是上证指数2019年1月见底以来的上升趋势线，也就是3000点整数关附近;二是沪深300指数跌破4000点整数关之后，去年见顶以来累计最大跌幅33.5%和2018年最大跌幅33.3%相仿，都接近一轮中期调整的极限。在技术面的关键点位出手精准狙击空头，政策的威力无疑会得到更充分的发挥，也更有利于调动市场人气，特别是一些技术型买盘入场支持股市企稳。

图1 上证指数低点接近中期上升趋势线

“市场底”和“政策底”相去不远

“政策底”确立已成定局，本周的低点是不是就是调整的终点，也就是所谓的“市场底”？从历史上看，“政策底”和“市场底”并不是完全重叠，“政策底”往往提前“市场底”出现，二者的空间和时间存在一定的落差。比如，2018年的10月，有多项稳定股市措施打造的2449点“政策底”，但此后又反复震荡2个月才在2019年1月初确认2440点的“市场底”;2008年的“政策底”则出现在当年9月18日，以印花税单向征收、中央汇金增持三大行A股、鼓励上市国企回购股票的三大利好为标志，一度也引发股指涨停，但一个多月后才在1664点确立“市场底”。由此可见，“市场底”和“政策底”形成的时间相去不远，但往往出现略低于“政策底”的情况。这其中的原因，在于“政策底”只是初步扭转市场预期，但场内部分资金仍有离场需求，比如已经触及预警线、清盘线的私募基金，而场外增量资金恢复信心入市也并非一蹴而就，这都导致了“政策底”确立之后市场仍有震荡夯实底部的需求，同时也不排除部分品种在“最后一跌”中出现较大跌幅的可能。

图2 上证指数2008年的“政策底”和“市场底”

从技术分析的层面来说，“政策底”可视为左侧买点，而“市场底”则是右侧买点。相比左侧买点出现之后仍有震荡夯实的需求，右侧买点确立之后的做多之路往往更加顺畅。因此，对轻仓或空仓的投资者而言，见到“政策底”的左侧买点讯号也不必急于追高，而是可以利用冲高之后的缩量调整耐心进行中期布局。至少可以开启“无招胜有招”的ETF定投模式，以长期持有战胜短期震荡，也可较大限度地降低持股带来的情绪波动。

“市场底”确立的三大条件

而对想要直接买股票的投资者来说，等待“市场底”确立之后再出手则是更稳健的选择。从历史上来看，每一次“市场底”和“政策底”存在的时间和空间的落差都不一样，特别是空间方面，这和每一次政策的力度、市场的估值、流动性的变动都有关。

具体到本次“市场底”的确立，笔者认为有三大条件需要满足：

一是港股的有效企稳。近期港股的调整幅度远超A股，周三利好政策出台之后当天的上涨力度也强于A股。目前A股和港股已经深度联动，如果港股能够有效企稳，说明境外市场资金回流美国的紧缩效应暂告一段落，同时港股估值大幅低于同类A股，止跌企稳也有助于稳定A股的估值下限，降低对价值型资金的分流效应。

二是陸港通北向资金的流向。在本轮调整过程中，北向资金持续流出，除了有此前清理“假外资”的因素之外，更多的反映出外资撤离的动作。笔者认为，影响短期内外资动向的因素包括俄乌冲突、疫情管控和美国加息等，如果北向资金从此前的流出转为流入甚至是大幅流入，将意味着这股原先的做空动能转变为做多动能，对股市走稳向上无疑是重大支持。

三是A股内部券商股的表现。相比前两项是境外因素，A股券商股的表现反映的是境内资金对A股后市的看法。特别是券商股素有“牛市风向标”之称，在充分调整之后估值处于近年的低位区，“市场底”的最终确立离不开券商股的表现。如果券商股能够持续强于大盘，意味着看好A股后市的增量资金在流入，有利于行情进一步向上发展。