年报/季报数据背后：静待拐点到来布局以稳为主

《股市动态分析》研究部

2022年3月以来，市场景气度下行严重，投资者信心被重挫，场内情绪也是摇摆不定。但展望2022年一季度后期，机构普遍抱以乐观态度，认为修复拐点即将到来，但考虑到大环境等因素，投资者预期不宜过高。

从2021年年报以及2022年一季度季报的数据整体来看，上市公司盈利虽然有分条线的亮点，但全局性的机会似乎并未到来，因此具体布局上仍然以稳为主，短期内聚焦估值修复板块，长期应关注具备明确远期需求的领域。

中信证券认为，国内疫情高点已过，外部压力逐步缓解，复工复产循序渐进，支持政策落地提速，市场极端悲观情绪已充分释放，预计5月将开启持续数月的中期修复行情。

首先，本轮国内疫情改善趋势明确，上海疫情持续稳步好转，复工复产循序渐进;在政治局会议全面定调后，政策进入加速落地期，预计4月国内宏观数据年内筑底后，在5月将出现边际改善。

其次，美联储极致紧缩预期基本落地，后续超预期紧缩概率低，人民币贬值主因是经济预期走弱，贬值压力最大的窗口已过。最后，市场极端悲观情绪充分释放后，盈利预期，指数估值，机构仓位都已充分下修，对负面因素反应钝化，对积极信号更为敏感，A股中期修复行情临近。

财通证券也保持乐观态度。该机构称，目前“政策底”清晰，结构至上，展望未来1-2个季度，市场越来越好，珍惜当前底部区域的“便宜时光”，A股有望迎接"诺曼底登陆"和“无限风光在险峰”的反攻时刻。

但也有机构提醒，投资者对反弹行情预期不用过高。

中航证券称，2022年下半年左右A股的核心因素有三个。在这三个因素的共同作用下，A股可能冲高回落震荡，维持低波动率。

第一个是逆周期调节发力与宽信用的进程。政策的底部往往领先经济的底部，历史上政策底一般对应着A股的底部。当前经济下行压力加大。降准只是逆周期调节政策的开端，一季度或是降息以及其他政策的发力窗口，支持权益资产估值整体扩张，并催生盈利底部的预期。

第二个变量是人民币的阶段性贬值压力。外资是A股重要的增量资金，A股加速国际化以来人民币汇率与A股高度相关。当下人民币维持强势，主导的是购买力平价理论（美国通胀高，中国通胀低），和均衡汇率理论（中国出口强劲）。但是后續随着加息缩表逐渐清晰，美国影子利率不断向上，利率平价理论的影响力可能会越来越大（中美利差压缩）。

第三个变量是居民财富结构的变化和公募基金的发行节奏。房地产税的出台将加速中国居民财富的结构向金融资产特别是权益资产倾斜。预计2022年公募基金发行仍将维持较高的发行规模，为资本市场提供更多增量资金。

综合分析机构观点，短期投资主线以估值修复为准，长期来看具备明确远期需求的板块更值得关注，整体仍然以“稳”为主。

比如中信证券建议，配置上继续积极布局现代化基建、地产、复工复产和消费修复四大主线。全年维度，建议围绕现代化基建以及地产布局，基建领域重点关注低估值建筑龙头、电网、数据中心和云基础设施，地产领域重点关注优质开发商、物管和建材。季度维度，建议积极增配复工复产的相关行业，重点关注智能汽车及零部件、半导体、光伏风电设备等。月度维度，建议聚焦消费修复相关的航空、酒店、免税、食饮、百货商超，预计在规模性疫情消退、市场主体纾困和消费刺激等一揽子政策下，这些行业也将迎来阶段性恢复。

华泰证券分析称，后期配置上，重点按照当期财报变化+远期需求确定性高+长线资金加仓三条逻辑挖掘。

具体而言，第一可聚焦固定资产周转率仍在上升、ROE主要受净利率压制，但单季毛利率有触底回升、后续变动成本压力有望进一步缓解的中游制造领域，比如专用机械、通用设备、电气设备、电源设备、国防军工、摩托车、农化、其他化学制品、发电及电网、石油化工等。

第二，关注现金流好、降债目标基本完成的上游企业，具备远期需求确定性，大概率在设备升级、能源转型、循环经济。

第三，关注长线资金如险资、国家队等在第一季度加仓的领域，比如中游制造。另外，在A股业绩底出现之前，继续关注政策发力的基建和地产;PPI与CPI剪刀差转向之下，关注农业股、食品饮料。