明星经理离职 继任者管理“一地鸡毛” 投资需审视产品风格改变后的适配度

王华

今年以来，部分明星基金经理离职引发关注，董承非、周应波、赵诣、崔莹等明星基金经理离职，他们原来管理的绩优产品由其他基金经理接管。基金一季报披露完毕，明星基金变更掌门后的成绩单和操作细节已经公布，基民需要仔细分辨产品的风格变化和继任者的投资思路有哪些亮点。

基金经理空降后 需警惕投资风格前后差别较大

除历史业绩，基民关注明星更多还是投资策略和方法论。以崔莹为例，2019年以来的季报中一直强调产品将投资于符合产业和消费升级趋势的成长股和消费股，实操上精准地踩中了2019年的5G应用、2020年的光伏半导体和2021年的新能源。

该基金由万建军接任，其投资风格与崔莹有较大不同，主要在强势行业中投资龙头公司。以他管理的华安研究精选为例，其聚焦于消费、医药、科技三个板块，医药更关注CXO、医疗服务，科技集中于新能源车、光伏、半导体等，消费则重配白酒以及一些必选消费。目前逆向策略的持仓基本向老产品研究精选靠拢，大幅调入了茅台、隆基以及新能源产业链上的盐湖股份、天合光能等。可以看出，两人投资风格和选股思路差别较大。

再看赵诣和肖肖，赵诣成名来源于其对新能源产业的提前布局以及对宁德时代、恩捷股份等个股的坚定持有，新任基金经理上任后也基本维持了这样的持仓结构，在较高的估值背景下回撤也相对较大。与之类似，肖肖离任前最负盛名的产品是宝盈优势产业，但他离职之后陈金伟单独管理风格也未有较大偏离。

总的来看，考虑到影响力，基金公司往往让另一名明星基金经理或者潜力选手进行接任，如果接任者是明星基金经理，投资者需要关注产品风格的变化，从组合投资角度来看，策略的收益来源、风险贡献的单一化会导致风险过度集中，那么如果过去持有了与华安研究精選类似的产品，还是建议投资者进行一定调整。

“老带新”组合 可适当给予一定观察期

兴全趋势投资自2020年中便增聘了基金经理童兰，董承非离职后又增加了谢治宇和董理两位任职时间更加长的基金经理。不过从一季度的持仓来看，其基本延续了过往的投资思路，董承非此前是在各资产、各行业、各公司的风险收益比价，他重仓长期性价比高的资产，并用小部分仓位布局大量成长股，2021年底组合按照逆周期调节与中长期成长两个角度对组合持仓进行了调整。

一季度这一思路基本得到延续，稳增长方面持有了保利发展以及能源相关的中国核电和华能国际，长期成长方面则是坚持了闻泰科技、紫光国微等半导体个股，并新进了德方纳米。

类似的，明星基金经理周应波卸任后，中欧时代先锋等基金由周蔚文、刘伟伟等接手，不过以中欧明睿新常态为例，基金在2021年初就增聘了刘伟伟，目前的持仓也基本延续了过去1年的重仓状态，在高景气度的新能源汽车、光伏、半导体、军工等方向配置较多，今年以来在市场多元化以及“稳增长”对于传统行业拉动的影响下，回撤较大。在调整过程中，也看到了产品对持仓进行了一定微调，例如大幅增持了天合光能为代表的光伏行业，光伏行业既受益于能源价格上行带来的需求增长，同时也受益于稳增长背景下国内加大对清洁能源的投资，但实际效果欠佳。

虽然风格基本得到延续，基金经理也与此前离任的顶流有过合作，但独立管理产品效果如何，同时参与搭档的周蔚文、谢治宇等人的风格是否会对产品运作造成影响还不能从短期的业绩和持仓中得到判断，对于这类基金经理调整，建议考察其管理水平，再决定申赎。

此外，还需谨慎考量新任基金经理的能力圈、投资方法论、择股逻辑、组合构建等多方面的管理能力。笔者认为可以给予“新兵”一定时间的观察期，但如果接任者风格差异较大或者远超其策略容量，及时调整可能是更好的选择。

附表 部分明星基金变更基金经理后的业绩表现

数据来源：Wind