前瞻型环境战略对企业财务绩效的影响

摘要：战略研究是管理学的重要组成部分，许多企业希望通过制定前瞻型环境战略实现革新。目前，关于前瞻型环境战略如何影响企业财务绩效的样本研究较少。以康旅集团为案例，以2020年为时间节点，通过收集康旅集团战略调整前后的财务数据，进行对比研究，揭示康旅集团财务困境的主要原因，分析前瞻型环境战略对企业财务绩效的影响，最终论证前瞻型环境战略对企业的重要性。研究发现，康旅集团财务表现逐渐趋好的核心原因在于公司将当地绿色经济发展需求与公司自身历史经验相结合制定了前瞻型环境战略。

关键词：前瞻型环境战略;财务绩效;康旅集团

0引言

云南省康旅控股集团有限公司（以下简称“康旅集团”）前身为云南省城市建设投资集团有限公司（以下简称“云南城投”），截至2020年年末，集团资产规模2 756.85亿元，累计完成投资逾3 300亿元、完成融资逾5 800亿元，实现利润逾178亿元，实现利税逾396亿元，是云南省重要的国有企业之一。但在公司快速扩张背后，2019年公司财务状况急剧恶化;2020年上海证券交易所围绕云南城投扭亏为盈情况、经营和利润情况、房地产开发业务及资金往来情况等5个方面提出质疑;同年，中诚信国际出具《主体及相关债项信用等级的公告》，公司最新的主体信用评级为AAA，评级展望为负面;2022年中诚信国际将云南康旅集团的主体信用等级由AAA调降至AA+，评级展望保持为负面。为应对重重危机，公司更名并进行调整战略，那么这些调整是否有效？公司的财务危机原因又是什么？本文以2020年为时间节点，通过对康旅集团战略调整前后财务状况对比研究，讨论前瞻型环境战略对企业的影响。

1文献综述

在半个多世纪的时间里，企业战略问题形成了众多流派，如设计学派、计划学派、定位学派、企业家学派、环境学派等。其中较为典型的是明茨伯格提出的“5P战略”（计划，Plan;计策，Ploy;模式，Pattern;定位，Position;观念，Perspective）。明茨伯格以其独特的认识归纳总结了“战略”的5个定义：计划，计策、模式、定位和观念。这个定义具有两个特点：第一，战略是在企业经营活动之前制定的，战略先于行动;第二，战略是有意识的，有目的地开发和制订计划。一家企业发展的好坏，或许可以用利润的多少和盈亏来做简单的衡量。但是，企业战略制定不能呼应外部环境变化可能危及企业存亡。前瞻型环境战略脱胎于环境学派，要点在于尽量避免盲目跟随，强调对自然环境的保护策略，降低对自然环境的污染，根据自己公司和宏观环境变化的具体情况，结合以往公司发展过程中的经验教训，探索一条自己的公司发展路线。

2案例企业背景及财务风险成因

2.1康旅集团经营背景

康旅集团前身为云南城投，目前，公司注册资本61.42亿元，现有员工2.6万人。是云南省委、省政府明确的全省文化旅游、健康服务两个万亿元级产业的龙头企业和项目实施主体，业务涵盖文旅、康养、城开与环保、产投与金融。康旅集团更名前的主业为房地产，占集团总收入的95.6%。2015年，公司资产451.92亿元，实现营业收入40.13亿元、利润总额3.50亿元。当年年末，公司“十三五”规划提出战略围绕旅游地产与住宅地产、养老地产联动发展的经营模式，开始了疯狂扩张之路。截至2019年四季度，该公司股东权益合计571.43亿元，总资产规模达2 838.45亿元，其中2019年三季度达到峰值3 228.95亿元，资产负债率为79%。

2.2快速扩张背后的财务风险

2.2.1融资结构分析

康旅集团更名前主营业务为房地产，与同行类似，其融资渠道主要由银行贷款、房地产信托、债券融资及股权融资构成。为了更加清晰地看出康旅集团资产快速扩张背后的资金来源，对其2010—2021年融资情况进行梳理，见图1。

图1数据显示，康旅集团在2015年年末提出战略围绕旅游地产与住宅地产、养老地产联动发展的经营模式后，融资需求急剧增加。从融资渠道来看，主要以负债融资为主，2015年后公司资产负债率维持在78%左右，显著高于同业（同业是指以证监会行业分类二级分类房地产行业）平均资产负债率67.4%（同业平均资产负债率是按照2015—2019年以证监会行业分类二级分类房地产行业上市公司计算所得）。

从康旅集团融资内部结构来看，其长期负债以长期借款为主，流动负债以应付票据及应付账款，其他应付款和1年内到期的非流动负债3项为主。在该公司融资结构中变化最为激烈，也是导致公司面临巨大财务风险的是流动负债。自2015年起，流动负债占当年总负债比在44%以上，2019年年末这一数据为57%。如果延伸到转型后的2021年年末来看，该数据已经攀升至75%。当然这一数据的激增主要还是该公司2015—2019年间长期借款到期转换为1年内到期的非流动负债所导致。

再从细节来看，相较于短债规模，康旅集团流动性异常紧张。以其战略转型前的2019年年末为例，公司合并口径货币资金降至134.29亿元，现金短债比为0.096，无法覆盖短债，存在较大短期偿债压力。此外，2018年以来康旅集团财务费用均超60亿元，又有千亿元有息负债压顶，管理费用也不菲，期间费用高企也对利润形成严重侵蚀，企业财务风险急剧放大。近年来，多元化发展的康旅集团除了发债和借款，还通过融资租赁、应收账款、股权融资、股权质押以及信托等方式融资。在股权质押方面，目前康旅集团已质押闻泰科技（600745.SH）3 178万股股票，占其所持股份的73.42%，另外其对云南城投的股权质押率为49.99%，股权质押率较高。

从融资结构整体来看，康旅集团财务风险急剧增加的主要诱因是融资结构中过度使用债权融资。随着非流动负债的到期，企业短期偿付压力较大，股权融资有限也加剧了公司财务风险。

2.2.2收益与经营现金流分析。

康旅集团通过负债式扩张，注入土地资产的方式，相较于总资产的极速增长，该公司“十三五”战略起始的2015年销售毛利率为41%，销售净利率为8.9%，总资产净利率1.17%。截至2019年年末，康旅集团战略转型前销售毛利率为29%，销售净利率为0.85%，总资产净利率0.11%。该公司2015—2019年平均销售毛利率、销售净利率及总资产净利率分别为34.35%、5.35%及0.74%，而同业同期平均数分别为31.84%、10.78%及2.48%。由此可见，公司2015年所提战略并未给企业带来较高回报，甚至低于同业平均水平。企业核心项目造血能力如此之低，其造血能力从何而来？因此收集该公司2015—2019年现金流数据，见图2。

通过图2可以看到，该公司经营现金流并未随着企业资产规模扩张而增加，相反，企业融资现金流增加金额巨大。尤其2019年年末该公司经营活动现金净流量为-63.14亿元、投资活动产生的现金流量净额-33.56亿元及筹资活动产生的现金流量净额67.45亿元，可见该公司内生动力不足，全靠外源融资支持企业资产快速增长。

2.3被忽略的宏观经济环境变化

制定公司“十三五”战略后，康旅集团主业房地产市场却面临宏观经济环境巨大变化。2016年中央经济工作会议首次提出“房子是用来住的、不是用来炒的”，随后3年的中央经济工作会议均反复强调“房住不炒”的定位。各城市通过居民购买端、新房销售端、土地购买端、企业融资端等多维度实施精准化、差异化调控。从多地市住宅“限购”政策，到后来的“限购、限贷、限价、限商、限售”五限政策，地产需求侧调控已基本达到顶峰。而后，地产供给侧又迎来了“三道红线”“两集中”等调控政策，房企的融资和拿地受到重重制约。在“房住不炒”行业政策的基调下，房企在土地获取、融资、销售等环节面临较为频繁的政策环境变化，对其经营战略的实施提出更高的要求。遗憾的是康旅集团并未及时对其公司战略进行调整，反而在扩张之路上越走越远，企业财务风险也日渐增加。

2.4小结

综上所述，造成康旅集团面临巨大财务风险的原因：从数据层面来看，在于其核心项目盈利能力较差，造血能力不足，一味利用杠杆融资方式追求企业的快速扩张，使其财务风险增加;从宏观层面来看，是公司在制定和执行其“十三五”战略时，忽略对宏观环境变化的战略的影响，未能及时根据环境变化调整其战略，高速扩张的债务无法及时收缩，内在经营造血能力薄弱，最终内外压力叠加，加速了康旅集团财务恶化。

3案例分析：前瞻型环境战略对企业影响

3.1康旅集团前瞻型环境战略

2019年年末，云南城投盈利能力较差，现金流风险较大，于是做出重大战略调整。康旅集团2020年发布的社会责任报告[1]显示，为应对外部环境带来的不利影响，其已经开展一系列相关工作：一是实施“瘦身健体”战略;二是聚焦文旅、康养主业发展，进一步推动产业结构优化;三是切实提升集团管理水平，优化整体资源配置，全面提升康旅集团整体经济管理水平。

从其公司报告内容来看，本次战略调整是基于云南省绿色经济发展需求和公司当前财务困境进行的。从细节来看，主要围绕两个方面展开：其一，投资人的股权结构调整;其二，业务板块调整。具体而言，业务板块单一的房地产行业调整为文旅、康养、城开与环保、产投与金融四大业务板块，并于2020年11月25日经昆明市市场监督管理局核准，更名为“云南省康旅控股集团有限公司”。围绕新战略，其收入结构也从之前房地产行业占比95%调整为4个收入模块，分别是供排水占比11.67%、医疗医药行业占比7.44%、建筑安装收入占比8.33%和房地产行业占比18.23%。随着战略的调整，其经营结构和财务结构也发生了很多变化。

在“十三五”期间，康旅集团战略制定是由内向外思考的，其战略制定强调围绕公司及房地产行业本身，利用杠杆融资快速扩张，忽略了对环境变化对思考。进入“十四五”后，康旅集团更强调适应地方经济、环境需求转变。这一转变强调将环境变化纳入战略制定之中，也更强调对环境对预判性和管理。

3.2前瞻型环境战略对企业经营结构的影响

3.2.1公司股权结构变动

2020年变更名称前，公司投资方及股权占比分别为云南财政厅5.62%、云南省国有资产监督管理委员会50.59%、云南省建设投资控股集团有限公司3.79%、云南省国有资本营运有限公司40%。更名后，其投资方及股权占比分别为云南省国资委46.726 6%、云南省投资控股集团有限公司44.917 3%、云南省财政厅4.990 8%、云南省建设投资集团有限公司3.365 3%。通过股权变更，康旅集团的股权结构更加清晰，管理活力得以释放。

3.2.2公司业务结构变动

战略调整前，公司业务95.6%来自房地产行业，宏观经济因素对企业发展产生巨大影响。为适应当地经济发展，保护当地资源环境，公司对业务结构也进行了调整。公司现拥有2家主板上市公司（云南城投置业股份有限公司和云南水务产业股份有限公司），还新增云南世博旅游集团和云南文投集团股权。从收入结构来看，截至2021年年末，公司房地产行业收入占总收入的14.37%，供排水收入占总收入的6.72%，建筑安装收入占总收入的10.17%，物流贸易收入占总收入的27%，医药收入10.6%。可见，战略调整实施后1年，使得康旅集团能够获得更多现金流来源，抵抗经济环境变动的能力增强。

3.3前瞻型环境战略对企业财务数据的影响

2022年4月29日，康旅集团发布2021年年度报告显示，截至报告期末，公司资产总额2 559.15亿元，负债合计1 983.27亿元，与2020年同期相比，公司资产、负责规模双双降低，归母净资产575.88亿元。报告期内，公司实现营业收入376.42亿元，较2020年大幅增长19.7%。

3.3.1资产结构的影响

康旅集团2010—2021年资产情况见图3。

分析图3可知，康旅集团2015—2018年的整个扩张过程主要增加的是存货、投资性房地产和在建工程。随着财务危机的引发和战略结构的调整，康旅集团创建的“康旅基地+”“康旅小镇+”和“康旅社区+”三大业务模型，促进了城开、文旅、康养产业链的融合发展，从而消化库存商品房。但是值得注意的是，随着库存减少，应收票据及应收账款增加，这就意味着库存减少并未带来可观的现金流。康旅集团的新战略是否能达到预期效果还需要时间来检验。

3.3.2融资结构的影响

房地产行业融资政策明显收紧，将对未来几年房地产行业融资环境形成较为深远的影响：一方面，由于对新增融资的限制和表内外融资渠道的全面监控，高度依赖杠杆发展的房地产行业在未来几年内行业竞争格局将较难发生重大改变;另一方面，在融资环境趋严的条件下，马太效应将愈发凸显，全行业集中度或将进一步提升。中诚信国际认为，未来银行资源将进一步向优质房企集中，资质偏弱的房企或将面临较大融资及回款压力[2-3]。康旅集团新战略在环保领域发力围绕原水供应、自来水供应、污水处理、河道综合治理、工业危废处理、医废处理、餐厨垃圾处理、垃圾焚烧发电、多类型有机固废绝氧热解碳化技术等领域发展新业务。新业务的开展为企业融资寻找低成本资金渠道。在新的战略调整过程中，没有引入重大的新投资主体，因此股权融资占比仍然较低，资产负债率截至2021年年末仍然维持在77.5%高位。但值得注意的是，负债的总体规模有所下降，2020年合并报表范围内公司有息债务总额1 312.15亿元，2021年期末合并报表范围内公司有息债务总额1 000.74亿元，有息债务同比大幅下降23.73%。预计2022年之后康旅集团债券将骤降至年偿付30亿元以下，为康旅集团持续转型发展留足了余量。截至2021年12月月末，云南康旅银行授信总额为1 275.60亿元，未使用授信额度为569.75亿元，保持较好的财务弹性。

3.3.3现金流结构的影响

通过战略调整，公司经营活动现金净流量从2019年的-63.14亿元逐步转正，截至2021年年末为51.94亿元。但由于公司大量长期负债在2020年和2021年逐渐到期，公司筹资活动产生的现金流量净额金额较大2020年为-165.27亿元，2021年为142.97亿元。在整个筹资活动中，筹资活动支出中占比最高到两项是偿还债务支付的现金及分配股利、利润或偿付利息支付的现金2项，通过企业战略调整，该项从峰值101.46%下降到95%。

4结论与建议

4.1结论

财务风险的化解是任重道远的过程，从当前情况来看，虽然在新战略调整之初并未出现扭转乾坤之态，但随着新债务成本低廉，债务整体下降等信号的出现，已经是一个很好的开端。通过对康旅集团战略调整前后的相关数据分析，本文得出以下两个结论：其一，该公司财务风险起源于对宏观经济变动预判的缺失;其二，该公司财务表现逐渐趋好的核心原因在于运用了前瞻型环境战略。在其战略制定过程中考虑了当地经济发展、环境保护需求及公司自身历史经验。这种供需的匹配，不但避免康旅集团业务在2022年随着国内房地产行业下滑，更陷深渊，更成为其获取低成本融资渠道，债务规模整体下降，化解公司财务风险的关键之笔。

4.2建议

不容忽视的是，在康旅集团四大主营业务链条上，景区、酒店、房地产、物流贸易、环保、康养等环节，都属于对外部环境敏感度高的行业，易受社会、经济、重大疫情、自然灾害及区域突发事件等多种复杂因素影响。未来，康旅集团战略制定和调整也需要强调对宏观环境变动的前瞻性[4]。

5结语

企业经营管理影响因素有很多，于内强调管理的有效性，于外则强调对宏观环境的调整与适应。我国的政治经济现象非常复杂，这些背景的变化往往对行业有深远的影响[5]。前瞻型环境战略强调对这些背景变化的适应与调整。但是，如何才能有效预判宏观经济、环境预判与制定有效战略又成了新的问题。

参考文献

[1]康旅控股集团有限公司.康旅集团2020社会责任报告[EB/OL].（2021-06-17）[2022-06-31].http：//kanglvholding.com/newsinfo.asp？id=1698.

[2]中诚信国际信用评级有限责任公司.云南省康旅控股集团有限公司2021年度跟踪评级报告[R].2021.

[3]中诚信国际信用评级有限责任公司.云南省城市建设集团有限公司面向专业投资者2020年公开发行公司债券信用评级报告[R].2020.

[4]和苏超，黄旭，陈青.创业导向，前瞻型环境战略与企业绩效关系研究[J].软科学，2017（12）：25-28.

[5]兰小欢.置身事内：中国政府与经济发展[M].上海：上海人民出版社，2021.

收稿日期：2022-06-30

作者简介：

付博文，女，1985年生，硕士研究生，讲师，主要研究方向：财务报表分析、政策研究。

*基金项目：云南省教育厅科学研究基金项目“前瞻型战略及财务绩效关系研究——以云南省康旅控股集团有限公司的‘绿色康养战略为例”（2022J1062）。