腾讯内敛

覃毅　陈晓平

监管压力、股价大跌、裁员风波，阳春三月，腾讯也站上风口浪尖。

“互联网行业正在遭遇结构性的挑战和改变，腾讯作为参与者也会主动进行调整。”腾讯总裁刘炽平总结说。

对照过往，刚刚提交的财报，也颇具“清苦”意味。

2021年最后一个季度，腾讯净利润（Non-IFRS）为248.8亿元，同比下降25%，连续第二个季度单季净利负增长。

2021年全年，腾讯收入5601.18亿元，同比增长16%，净利润2248亿元，同比仅微增1%，十年来最低净利增幅。

短期业绩承压，腾讯也在主动切换引擎。

“腾讯要改赚辛苦钱。”市场给出这样的评价。由消费者业务起家，腾讯的底层商业逻辑在做发生巨变，其背后的压力也不言而喻。

腾讯的主要营收由三块组成：增值服务（包括游戏收入和社交网络收入）、网络广告、金融科技及企业服务。

增值服务业务仍是腾讯的基本盘，综合2021全年，收入高达2915.72亿，营收占比达52%。

游戏则占据其中大头，全年收入总和为1743亿，本土市场收入为1288亿（不包括归属于），增长6%，单单第四季度，游戏业务收入就高达428亿元左右。

其实，游戏业务的规模不止于此，因为其“社交网络收入”中也有手机游戏业务，若按照“手机游戏+PC客户端游戏”的统计口径，两者相加合计约为2100亿，占到腾讯收入体量的3/8，毛利的占比则更高。

版号核发收紧，游戏防沉迷监管加强，腾讯游戏业务势必有所承压。它的应对策略是——堤内损失堤外补。

自2021年三季度以来，腾讯在加大游戏出海。国际游戏市场收入，全年增长31%，达到455亿，占比超过20%。

“未来，国内和国际市场会走向相辅相成，预计2022年底，国内游戏监管带来的相关影响会被完全消化。”腾讯高层向市场释放信心。

游戏业务外，网络广告等业务，均高开低走，形势相当严峻。

网络广告业务收入为886亿元，全年同比增长8%，上半年增长强劲，下半年却大幅放缓，之后减少，最后一个季度，同比下降13%。

其中，教育、房产及保险等广告主，行业的监管变化直接波及广告投放，以及网络广告行业的监管措施，如开屏广告限制，也局限了获取收入的手段。

尤其腾讯新闻及腾讯视频等媒体广告收入，全年为133亿元，下降7%，到第四季度，甚至下降了25%。此外，腾讯视频付费会员数为1.24亿，同比仅增长1%。

这两大业务所在的PCG（平台与内容事业群），成为裁员风波的重灾区。

腾讯增值服务和广告业务的承压，明显受制于监管以及宏观经济环境，不过，日赚超过6个亿，基本盘依然稳固，人员调整应仅限个别业务线。

“今年腾讯的员工数还会出现增长，继续吸收有技术和专业特长的人才。在某些非核心业务中，我们的员工数变动将不断趋于合理。”公司高层表示。

金融科技及企业服务，是腾讯产业互联网的关键引擎，借此寻求增量。

全年来看，该项业务创收1722亿元，同比增长34%，营收占比，从27%提升至31%。

尤其第四季度，业务规模达479.58亿元，同比增长25%，首度超越游戏，成为公司第一大收入来源，增长主要来自商业支付金额的增加，互联网服务、公共交通和零售行业对服务的使用增加。

走过一段转型阵痛期后，这一营收结构的变化，具有标志性意义，它源于三年前的“930变革”，而今，企业服务的营收在慢慢兑现，有利于平衡腾讯的业务组合。

从赚钱的角度，To B赛道却是“苦差事”。

综合2021年各项收入，增值服务业务、网络广告业务的毛利率分别为52.45%、45.78%，金融科技及企业服务业务的毛利率为29.85%，其挣钱效应，明显不如游戏等来得省心快捷。

这一板块营收占比增加，在无情拉低腾讯的毛利率。

2021年四季度，整體收入增长8%，收入成本却增长15.49%，毛利率从44%下降到40%，腾讯陷入“增收不增利”的局面。

马化腾已表示，下一阶段会进行成本优化。

“去年和前年属于过渡的年份，业内公司都大力拓展业务，竞争激烈，2023年公司将形成更为稳定的成本结构。”马化腾说。如此就不难理解，CSIG（云与智慧产业事业群）也身陷此前裁员传闻。

金融科技最大的不确定性，则同样来自监管。

就金融业务，腾讯素来小心低调，一直没有单独其规模，如今，监管从严，它将不得不适应新环境。

有知情人士称，中国监管部门考虑，要求腾讯将微信支付纳入一家新成立的金融控股公司;旗下财付通的支付牌照也不足以覆盖微信支付的服务，需要新的支付牌照。

关于腾讯成立金控公司的传闻，一直不断。刘炽平本人曾经回应称，金控公司对业务的影响是中性的，主要是改动组织架构，业务一直是合规的，对业务影响不大。也有看法称，未来的监管，会压缩互联网巨头金融业务的空间。

就金控公司的事宜，官方最新的表态则是，“进一步去思考监管要求是什么样子的，如何在过程中更好地满足监管要求。”

（单位：人民币亿元）

（单位：人民币亿元）

一两年来，腾讯的经营风格，正在变得谨慎，也更加内敛。

“腾讯只是国家社会大发展期间的一家普通公司，是国家发展浪潮下的受益者，并不是什么基础服务，随时都可以被替换。”马化腾在2021年底做了这番表态。

过去，腾讯依靠投资，获得了巨大财务回报，这一赚钱利器，也开始做减法。

2021年，它将所持的约4.57亿京东A类普通股，以实物股息方式分派给全体股东，持有京东股份比例，从17%降到2.3%，并退出京东董事会;也减持东南亚互联网巨头“SEA”，股份从21.3%下降至18.7%。

减持京东和Sea的官方理由，是出于投资组合管理的角度考虑。

“作为投资方，腾讯积极投资的主要是非上市公司，在其投资的公司中占比80%，但是，上市公司的资产价值占比却更高。”腾讯首席战略官詹姆斯·米歇尔解释说，它将持续减少在上市公司中的持股，并加大在非上市公司中的投资。

截至2021年底，腾讯持有的上市公司股权，公允价值为人民币9828亿元。

按照官方的想法，未来理想状态是，减持速度和投资速度基本持平，它会持续发掘新赛道、新机会，特别在前沿科技和实体经济数字化领域。

腾讯本身，则在更多投资科技领域。

2021年，其研发投入同比增长33%，达到518.8亿元，它也设立了专项基金，支持基础科研，助力关键医疗及环境技术的发展。

过去一年，腾讯发布面向AI计算、视频处理、高性能网络等多场景应用的三大芯片——紫霄、沧海、玄灵，产品性能业界领先。

相较大笔投资赛道龙头，这些投入不显眼，回报期也更长，却它有助于巩固腾讯长远的竞争力。

过去一年多，在互联网公司中，腾讯股价相对稳定，即便如此，股价从高点的750.7港元，一度跌破了300港元，截至3月底，市值只有峰值的一半，蒸发了3万亿人民币。

这种动荡，在过去是不曾有过的。

2022年以来，腾讯回购动作频频，年报一发布后，启动了连续两日回购股份，共斥资6亿港元，有机构调侃称：“腾讯也开始抄底腾讯了。”

或许，这恰好是一个隐喻：未来，江湖不会再有所谓“腾讯系”，腾讯只关注腾讯自己。